华夏潜龙精选C位出道 “A+H”龙头捕捉有术

中报不及预期叠加有关部门将对网络游戏实施总量调控，双重利空消息下，腾讯控股（00700.HK）股价在8月的最后3个交易日下跌6.95%，截至8月31日收盘报收340元/股。

尽管今年前九个月腾讯控股的股价下跌了16.1%，但这并不影响，腾讯是目前投资基金最为成功的一个投资案例之一。在腾讯这一只股票上，南非公司Naspers的收益超过1500亿美元。

对投资人而言，能拿到像腾讯这样“小草变参天大树”般的投资标的无疑是幸运且极其少见的。但海外投资人乐此不疲，他们总是希望能够投到下一个腾讯、谷歌。

在海外投资机构管理基金多年的潘中宁注意到，像腾讯、阿里等本土互联网巨头的成长壮大中，国内投资者并未享受到相应的投资收益。他回国后在华夏基金管理专户产品，并逐渐将海外的投资理念在A股加以实践。

统计显示，潘中宁2016年11月以来管理专户A，自2017年3月以来管理专户B，期间上证综指、沪深300及股票型基金均出现较大回调，而专户A、专户B却逆势上涨，管理至今分别实现了25.11%和28.00%的总回报，这充分显现了基金经理优异的选股能力和风险控制水平，也充分印证了潘中宁投资理念的可行性。

在潘中宁担任华夏委托投资部投资总监期间，他带领的团队投资管理规模增长超过15倍，目前总体规模超过200亿元。一位接近华夏基金人士透露，潘中宁现在管理基金主要的资金来源包括海外央行、货币管理局、主权基金、养老基金等海外的大型机构，这些客户在过去五年“零赎回”。

配置价值凸显

Wind资讯显示，目前由潘中宁作为拟任基金经理的公募产品华夏潜龙精选正在发行中。这是一只“A+H”基金，不只投资A股，也投资于港股，聚焦于有竞争优势和成长潜力的龙头企业。

同时，在全球市场波动加大的环境下借助A股和港股双市场轮动，尽可能分散单一市场风险，从而开展灵活、均衡的资产配置。

今年前九个月，上证综指、恒生指数分别下跌了17.6%和6.79%，尤其是A股，熊市的特征非常明显。短期来看，当前的市场情绪较为悲观。

不过，潘中宁认为当下不必过度悲观、甚至是放大恐慌。因此从更长期的视角来看，中国经济体量与影响力将是回升的过程。

潘中宁介绍，从中国GDP在全球主要经济体的排名来看，1820年中国GDP排名全球第一，占全球GDP总量的28%；但是到1970年，中国GDP已经降到了全球第七位，占全球3.3%，美国占到了全球38.8%；这之后的1978年中国开始了改革开放，整个中国进入了高速发展的时期，到2016年中国的GDP已经占到全球GDP的15%。

“我们预计2030年中国GDP将超越美国，重新成为世界第一大经济体。因此我们站在比较长期的历史角度来看，对未来中国的经济长期发展充满信心。”潘中宁分析。

随着A股纳入到MSCI这个国际投资体系中，分析指出，未来十年，海外投资者对A股的投资总量或将会超过1万亿美元，而外资持有A股的比例或将超过10%。

目前A股投资者还是以个人投资者为主，而公募基金占A股自由流通市值不到10%。但香港市场的机构投资者则占比65%。

潘中宁认为，长期资金的大量流入将在中长期深刻影响A股市场结构与投资风格，进一步推动资本市场在潜龙精选背景下趋于成熟化、国际化，在中长线资金流入下，股票市场的慢牛格局正在逐步形成。

在连续下跌后，目前A股与H股估值步入底部，风险释放且配置价值凸显。特别是A股市场估值远低于发达市场平均水平18.5倍，和新兴市场平均水平13.4倍的估值较为一致，从近5年A股的估值变化来看，不论是沪深300、中证500还是中证800，当前基本上都处于历史低位。

同时中国市场公司的ROE水平显著高于其他新兴市场公司，因此与全球相比，A股和港股的中国公司具有明显的估值和质量优势。

潘中宁认为，从本轮调整来看，经历了2017年的上涨之后，A股从2018年上半年开始有比较大的回撤，从回撤的表现来看中国市场是全球表现最差的市场之一。但这样的表现减少了可能的下行风险，为广大投资者提供了难得的买入机会。

“目前的估值很大程度上反映出了悲观预期，因此在这个位置上找到比较优秀的公司，阶段性持有，缓慢建仓。”潘中宁表示。

此外，统计也显示，在上证综指3000点以下新成立的主动管理权益类基金，在其成立3个月、6个月、1年后，实现正收益的比例均超过70%，平均涨幅分别为2.43%、7.75%、16.83%。且随着投资时间的拉长，净值上涨的概率和收益水平也逐步提升，产品成立3年后，其正收益概率高达82%，平均涨幅则高达49.57%，充分体现了低位布局、逆势投资的优势。

一只“A+H”基金

尽管目前市场情绪较为悲观，但潘中宁却认为伴随着中国新经济的崛起、长期人口结构的变化、先进科技的进步等方面，众多行业都存在广泛的投资机会和市场空间。这些机会背后有以下几个驱动力。

“首先是人均收入的持续增加、消费支出的持续增长，其次是高素质、受教育人口比例的提升；第三是科技创新与技术进步。”基于这三个方面，潘中宁认为中国的市场空间是巨大的，而中国巨大的市场空间也不仅仅存在于A股里面。

“例如我们看好消费，但白酒公司只有A股有，而港股没有；A股有很好的医药公司，港股也有非常优秀的医药公司；科技公司里面，我们对科技感兴趣，但是科技的好公司主要是在港股。”

这也是为何华夏潜龙精选会是一只“A+H”基金。

“我国以互联网为主的新经济公司有很大一部分在H股或者海外上市，因此华夏潜龙精选将同时面向A股、H股，把握更多的投资选择和机会，与一系列代表中国未来发展的优秀公司共成长。”潘中宁分析称。

一方面，随着供给侧改革的持续推进，不少传统行业中优质龙头公司的竞争力越来越强，包括水泥、玻璃等。部分龙头公司不仅在中国有竞争优势，而且在全球范围都具有竞争优势，并且估值非常合理，这样的公司有望在长期给投资人带来出色回报。

因此，华夏潜龙精选将重点关注竞争格局改善、盈利能力持续提高、有长期增长空间并且具备全球竞争力的传统行业优质龙头。

另一方面，潘中宁看好以新经济为代表的优秀公司，具体包括医疗健康、消费升级、先进制造以及互联网、人工智能等领域的投资机会。

第一类是医疗健康。数据显示，我国目前的医疗健康支出只占到GDP的4%左右，发达国家这一比例基本上都超过了10%，美国的医疗支出占到了GDP的18%。因此从长期来看，随着居民收入的增加和人口老龄化程度的加深，国民的医疗健康开支会越来越高。

第二是消费升级。随着居民收入的增长自然而然会产生从无到有、从有到更好这样一个长期的消费趋势。

另外还有先进制造业。潘中宁调研后发现，在中高端制造领域，很多中国公司逐渐发展成为全国龙头，进而成长为全球细分领域的绝对龙头。“而这样的转变才刚刚开始。”

潘中宁认为有机会的还有互联网行业。在他看来，全球互联网市场的竞争实质上是中美互联网公司之间的竞争（两国互联网公司市值占据全球互联网市值的99%），这一趋势在未来十年之内大概率不会改变，而这正是中国互联网和独角兽公司的巨大历史性机遇。

在受访中潘中宁也多次强调，虽然他和团队很喜欢成长型公司，但绝对不会投耗费资源的增长。

“耗费资源的增长和不耗费资源的增长是不一样的，我们所投资的公司的增长更多是自身增长、低消耗资源类，这种增长才可持续，才能够真正地创造经济附加值，而不是一味地加杠杆。”潘中宁告诉记者，过去几年其组合里面基本上没有高负债率公司。

不靠明星基金经理

潘中宁不喜欢“明星基金经理”这个称谓，也多次强调，投资不依靠所谓的明星基金经理。

“在投资市场里面，任何事情可以把它规律化、模型化、流程化、系统化，我们认为一个投资结果的持续稳定依赖于一个可持续、可重复、可复制的投资流程，我们的投资也更多是依赖于投资流程和投资纪律。”他强调。

潘中宁介绍，华夏潜龙精选的投资流程采用了“自上而下”的行业配置与“自下而上”的个股精选相结合的方法。

所谓的自上而下，是基于趋势性前瞻性研究，通过自上而下的分析方式，通过对宏观经济、各行业景气程度及变动趋势，选择出战略性配置的行业，在此基础上，从宏观经济、产业周期、行业成长性、行业竞争力和估值等维度考虑，对行业配置定期进行综合评估，遴选出优势行业。

然后根据各行业的特点，确定适合该行业的估值方法，结合对行业成长性的判断，参考历史估值水平以及类似状况下代表性国家和地区行业估值水平，确定该行业合理的估值，得出行业股价高估、低估或中性的判断。

“自下而上”的个股精选，是指聚焦关注投资标的的价值、分红、持续性（Value、Payout、Sustainability）等因子，采用系统化的选股模型，结合公司竞争优势、现金流产生能力、估值和可持续发展等基本要素，自下而上地选取景气行业中具有竞争优势、可持续性强以及收益质量高的优质上市公司。

这个过程中，会采用定量分析和定性分析相结合的方法。在定量分析中，潘中宁的团队将自建选股模型确定备选股票池，选股指标包括但不限于股息率、市盈率、净资产收益率、长期盈利增长、经济增加值/可投资资本等。

同时定性分析中，则是通过财务分析、实地调研等方式，重点考察公司的核心竞争力、公司的产品优势、公司所处价值链的地位、管理层素质、现金流能力、面对市场变化的能力、可持续发展能力等方面，挑选出具有长期竞争优势、未来有可能成为行业龙头的投资标的。

“我们不过度追逐市场热点，严格通过系统化投资流程来筛选各行业的优质公司进行投资。自上而下的大概贡献30%左右的超额回报，自下而上大概贡献了70%的回报。”潘中宁进一步透露。

除了潘中宁多年海内外投资经理的管理经验，值得一的是，华夏潜龙精选有华夏基金强大投研团队作为支撑。

目前华夏基金的投研人员近210人，其中股票投研人员超过100人，包括专职于港股的投资研究团体投研团队梯队建设完善，研究小组至少包括1位资深研究员和数名梯队研究员，做到全行业覆盖，对行业基本面变化进行周度跟踪更新，及时提示行业发展新趋势、对潜在产业升级的方向进行预判和跟踪。

譬如在华夏潜龙精选的投资流程中，首先是结合宏观分析做出自上而下的资产配置决策，由经济学家及投资总监分析宏观和市场状况，并给出行业配置建议，然后基金经理评估行业推荐，并调整自己的投资组合。

接着行业研究员研究投资机会并进一步分析、筛选，通过多维度量化评估模型筛选公司，模型具体包括了主要投资逻辑的基本面指标等。

然后由基金经理、行业研究员开展自下而上的股票分析与验证，这个过程中通过基本面分析找出alpha机会，其中基本面分析因子包括行业动量因子、成长因子、管理团队、估值等，再从筛选清单中选出可投资股票。

最后由基金经理进行投资组合的构建，即在每个行业中选择相对最合适的股票。中后台的风控人员也会随时监测组合风险，并在运作中对组合进行动态调整给基金经理提供建议。