人民币重启“逆周期因子”，弹性是否会扩大？

周五晚间，中国外汇交易中心发布公告称人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”。随着“逆周期因子”重启消息的公布，人民币急速飙升。截至8点，离岸人民币日内大涨逾600点，一度涨破6.83，在岸人民币收复6.85关口。

本周以来，人民币中间价报经历大起大落，周一报6.8718，而后连升四天，一度穿过6.83关口。今日中间价却大幅回调，报6.8710，较前日下降343点，降幅创8月3日以来新低。与此同时，人民币兑美元即期汇率呈双边震荡趋势，弹性进一步扩大。中国人民银行货币政策司司长李波日前在新闻发布会上指出，人民币汇率主要是由市场供求决定。去年以来，人民币兑美元有升有贬，汇率弹性明显提高。也有业内人士分析认为，尽管近期人民币弹性有所上升，但上升幅度或触及顶端，另外考虑对投资市场的影响，短期内波动幅度不会加速扩大。

人民币重启“逆周期因子”

今日，据中国外汇交易中心晚间公告，人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”。公告显示，2017年5月，为了适度对冲市场情绪的顺周期波动，外汇市场自律机制核心成员基于市场化原则将人民币对美元汇率中间价报价模型由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。引入“逆周期因子”有效缓解了市场的顺周期行为，稳定了市场预期。2018年1月，随着我国跨境资本流动和外汇供求趋于平衡，人民币对美元汇率中间价报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断，陆续将“逆周期因子”调整至中性。

公告还指出，当前，我国经济稳中向好，经济结构调整取得积极进展，增长动力加快转换，增长韧性较强，人民币汇率有条件在合理均衡水平上保持基本稳定。近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期行为。基于自身对市场情况的判断，8月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”，以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。

截至发稿，绝大多数中间价报价行已经对“逆周期系数”进行了调整，预计未来“逆周期因子”会对人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定发挥积极作用。

事实上，本周人民币中间价可谓是上演了一场大起大落。周二，人民币兑美元中间价上涨358点，报6.8360；周三继续上调89点，报6.8271，突破6.83关口；而后，周四周五连续两天下调439点，回吐先前涨幅，重回6.87。

此外，近来人民币倒挂现象频现。兴业研究对第一财经称，CNH（离岸人民币）和CNY（在岸人民币）倒挂的主要原因在于CNH流动性收紧，空头成本提高，虽带动CNY上升，但其上升幅度更高，造成两岸即期汇率倒挂。

摩根资产管理亚洲首席市场策略师许长泰补充，大美元强势之下，新兴市场整体流动性收紧对离岸人民币的流动性亦造成影响。

弹性是否进一步扩大？

在人民币时起时落的同时，波动幅度也在不断增加，弹性逐步增强，日内常出现宽幅震荡。据Wind数据显示，今日，截至下午7时，在岸人民币兑美元日内最高点和最低点相逾380多个基点。

事实上，自“8·11汇改”以来，人民币汇率中间价形成机制有效提升了汇率的市场化水平，使得人民币兑美元汇率弹性进一步增强，双向波动的特征也更加明显。

目前，人民币汇率主要是由市场供求决定，央行逐步退出干预状态，李波表示，“我们强调的是更多发挥市场在汇率形成中的决定性作用，不搞竞争性贬值，也不会把人民币汇率作为工具来应对贸易摩擦等外部扰动。”

不过李波还称，在保持汇率弹性的同时，人民银行也坚持了底线思维，在必要的时候通过宏观审慎政策对外汇供求进行逆周期调节，维护外汇市场平稳运行。“汇率最终是由经济基本面决定的，中国经济的基本面是好的，中国有信心也有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”

许长泰向第一财经表示，波动和整个人民币逐步市场化相呼应，从长远来讲，波动增加是较正常的趋势。尽管近期人民币弹性有所上升，但双边波动幅度短期内不会大幅扩大。“我认为，（弹性）上升的幅度已相对足够，已经引发投资者对避险工具的兴趣，但市场波动太高的话，对投资者信心会产生影响，从而影响到整个市场。“

东方金诚首席宏观分析师王青亦认为，短时期内人民币汇率如果出现非理性大幅波动，有可能引发大规模跨境资金流动，动摇市场信心，进而对我国宏观经济稳定运行构成威胁。

他还称，基于上述考虑，央行在推动人民币汇率市场化的同时，一方面初步建立了外汇和跨境资本流动的宏观审慎政策框架，对金融机构和企业的跨境资金流动进行逆周期调节，另一方面也在强化与市场沟通，管理市场预期，避免人民币汇率波动大幅脱离宏观经济基本面。

对于美元未来走势，许长泰对第一财经称，从大美元方向分析，未来两到三年，美元应处于贬值状态。他指出三个方面的原因，一是美国经常账户中进出口贸易逆差庞大；二是特朗普关于美元汇率的言论使得美元前景相对看贬；三是技术面上，环球市场中许多投机者持有美元净多仓，且规模较大，在这一情况下，美元上涨的动能会逐步削弱。

与此对应，许长泰指出，在美元相对稳定甚至是贬值状态下，人民币相应得也会稳定或者是升值，但升值幅度不会很大。中国银行国际金融研究所研究员王有鑫也表示，通过测算可以发现，人民币汇率不会持续贬值，年底前还将有所回升。