8月社融1.52万亿，中长期贷款仍未放量，信贷传导还要再疏通

自7月新增贷款数据超预期后，8月的社融情况进一步好转。“疏通货币政策传导机制，增强服务实体经济能力”继续在刚刚发布的8月信贷数据中得以显现。

9月12日，央行发布的8月金融数据显示，8月末，社会融资规模存量为188.8万亿元，同比增长10.1%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为130.38万亿元，同比增长12.9%。从结构看，8月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的69.1%，同比高1.7个百分点。

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮对第一财经记者表示，整体来看，8月社融较前几个月有所改善，对稳经济有正面意义，但信贷特别是中长期企业贷款仍未放量，货币信贷传导渠道仍有待进一步打通，银行面临的诸多约束条件仍有待进一步化解。

社融增速企稳回升，表外融资持续下降

央行数据显示，8月份社会融资规模增量为1.52万亿元，比上年同期少376亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加1.31万亿元，同比多增1674亿元。人民币贷款情况来看，月末人民币贷款余额131.88万亿元，同比增长13.2%，增速与上月末和上年同期均持平。当月人民币贷款增加1.28万亿元，同比多增1834亿元。广义货币(M2)同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.4个百分点。

华宝基金副总经理、经济学家李慧勇对第一财经记者表示，从8月数据来看，社融增速企稳回升，社融增速大于贷款增速，是最值得关注的变化。而这两大变化背后的原因是，伴随着前期降准、定向宽松政策，以及资管新规落地版本较前期版本有更大的缓冲余地，使得非标对于社融的抑制作用明显下降。

对于市场关注的M2增速较上月环比回落0.3个百分点，交通银行首席经济学家连平认为，主要原因还是财政存款反季节特征地增加850亿元，与近三年同期财政存款平均下放2433亿元形成一定反差。

对于社融中，表外业务涉及的委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票三项，已经连续4个月出现同时负增长。8月数据分别负增长1207亿元、688亿元、779亿元，连平称，其中信托贷款和未贴现银行承兑汇票负增长幅度较上月有所降低，一定程度上也体现了当前金融去杠杆的步伐在放缓。

刘东亮对第一财经记者分析称，8月表外融资实现正增长，扭转了持续多月的社融低于贷款的局面，但表外主要靠债券融资支持，其他如非标部分仍在下降，债券融资受行情影响有较大波动性；表内信贷增长不及预期，且结构不是很理想，主要是票据增长较多，企业中长期贷款并不强劲，有靠短期信贷冲量的嫌疑。

李慧勇称，今年以来，高利率加上金融去杠杆带来的非标规模快速压缩，社融受此影响短期内也出现暂时的回落。加上贸易摩擦带来的外部环境变化，使得中国经济不确定性增加。不过，国家层面对政策进行的调整，从宽货币向宽信用转变，目前来看社融企稳，表明前期政策有效，未来经济会得到支撑。

本月初，人民银行和全国工商联联合召开民营企业和小微金融服务座谈会。参会的企业普遍表示，受经济下行压力加大、环保要求趋严和强监管、去杠杆等政策影响，小微企业融资在贷款规模、审批效率、抵押担保要求等方面存在问题，民营企业在信用债发行、股权质押、PPP项目融资、大企业应付款回收等方面存在困难。

继续保持流动性合理充裕，支持实体经济

企业的中长期贷款数据不尽理想，再一次印证了目前并不具备紧缩的货币政策和加强去杠杆的条件。

央行自8月22日至今持续暂停公开市场逆回购操作，9月7日到期的1765亿元中期借贷便利（MLF）也只进行了等额续作。有市场声音称，货币政策开始有收紧的迹象，进一步加大了银行间市场资金面的紧张。银行间市场资金面在9月上旬整体平稳，9月第一周，DR007利率再度短暂下跌至2.55%的7天逆回购操作利率这下，之后回升至2.6%~2.7%左右。

不过，中信证券首席固定收益分析师明明认为，货币政策的长期目标仍是改善实体融资环境，在社融和经济状况呈现明显改善前，宽货币向宽信用的传导仍是目前的主要矛盾，宽信用效力的显现需要较为宽松的货币政策助力，因此目前并不具备紧缩的货币政策和加强去杠杆的条件。

而9月22日，央行在连续15日暂停公开市场逆回购后，通过600亿元7天逆回购，向市场净投放600亿元流动性，用公开市场操作表明了呵护流动性的意图。

近日，国务院金融稳定发展委员会第三次会议上，重申了积极贯彻执行稳健中性货币政策，并根据形势的变化有针对性地适时适度预调微调，保持市场流动性合理充裕，并且表示要加强部门之间的配合，尤其是金融部门与财政、发展改革部门的协调配合。

瑞银证券中国首席策略分析师高挺最新研报称，预计9月后几周地方政府债发行还将提速，届时央行仍有可能为应对发行压力而提供一定的流动性支持。尽管流动性环境预计将平稳，但边际上更加宽松的空间已经不大，因此能够给市场带来的进一步利好也将比较有限。

光大证券固定收益首席分析师张旭对第一财经记者表示，接下来的流动性是松紧平衡，目前的阶段是相对合理的水平，随着融资数据的改善，流动性又进一步趋紧，利率有进一步上行的空间，央行再进行相应的操作。