中国版SpaceX蓝箭航天首枚火箭未入轨，揭秘中国民营火箭投资现状

国内又多一颗民营火箭升空。10月27日，蓝箭航天首枚火箭“朱雀一号”在酒泉成功发射。但由于最大速度未接近第一宇宙速度，没能将搭载的商业卫星“未来号”成功送入空间轨道。

在被业内外称为“商业航天元年”的这一年里，民营火箭公司的竞争已经从搭团队、拼融资，直接过渡到发射场，激烈程度超过市场预期。仅9月之前，零壹空间、星际荣耀等就已发射了多枚亚轨道探空火箭，争抢民营火箭发射的“首秀”。此次蓝箭航天的发射，也是国内民营火箭公司首次向入轨火箭发起挑战。“未来号”虽未能成功入轨，但无疑也加剧了民营火箭的新一轮研发备战。

发射场之外，投融资的比拼毫不逊色。上述三家民营火箭公司目前都已完成数轮融资。还有数家未完成火箭发射的国内民营公司，目前也都已进行了天使轮或A轮融资。更多资本还在蜂拥而入。毕竟，有美国太空探索技术公司（SpaceX）猎鹰重型火箭的发射在先，无论是在火箭载荷、技术研发还是在收入增长上，国内民营火箭市场还有很大的想象空间。

但想要算好投资民营火箭这本账，也并不是易事——何时盈利、如何估值、如何把控投资风险、如何匹配国内资金的投资风格，对投资人而言，这些挑战并不比将火箭发射升空更容易。

“造火箭”成热潮

近两年来，民营火箭公司竞争迅速进入高潮。

政策助力是重要的前提。2015年十二届全国人大三次会议上，军民融合发展上升为国家战略。市场敏锐嗅到了商业航天的机会。当年，蓝箭航天和零壹空间注册成立。此后两年多时间，星际荣耀、星途探索、九州云箭、灵动飞天、深蓝航天、星河动力等民营火箭公司先后成立。目前，有近10家民营公司在研制商业火箭。

进入今年，民营火箭公司的竞争已经直接过渡到发射场。截至目前，年内已有多颗民营火箭升空，但均为亚轨道探空发射任务。所谓亚轨道，是指距地面20至100km的空域，会受到地球引力的牵引。严格来说，亚轨道飞行尚不算真正意义上的航天飞行；300公里以上的飞行才被认为是轨道飞行，而国际空间站的运行轨道在400公里左右。但这依然没有影响到国内企业争抢民营火箭“首秀”的热情。

蓝箭航天在首家拿下国内民营运载火箭发射许可后，完成了三级固体运载火箭“朱雀一号”的自主研制。从设计之初，这枚火箭就希望完成我国民营公司能够发射搭载、入轨火箭的突破。10月27日，“朱雀一号”完成首飞。火箭发射后一二级工作和整流罩分离正常，三级出现异常，最终没能顺利进入空间轨道。

在政策之外，资本是民营火箭行业壮大的最重要助推器。蓝箭航天、零壹空间、星际荣耀目前目前都已完成多轮融资，另外多家企业也都宣布完成了天使轮或A轮融资。资本对于这一神秘领域的理解和认可正快速提升。作为蓝箭航天股东方及公司董事，永柏领中资本管理合伙人黄岩向第一财经记者透露，近两月有多家机构抢在此次入轨火箭发射前追投入股。

无论是创始人还是投资人，在他们看来，商业航天尤其是民营火箭的空间是充满想象力的。

一方面，发射需求正在迅速增长、国内传统发射机构难以覆盖。在市场看来，未来几年里，包括商业卫星等在内的商业发射需求巨大，规模将达到百亿美元级别。但结合目前国内的具体情况来看，以中国航天科技集团、中国航天·科工集团为代表的“国家队”，更多关注高轨、重载等技术突破，很难完全覆盖中低轨的商业化市场需求。这已经造成国内很多商业卫星需要“排队等待发射”的现状。而另一方面，以Space X为代表的美国商业火箭行业发展现状，让业内外不再对商业发射市场需求存疑。因此，当商业航天迎来政策解冻之初，民营火箭公司迅速爆发。

然而，拼抢“首秀”“首枚”之后，民营火箭公司接下来的比拼也不会轻松。技术研发还需要逐步突破液体发动机、重载等一系列问题，包括蓝箭航天在内的多家公司都公布了液氧甲烷发动机的最新进展。此外，资金和订单则是每一个商业公司都难以回避的挑战。而伴随“国家队”向商业发射领域的渗透，民营火箭的成本还需要进一步压缩，才能保证立身的核心优势。

技术、资金、订单、成本，这些是民营火箭公司下一轮发展的驱动力，也是艰巨的挑战。同时也暗示着，国内民营火箭公司的商业化进程还有很长的一段路要走。

发射之外的资本竞逐

究竟是噱头还是机会，这常常是人们面对民营火箭公司时最直观的疑问。即便技术研发不再成为瓶颈和限制，“造火箭”背后的资金问题和商业模式仍充满争议。投资民营火箭的这本账，并不好算。

颇受争议的环节之一，即资金来源问题，是否有足够的资金支撑这场行业变革？从投资人的背景来看，国内商业火箭背后既有专业投资机构，也有地方政府背景的专项基金。相比之下，国外包括SpaceX、蓝色起源公司（Blue Origin）都是由创始人个人资金投入启动，私募股权基金也成为重要的资金来源。黄岩指出，相比国外常见的“10+2”年期限的投资，国内私募股权投资的投资期限一般不超过7年；缺乏长期资本，一定程度上影响着国内民营火箭公司的融资进展。

为适应LP（有限合伙人）的投资风格，黄岩也透露，其已在后续的跟投中对前期投资进行部分退出，在估值增长中逐步兑现一些收益。但最终的目标，还是希望能实现企业的上市，赚取企业成长和商业价值所对应的收益，“但这个变现的周期肯定要更长一点”。

与此同时，市场对于“烧钱造火箭”的警惕，并不亚于当前对新能源汽车热潮的担忧。对此，蓝箭航天创始人张昌武此前在接受媒体采访时曾表示，运载火箭研制不是一个特别烧钱的事。研制工作的资金需求是以几十亿元人民币为上限的。黄岩则表示，造火箭与造车最大的不同在于，造车的成本集中在前期研发和生产环节，产品单价低，需要依靠量产来实现盈利；而火箭的资金投入相对较低，且单个火箭的发射就能覆盖掉相当一部分的成本。

市场的争议，还包括民营火箭公司的估值难题上。

民营火箭公司的估值增长极为迅猛。以蓝箭航天为例，黄岩介绍，永柏领中资本是蓝箭航天的A轮融资领投方，其首轮融资估值为5亿元人民币，此后还继续跟投了B轮的多次融资。截至目前，成立三年的蓝箭航天已完成数亿元融资，估值已翻了数倍。

但估值模型却不如增速这般确定。蓝箭航天创始人张昌武此前接受媒体采访时表示，商业火箭行业是一个全新的领域，很难找到可以对标的参照物，来描述企业发展路径和目标。即便身为最早的投资人之一，黄岩也直言，很难用其他领域适用的传统财务指标和估值模型去看待这类企业。

以蓝箭航天为例，谈及过去两年里数倍的估值增长，黄岩表示，一方面是按照公司规划的商业火箭发射计划和实际进展，对营业收入和利润增长做估算，在此基础上给予一定的溢价，进而确定每轮融资的估值情况；另一方面，也会参照Space X等国外行业公司的发射进展与对应融资情况，对具体指标进行调整等。

估值模型的讨论背后，其实更透露着商业模式仍有待进一步明确。在诱人的需求规模和市场空间之前，投资民营火箭企业等上市的这笔账并不难懂，但距离真正变现还隔着诸多挑战。

黄岩就表示，从政策层面来看，民营火箭此前最大风险点来自于关键零部件的成功采购，以及发射场的顺利使用，这需要公司与投资人都必须深刻理解国家政策、规划和相关管理机制的改革方向。从市场层面来看，市场需求和初期获取意向订单也是很关键的，这考验着创始人在航天产业的积累与理解。

“民营火箭这个行业的投资风险很大，即便告诉你这会是个风口，可能都不太敢涉足。”对于投资蓝箭航天的逻辑，黄岩概括为，看清政策方向、选准优质标的、放长投资期限。

他还强调，对于民营火箭这类高技术、高投入、高风险的行业来说，初创企业更需要不断巩固技术、人才、行业资源的核心竞争力，还要忌讳“摊子铺得太大”，在一些具有不确定性风险且烧钱的环节上耗费太多人力和财力。