记者观察|微信生态圈，上市公司想说“爱你”不容易

在终止重大资产重组方案复牌之后，瀚叶股份（600226.SH）的股价在复牌交易之后毫无悬念地出现连续跌停。

究竟到何处才能止跌尚不得而知，而其为了业务转型而推出的资产并购计划则成了推动股价变化的“双刃剑”。

高价收购引各方质疑

10月31日瀚叶股份发布公告称，鉴于目前资本市场环境及产业政策发生变化，继续推进本次重大资产重组事项面临一定的不确定因素。为保护上市公司和广大投资者利益，经审慎研究，公司拟终止筹划本次收购量子云100%股权的重大资产重组方案。

资料显示，量子云是一家依托“微信生态圈”，专注于移动互联网流量聚集、运营及变现的新媒体公司。最近两年未经审计的年报显示，量子云2016年、2017年营业收入分别为1.32亿元和2.35亿元，同期净利润分别为8713.21万元和1.53亿元。旗下运营的微信公众号多达981个，粉丝过百万的公众号86个。

不过在公司今年4月公布资产重组预案时却掀起了市场人士质疑的热潮，在“50人编辑团队如何操作981个公众号”、“粉丝数量的真实性”、“标的估值的公允性及经营可持续性”等各方面提出疑问，同时也引发了上交所的问询函。

尽管在6月13日晚间公司披露了调整后的重组方案，将量子云100%股权的估值由原来的38亿元下调至32亿元，募集配套资金也由原先的不超过10亿元降为8.5亿元，并在随后回复了上交所的问询函。但这显然并未让市场各方满意，上交所也很快又发出了针对本次重组的二次问询。而时隔4个多月之后交易的最后取消似乎也成为了必然的结果。

无独有偶，深市的利欧股份（002131.SZ）在今年9月也曾推出拟以23.40亿元现金收购苏州梦嘉75%股权的资产重组方案。

苏州梦嘉与量子云公司类似，也是国内领先的主营微信自媒体的内容营销公司，借助微信生态体系精耕内容下沉增量用户，通过内容、产品以及服务来吸引、汇聚各类垂直用户。苏州梦嘉通过精耕生活、时尚、母婴、文学、搞笑、歌舞等领域，据称已积累约2.8亿名订阅用户，每年为各行业约2500名客户提供基于社交自媒体平台的精准营销服务。

不过在市场各方的质疑和交易所的连续问询压力之下，利欧股份很快就在一个月后终止了上述收购项目。

盈利模式可持续性存疑

其实不管是量子云也好，苏州梦嘉也罢，其都是基于微信生态圈，通过公众号矩阵来进行市场营销的互联网公司，也许他们的目标用户并不是那么高端，但胜在量大，遍及全国农村的广大人口，使得其盈利模式有其合理之处，但同时也存在着粉丝数重复计算、难以精确去重，一旦投入引流的资金不足，粉丝数自发增长较慢等缺陷。

而从市场此前的诸多质疑声音来看，最为关键的其实可以归结为，这么高的估值究竟是否合理？如果盈利能力真的如此强劲，为何还要急于被收购呢？而互联网企业生命周期较短，3、5年就要改变盈利模式的问题，也同样存在在这些企业之中，目前的这种盈利模式究竟能持续多久同样存在疑问。

从记者亲身探访苏州梦嘉并和创始人团队沟通的情况来看，尽管其目前的盈利模式因起步较早而占据国内领先的地位，但还是存在着一旦资金投入不够，粉丝数量就难以稳定增长等问题。而随着微信公众号的红利期已过，其目前的盈利模式究竟能够持续多久很难确认，公司也正加大对小程序的研发投入，以开辟新的盈利点。

或许，从某种意义上来说，这些选择在此时“卖身”上市公司的创始人们，本身对此也没有确定的答案，所以才会选择及早兑现公司股权吧。