创业板指创四年来新低，险资为何逆势加仓

一边是不断的下跌，一边却是以稳健风格著称的机构的持续加仓。

随着9月10日收盘创业板指跌破1400点，创业板指创下四年来的新低。但在不断下跌中，华安创业板50ETF（159949.OF）的规模却也在近日突破140亿份。

从持有人结构可以看到，华安创业板50ETF规模激增的最大推手之一，就是险资机构在近半年来的不断加仓。

融通创业板指数基金经理蔡志伟认为，创业板指经过长达3年的调整后，当前估值PE （TTM）（滚动市盈率）为35.6倍，低于历史均值PE（TTM），已回落至2012年创业板大牛市启动前的水平。

一位保险资管人士则向第一财经分析，一种可能是，ETF作为一种快速加仓的有效工具，当出现细分板块的机会时，险资会适当进行ETF的配置。

险资加仓创业板

9月10日，创业板指在没有明显利空的情况下，大跌2.41%，今年来跌幅已经超过20%。

在不断下跌中，偏好低估值、以稳健著称的部分保险资管资金跃跃欲试。

Wind统计显示，2018年年初至今，华安创业板50ETF规模从2.88亿份激增至141.9亿份，增幅逾48倍；同期，易方达创业板ETF规模从30.73亿份增加至117.8亿份，增长幅度为2.87倍。

上述现象背后的最大推手便是险资。

以华安创业板50ETF为例，Wind统计显示，在2018年年初的时候，前十名持有人中没有险资的身影，但到了今年上半年末，前十大持有人中有六席出现了险资的身影。其中第一大持有人便是中国人寿，其持有华安创业板50ETF4.62亿份。截至今年6月底，持有规模为2.72亿。

同样，在易方达创业板ETF的前十大投资人中，有5个席位出现了险资的身影，这五个险资合计持有份额占比约为9.5%。

“有人狂飙突进，有人原地踏步”。并不是所有创业板ETF指数基金都有像华安创业板50ETF这样的规模增幅。比如嘉实创业板ETF年初规模为3823.5万份，截至目前规模也仅仅只有5223.5万份。

多位受访人士称，保险机构加仓创业板指，一个很重要的原因就是“便宜”。

Wind统计显示，截至9月10日收盘，创业板指的PE（TTM）为36.1（倍），而在2013年6月24日，当时的PE（TTM）高达46.5倍。当日收盘，创业板指报收971.45点。

“保险投资者能忍受久期较长的投资，不太在乎短期波动。当估值合理或价格合理，就买入做长期投资；一旦认可一个标的，也会越跌越买以摊低成本。”北京一位保险资管人士称。

“创业板的泡沫已基本消除，创业板指的上市公司总体盈利水平正在从2017年第四季度的-39.7%稳步回升至创业板指的历史平均增速，盈利趋势总体向好。所以，中长期相对看好创业板指数。”蔡志伟也表示。

第一财经也了解到，另有一部分机构资金在创业板ETF中做短线的趋势投资。即创业板短期下跌时，表现为份额会快速增加；短期反弹的时候，表现为份额减少。

风格漂移未出现

另一家保险资管投资人士告诉第一财经记者，尽管有部分保险资管加仓创业板，但并不代表险资的投资风格有所变化。

海通策略报告也指出，险资与社保的投资风格非常稳健，2010年至今，保险公司对主板股票的持股市值占比稳定在94%左右，社保的该比例则稳定在70%，罕见风格漂移。

统计显示，截至今年二季度末，险资和社保均偏好低估值的个股，险资对PE（TTM）小于15倍的股票持股市值占比为82%；表现在市值上，险资独爱大市值股票，对市值在500亿元以上的公司持股市值占比为69%；盈利上，险资相对偏爱盈利稳健的个股，持股组合中ROE（TTM）（滚动净资产收益率）在10%~30%区间的股票持股市值占比为87%。

行业配置上，从2018年中报上市公司前十大股东数据推测，保险公司主要配置了银行、地产和非银，三者持股市值合计占持股总市值比重为80.6%。

根据保险资管协会的统计，险资配置股票12%的比例中有7%直接配置在股票中，其余5%配置在基金中。

“假设基金有50%的资金配置在股票上，那险资配置股票的比例约在9.5%，约1.5万亿元，以该数据推算，保险公司持股市值占A股自由流通市值的比重为7.9%，是第二大机构投资者，仅次于全部公募基金的9.1%，高于外资的6.4%。”海通策略的报告说。

一位创业板ETF基金经理也透露，机构资金在2月份、4~5月份，以及上一波净值下跌中有较为明显的加仓，是因为机构觉得传统的白马蓝筹贵，风险偏好转移到资质比较好的中小创，而创业板指比较符合机构的需求。

“市场对优质公司的偏好提升，同样也体现在创业板指上。仔细分析结构，创业板100亿~300亿元和300亿~500亿元区间公司的业绩是最好的，而业绩相对表现较好的公司构成了创业板指数的核心。”该创业板ETF基金经理也表示。

在广东富利达投资总监樊继浩看来，目前市场持悲观情绪的投资者比较多。但他认为，目前市场处于底部震荡区域，是比较适合做投资布局的时点。

“单从刚刚公布的2018年上半年沪深两市上市公司的总体数据来看，深市上市公司合计实现营业总收入5.41万亿元，同比增长17.24%；合计实现净利润3963.5亿元，同比增长16.86%。大部分公司股价的表现和基本面的表现相当不一致，股价处于超跌的状态，在这个时点买入股票，如果长期持有一定能够获得超额的投资回报。”樊继浩说。

分歧不断

分歧一直存在，但当下对创业板的分歧似乎更为明显。受访中，对于创业板后期走势，买卖方机构均有人士表达了略为悲观的看法。

上海一家公募基金指数投资部老总说：“华安创业板50ETF的第一大持有人其实也就是2个亿上下的规模。但放到中证500、沪深300里面的远不止这些。”

“在目前的环境下，创业板具有一定的弹性，但是上下起伏波动会比较大，对投资者来说把握创业板行情比较难。未来我觉得还是大盘好一些，业绩稳定性、现金流情况还是大盘占优。”上述公募基金指数投资部老总分析。

华创证券首席策略分析师王君也告诉第一财经记者，眼下价值相对成长还是占优些，即大盘低估值股票开始有所表现。

“创业板的一个问题是业绩分化，大家担心三季报的雷区；第二是创业板估值，但影响估值的因素比如汇率，市场还有一定担忧。另外市场也在担心成本推动类滞胀的产生。”王君说。

王君进一步表示，未来如果想要获得超额收益，肯定还是在成长板块。

 “相当一部分机构不会太在乎短期的涨跌，拉长期限来看，创业板指涨的概率还是较高的。”深圳某公募基金高管也表示。

针对创业板的投资，上述创业板ETF基金经理提醒，要注意回避“雷”股，尊重业绩，远离主题炒作，寻找有真实增长能力的公司。