中报眼 | 科大讯飞收入高增长，赚钱有点难

尽管被誉为A股市场“人工智能第一股”，但科大讯飞（002230.SZ）近年来还是逃不脱科技股“前景很美好、现实很骨感”的投资困扰，其最新公布的2018年中报更是再一次印证了这一困境。

科大讯飞8月14日公布的2018年半年报显示，公司在报告期内实现营业收入32.10亿元，同比增长52.68%；归属上市公司股东的净利润1.31亿元，同比增长21.74%。不过，归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2019.87万元，同比下降了74.39%。公司上半年的每股收益为0.06元，加权平均净资产收益率仅为1.69%。

如果仅从表面的财务数据来看，科大讯飞这份中报表现并不太差。公司第二季度单季实现营收18.12亿元，同比增长45%，继一季度的63%增速之后延续高增长。上半年毛利率进一步提升，由2017年同期的48.8%上升到49.9%；To C业务实现营收10.84亿元，同比增长129.69%，在公司整体营收占比达33.8%，收入占比持续提升。

分业务板块来看，智能硬件、政法业务和智慧城市行业应用均取得超过2倍的同比增长；移动互联网产品及服务和开放平台业务继续延续高增长态势，分别取得177%和149%的同比增速。此外，教育业务中标合同额同比增长94%，收入因确认滞后影响同比仅增长了16.4%。语音交互前装市场装车量近200万台，同期汽车领域收入同比增长30%。

不过，在收入端快速增长的同时，公司的各项成本也在大幅增加。公司上半年营业成本合计达到16.08亿元，同比增长49.50%；销售费用7.33亿元，同比增长77.10%；管理费用8.23亿元，同比增长65.55%。而这最后的结果就是公司上半年扣非后的净利润实际只有2019.87万元，同比下降了74.39%。而公司对此的解释是，报告期内公司人员投入较大，员工规模同比增加3500人，导致销售费用、研发费用同比分别增加了77%和64%。

光大证券行业分析师卫书根认为，报告期内公司由于人员继续大幅扩张，期间费用率由2017年同期的43%上升到48%，其中销售费用率由20%上升到23%；管理费用率由24%上升到26%。而职工薪酬和研发费用支出是公司费用占比最高和增长的主要来源。随着公司关键岗位布局完成，下半年公司人员增速降低，公司费用改善拐点临近，有望进入业绩兑现期。

科大讯飞的业绩真的如这位分析师所预期的那样会进入业绩兑现期吗？或许并没有那么简单，否则科技股投资也就不会一直处于一种“前景很美好、现实很骨感”的投资困境中了。

就科大讯飞而言，根据公司中报公布的数据，上半年公司研发费用总额达到5.87亿元，较上年同期增长了63.84%，其中新增研发费用为2.29亿元。而根据公司历来对于研发费用的会计处理方法，其资本化的比例历来均在40%以上，2016年资本化比例为52.47%，2017年时则为47.96%。这也意味着公司上半年的研发费用至少有2.35亿元（按40%比例）被资本化了，如果按照审慎的会计准备全部在当期计入相关费用的话，公司上半年实际的经营业绩将转盈为亏了（约亏损1亿元）。而在资本化处理之后，这些费用将在今后以无形资产摊销等方式在后续会计期间被消化，这也将对公司今后经营业绩构成负面影响。

此外，报告期内公司非经常性损益金额高达1.1亿元（主要为政府补助），较去年全年高出约4000万元。同时公司的应收账款、存货均有所上升。虽然公司对前三季度业绩的预告为净利润增长为0~50%，但在公司投入持续加大的情况下，其利润增速无疑将受到考验。

而从市场的走势来看，科大讯飞周二股价报收30.12元，下跌2.02%，成交9.15亿元，按中报计算的动态市盈率达到251倍。