警惕乐视网进一步空壳化：乐融致新“贱价”拍卖便宜了谁？

身负巨债的乐视网正在一步步走向退市，核心资产却在半推半就之间向融创靠近。

9月13日，乐视网（300104.SZ）复牌跌停，结束了此前的疯涨。复牌前一晚，乐视网披露，乐视控股所持乐融致新的股权将于 2018年9月21日至22日公开拍卖，公司存在失去对控股子公司控制权的风险，可能致使乐融致新未来无法并表。当日晚间，乐视网还收到了今年以来第十份问询函，深交所就其半年报提出了18大问题，其中的核心问题之一也包括乐融致新未来的归属。

这次拍卖，乐视控股所持股权起拍价约1.41亿元，对应乐融致新的整体估值仅18.72亿元，相较乐融致新引入腾讯、京东等增资时的96.6亿元估值，缩水超过八成。而2017年年初，融创投资乐融致新，当时的投前估值高达270亿。面对这样的“白菜价”，融创是否会出手悬疑骤起，深交所也要求乐视网核实说明，如果融创接盘，乐融致新的控制权是否发生变更。

值得一提的是，乐融致新的增资已与8月底部分完成，变更后乐视网持股降至36.4%。融创旗下嘉睿汇鑫持股30.7%，此外乐视网已将持有乐融致新的股权全部向融创质押融资。分析人士认为，无论融创此次是否出手，其通过直接、间接能控制的股权已远超乐视网，乐融致新出表可能性巨大。

和乐融致新一起被打折拍卖的还有乐视控股持有乐视影业21.81%的股权，申请执行人正是融创地产。也就是说，若拍卖成功，乐视系变现能力最强的两大核心资产——电视和影业或许都将正式姓了“融创”。

乐融致新的估值与归属悬疑

融创入主乐视网后，曾多次试图推动乐视网及其子公司以更名，与贾跃亭和乐视系脱离，乐视电视的经营主体——乐视致新就是一个典型案例，先后历经了两次更名，从曾经的新乐视致家，到今天的乐融致新，更名换姓背后或许是另一个更大的故事。

9月12日晚间，乐视网在公告中再度强调，乐融致新增资完成后，乐视网持有其注册资本比例将会有所降低，同时据北京市第三中级人民法院发布的拍卖公告，法院将于9月21日至9月22日对乐视控股持有乐融致新5743万元出资额的股权进行拍卖，公司存在失去对控股子公司控制权的风险，可能致使乐融致新无法计入上市公司合并报表范围。

人民法院诉讼资产网信息显示，乐融致新的拍卖分为两部分。第一部分是乐视控股持有的2618.3万元出资额，约莫乐融致新增资前8.38%的股权，起拍价1.09亿元，评估值1.57亿元，申请执行人为中航信托。

第二部分是乐视控股持有乐融致新的3124.5万出资额，相当于乐增资前的10%股权，起拍价1.31亿元，评估值1.87亿，申请执行人为民生信托。按

乐视控股此前曾以这10%的股权向民生信托质押担保，为乐融致新取得贷款本息合计11亿元。而这笔拍卖所得款项将用于偿还贷款，同时抵减非上市体系关联方对乐融致新债务。但以起拍价来看，最终拍卖所得想要覆盖这11亿元债务困难不小。

这次拍卖乐融致新的估值，相比此前乐视网给出的估值出现了大幅萎缩。乐视网6月2日披露的乐融致新估值报告显示，以市场法估值，乐融致新 2017 年 12 月 底的整体估值为 96.6 亿元。而这次拍卖，评估机构以资产法评估，评估结果是到2017年10月底，乐融致新整体估值只有18.72亿元。

估值缩水固然有乐视资金危机不断加深的影响，但仅仅两个月最终结果为何会出现如此巨大的差异？北京一证券法律师告诉记者，在资产拍卖中，法院不会对资产估值进行干预，具体估值均由法院指定的评估机构来自主决定，最终法院按照评估报告以估价或者估价的八折起拍。

一般而言，资产评估基本方法包括市场法、收益法和资产基础法，在这次拍卖的评估报告中，北京中嘉盛源资产评估有限公司座位评估机构，其解释称，之所以采用资产法而未用市场法，是因不能够搜集到适量的、与被评估对象可比的交易实例，以及将其与评估对象对比分析所需要的相关资料，不具备采用市场法进行评估的操作条件法。

不得不提的是，在2017年融创投资乐融致新时，这家公司的投前估值曾高达270亿元，是这次拍卖估值的14.42倍，融创若这次出手接盘，相比此前，投资成本之低可见一斑。有接近乐视网的人士分析认为，无论融创此次是否出手，此前通过直接间接的方式，融创能够控制的股权已超过乐视网，融创也早已掌握在乐融致新的话语权。

此前，乐融致新已于8月底完成工商变更，变更后乐融致新注册资本从3.12亿元增加至3.75亿元，股东从7名增至12名。变更后乐视网持股比例从40.31%下降至36.4%，依然为大股东。此外，融创旗下嘉睿汇鑫持股30.7%的股份，为其二股东；腾讯旗下林芝利创、京东旗下京东邦能持股均为2.78%。

需要注意的是，按照乐视网4月18日披露的增资意向，拟参与乐融致新增资的还有TCL集团、以及苏宁旗下的苏宁体育、佰亿投资及弘毅投资，这4家自购资金尚未到位。其中，TCL和苏宁的增资额与腾讯、京东相同，均为3亿元。若认购全部完成，乐视网的持股将被稀释至33.46%。

圈地文娱资产

人民法院诉讼资产网信息显示，这次股权拍卖涉及“乐视系”第三笔股权是乐视控股所持有乐视影业的21.81%股权，起拍价5.31亿元，评估值为7.59亿元，申请执行人——融创地产。和乐融致新类似，乐视影业此次拍卖整体估值仅为34.8亿，相比融创入主前的98亿缩水逾六成。

2017年年初，嘉睿汇鑫以10.5亿元受让乐视控股所拥有的乐视影业1.26亿元注册资本，占股15%。此后，嘉睿汇鑫经过增持，持股比例上升至21%，而乐视控股的持股比例则降至21.8%。

去年12月25日，乐视网曾披露天津嘉睿打算进一步增持，增持后持股比例会告至40.75%，乐视控股则降至16.36%。不过，截至目前，这笔增持尚未完成，天眼查显示，嘉睿汇鑫持股仍在21%。

接近乐视网的人士称，孙宏斌一直对乐视网的文娱资产兴趣浓厚，尤其乐视网曾斥巨资买下的版权深得其心。

在融创中国（1918.HK）2017 年的年报中，融创虽言乐视投资失败，但同时也强调，集团依然看好大屏运营和内容领域发展前景，相信乐融致新和乐视影业将逐步消除外界相关不利影响，加快业务恢复和发展。

今年3月25日，孙宏斌辞任乐视网董事长职位，在随后的公开发声中，他曾对媒体称，对非上市的乐视影业和新乐视智家(乐融致新更名前)，融创会尽力做好。辞职后，他将会把精力放在乐视影业的融资等方面。

在融创不断圈地文娱资产，努力与“老乐视”划清边界的时候，操作之中的合规性也遭到拷问。

9月7日，深交所就向乐视网下发问询函，要求就近期乐融集团发布子品牌乐融云联做出说明，解释乐融集团与乐视网、乐融云联与乐视云的关系。

9月6日，乐融云联曾在北京召开发布会，与京东旗下的云计算服务商京东云、智能家居方案供应商CloudThink博联云想、物联网安全公司青莲云等签约合作。有媒体就这场发布会做出报道，称乐融云联前身即为乐视云。

记者了解到，乐融集团实际就是乐视网，这在乐视网内部是心照不宣的一件事。融创入主乐视网后，一直力求打造新乐视，曾试图将乐视网更名新乐视，但随后计划流产，不过，原乐视大厦现已更名乐融大厦，在大厦招牌更换的同时，新乐视也对外推广起了新的品牌——乐融。

工商资料显示，乐融云联成立于2018年9月4日，注册资本5000万元，其中智融创新持股85%，新智乐企业管理持股15%，董事长为刘淑清。经理、董事为孙彬，而记者了解到孙原就在乐视云就职。且股权穿透后，乐融致新持有智融创新80%股份，也就是说，乐视网暂时通过乐融致新间接控制乐融云联。

对于乐融云联，乐视网此前并未进行过相关投资公告，而乐融云联是否与乐视云存在同业竞争，这家公司的存在是否意味着乐视网原有的云服务资产和业务是否置出上市了上市公司？

按照深交所的要求，乐视网需要核实并说明在失去乐融致新控制权风险的背景下，由乐融致新设立乐融云联，并通过乐融云联而非乐视云与京东云等企业进行合作，这般操作的原因及合理性，又是否存在损害上市公司股东利益、向乐融云联及乐融致新其他股东输送利益的情形。