A股五连跌 创两年半新低！私募长跑冠军说：跌就是机会丨投资人说

• 深圳市明达资产管理有限公司董事长，明达系列产品基金经理，20多年的证券投资经验

• 明达资产是中国运行时间最长的百亿级私募公司之一，明达1期成立于2005年12月，在过去的12年间，年化收益率超过20%（截止2018年5月）。20%几乎是长跑私募年化复合收益率的天花板，无论是股神巴菲特，还是彼得·林奇，莫不如此

• 坚持“积极价值投资” 理念，通过深度研究挖掘价值。2005年6月推出了著名的“傻瓜投资组合”，三年内不做任何操作，最终收益率高达520%，远超同期指数表现，成为业界经典

观点

• 价值投资也要重视政策对市场的影响

• 做一个积极的价值投资人

• 未来三到五年 行业利润大幅向头部公司集中

• 鼓励基建只是政策拖底 消费才是核心

采访摘要

8月17日，沪指收挫逾1%录得五连跌，并创逾两年半新低。两市近3000只个股下跌，两市成交金额继续萎缩。沪指一周累计下跌4.52%，而深市主要股指一周累计下跌幅度均超5%，深成指、创业板指现周线五连阴。

第一财经 张婧雯：今年以来A股市场不断向下调整，无论个人投资者还是机构投资者近期或多或少都受到了一定的创伤，业绩不佳；大家提到股票都唏嘘不已，不知道您的产品在这一段时间做的怎么样？

明达资产 刘明达：主持人一上来就拷问，我们确实今年也没有能够实现盈利，但是我想市场出现一些意外的下跌，更多是对于这个去杠杆的力度和影响没有充分预期。去杠杆导致整个市场的流动性，在比较长时间出现了过度的紧缩，我想这一现象，在未来的一段时间应该会得到有效的调整。最近整个货币市场的利率下降的很快，已经反映这一情况。我相信市场的流动性进一步的缓冲，整个股票指数应该会得到一个回暖。

第一财经 张婧雯：那怎么去面对它呢？有的投资人就说这一段时间市场不好，我就干脆出去玩吧，少看，少做就能够少犯错，您在这样的一个非常时期是怎么应对的呢？

明达资产 刘明达：其实在职业生涯中，2008年的美国金融危机对我们困惑是最大的。那个时候其实我们的观点也非常清晰，就是说我们看是不是找到好的这样的一个投资机会。它并不是说依赖于一个政策的深刻调整，但是作为价值投资者，也不要忽略政策制定者对于市场的影响。当前的市场背景，正是决策者在调整政策的关键阶段。我想市场的这样一个修复的时候或者是说聪明的投资者发觉这个好的投资机会的时候，我们不会漠视。

第一财经 张婧雯：好的投资机会其实应该早就在筛选股票的过程中筛选出来了，无论是好股票还是坏股票，在这最近都经历了大幅的调整。你因此会加重自己的持仓吗？

明达资产 刘明达：当然，因为相对于三千点的时候，这些优质股平均至少打了九折，何乐而不为呢。所以我们会更多的考虑说在贸易冲突的背景下面，内向型企业如果有足够的安全边际的话，我们随着股价的深度下跌会持续的去加仓。

第一财经 张婧雯：您说到您的投资理念是积极的价值投资，这个积极的价值投资应该怎么理解？

明达资产 刘明达：其实这里面更多的是说在一个更长的时间维度里面，比如说三年到五年的周期里面，我们所选择的投资行业和它的龙头公司，给我们带来的潜在的收益率。我讲的是三到五年的周期里面，而不是基于说三到六个月，也不是六到十二个月。

第一财经 张婧雯：那积极的价值投资跟价值投资有区别吗？

明达资产 刘明达：公众理解的价值投资就是说他足够便宜，那么他眼前能看到的现金流给他足够好的回报。积极的价值投资，他可以忽略短期可能不太好的公司运营情况和盈利能力，甚至于说现金流也有所欠缺，而是更多的从深层次，从产业竞争和竞争力的角度，市场格局的角度，分析它中长线，它的护城河的提升和它潜在的长期现金流价值。

第一财经 张婧雯：如果现在的状况没有那么好，可能就意味着它还有一个调整的可能性，调整的幅度甚至不会小，在这样的一个过程当中，你会忍受痛苦的波动？

明达资产 刘明达：应该说在中国这个证券市场，人们对于价值投资是说的比较多，在某些时候人们会趋之若鹜。我们在2014年以来就提出了蓝筹股的稀缺论。2008年以来，全球金融和产业背景过剩这一大的格局前提下，我们国家也积极推动了供给侧改革，这些成熟的行业、龙头公司在这些大的背景下持续的出现了市场份额提高和行业利润大幅向头部集中的现象，这一现象在未来的三到五年内也不会改变，这就给我们提供了中长期的确定的行业格局，我们乐见这种下跌给我们提供特别好的投资机会。

第一财经 张婧雯：您特别擅长对于国内宏观经济形势的研究，说到国内的宏观经济形势，有一个焦点就是对于政策的转向，加大基础设施建设的投资，对于这一点很多经济学家的观点还是觉得我们无论是政府还是个人加杠杆的空间有限，在股市上其实这条消息宣布的时候，股市也并没有什么反应。您怎么看？

明达资产 刘明达：对于中国整个经济结构的看法，要纵观一个长周期来看，三年以前，我们的整个经济增长靠三驾马车，但是过去三年以来我们消费增长对于整个经济的贡献已经超过了60%，所以我们看到内需的这样的一个强劲的动力，在未来很长时间其实是不会改变的。

在去杠杆和贸易摩擦的背景下，人们对于经济的增长有了更多的忧虑。也确实去杠杆对于企业的投资会产生了不确定性影响，在这一背景下面，政府增加了基础设施投资，来应对经济增长的不确定性。我想整个经济增长的韧性我们更多的并不是靠基建，只是基建给一个托底。所以基建只是提供了一个经济稳定的支撑，核心还是靠消费。

第一财经 张婧雯：所以更大的一个市场空间还是在消费领域，您在行业布局的时候，也是关注的大消费领域吗？

明达资产 刘明达：这里面就是我想补充，尽管过去两到三年消费类的公司涨幅是偏大的，一方面是这些龙头公司市值看起来偏大，市场对它是用滤色镜来看的，我们过去大公司估值是比小公司便宜的，相反大公司获得持续的稳定的市场份额，利润更多的向头部集中。还有一点就是说我们这一代人，其实积累了比较多的财富，过去由于我们的生活节奏，工作节奏太强，我们还没有时间去考虑做更好更充分的消费，消费升级在一个长周期里面是渐进式的过程，我们的投资重点三到五年都不会改变。

第一财经 张婧雯：您对宏观经济形势的研究，对于你股票投资会有很大帮助吗？

明达资产 刘明达：我想我们更多的是关注宏观对我们关注的这些产业的影响，而不是由宏观来决定投资。如果我们每天都关注宏观的话，我们要想决定长期投资就会无所适从。

第一财经 张婧雯：所以更多的时间肯定还是集中在对于行业的研究和个股的研究上。

明达资产 刘明达：消费服务类的公司研究，这些龙头公司已经获得比较稳定的市场地位的时候，我想股价的变化，所谓宏观的变化对股价的变化，它只是人心在动，其实价值还是在那里。我们作为价值投资者也要做充分的这样的一个市场情绪和心理评估，正是市场向下大幅波动的时候就是我们一个比较好的投资机会。

第一财经 张婧雯：好的谢谢刘总今天给我们的分享。