当全市场都在恐惧的时候，我们是该恐惧还是应该贪婪？

2018年10月有中国法定两个长假之一——国庆假期。就在国人或旅游、或探亲，享受假期带来的轻松和愉悦的时候，BRENT和WTI分别以86.27美元/同和76.55美元/桶的价格创下自2016年1月十年大底以来的上涨新高。而上一次出现这个价格还是在4年前的11月份，彼时油价正从100美元上方滑落至未知的深渊。

进入8月中旬，这个一年中最热的月份，油价也似乎受到了影响，变得躁动起来。在美国决定制裁伊朗、限制其原油出口这一政治事件推动下，国际油价罔顾美国、俄罗斯不断增加的产量以及持续增长的原油库存等利空因素，一路上扬，一个半月时间上涨幅度达到20%，直至10月3日的最高点。一时间关于高油价的话题重新回到人们的视野，而产油国似乎非常乐于见到这种情形。沙特国王表示很享受80美元一桶的油价。俄罗斯也宣称年内不会增加石油产量。市场正在为高油价时代的重新到来而做出各种准备，100美元一桶的油价正变得触手可及。

但一切在10月3日之后戛然而止。10月4日油价掉头向下，在29个交易日里跌幅超过30%，平均一天跌超1%，期间基本没有像样的反弹。在刚刚过去的11月13日的交易中，国际油价单日跌幅超过8%。市场已不能仅仅用震惊来形容，恐惧或许更为贴切。

每个人都知道发生了什么，可每个人又不知道究竟发生了什么！

应该说市场对于10月份的下跌是有预期的。11月6日是美国中期选举的日子。在这一天，选民们将投票选出参议院35个席位、众议院435个席位以及39个州和地区的领导人。中期选举可以视为美国总统和执政党的期中考试，一方面既是对过去两年执政成绩的检验，更是奠定了未来两年美国国内政治格局，进而影响两年后的总统大选。所以共和、民主两党都是极为重视。

作为汽车王国，油价从来都是美国民众关心的话题，过高的油价显然不利于吸引民众投票给执政党。基于此，市场普遍预期在中期选举前特朗普会想方设法打压油价。事实也的确如此。特朗普在他的推特上不断发表对高油价的担忧和不满，并希望OPEC国家能够增产平抑油价。但刚刚舒服没几天的沙特显然不太愿意就范，表示一切由市场决定。如果形势照此发展，油价的下跌或许会更加曲折，走势也会出现反复。但沙特记者卡舒吉遇害事件打破了美国、沙特在油价上的博弈平衡，极大加速了油价的下跌。

卡舒吉事件不断发酵，令到享受油价的沙特国王沙勒曼焦头烂额。在此情形下，只有寻求老盟友美国的支持和庇护才能过关。于是沙特很快表示在未来会将日产量提高到1200万桶/天。这是一个前所未有的单国生产量。受此影响，油价当日暴跌超过5%。

美国中期选举之后执政党共和党保住了参议院，同时也失去了众议院。这符合市场之前的预期。虽然特朗普宣称赢得了选举，但嘴硬无法掩盖事实。在未来的两年里，两党之间的政治格局会有新的平衡。这原本对油价不会有太多影响，但特朗普持续发出打压油价的声音还是令市场感到不安，即使在OPEC组织宣布未来会减产的倡议下，油价还是继续暴跌，直至11月13日，8%的单日下跌令市场感到恐惧和绝望。

然而，对于经历过单日下跌超过10%的笔者而言，价格变化的趋势永远是涨涨跌跌，上涨的过程中不断积累下跌的因子，下跌中又孕育未来上涨的动能。

从现在的市场来看，前期的80美元的油价显然有美国制裁伊朗这一政治事件的风险溢价，但是否有30%如此之多则见仁见智。基本面的供求关系上，供应是在不断增加，譬如美国、俄罗斯甚至包括油组的一些国家。库存也是不断增加的，美国和OECD国家的库存都有持续走高的趋势。而未来的需求似乎没那么乐观。尤其是今年新兴经济体的发展出现了不同程度的问题。所以需求会成为现在以及明年一个非常重要的考虑因素。但如果我们进一步的分析，会发现在不太明朗的当下，一些新的因素正在出现，譬如——1、从需求来说，世界很快进入冬季，冬季是取暖用油的高峰期，也是传统的原油消费旺季；2、12月上旬OPEC会召开月度会议。前几天的11月份会议由于俄罗斯态度的不积极，参与国并没有就减产达成一致，但如果接下来油价持续低迷，达成减产的可能性必将大大增加（刚刚就传出会减产140万桶/天的声音）；3、美国现在是最大的石油生产国之一，同时也是出口量快速增加的国家。这次豁免中国可以继续进口伊朗石油的一个条件就是中国会加大从美国进口石油量。低油价也不符合美国自身的利益，美国国内石油巨头也会有诉求。所以从长远来看低油价不可持续。上述因素都会成为未来油价重新走高的动能。

此外还有一个变量就是特朗普。特朗普反复无常众所周知。虽然最近一直在唱空，但没准过几天他又开始唱多，并制造一些有利油价上涨的话题或事件。笔者认为此种概率极大。

所以在全市场都在恐惧的当下，我们更应抛却纷扰、理性思考，从价格的动荡中寻找未来前行的动能，把握好原油暴跌之后带来的投资机会。

（作者供职于华安期货有限责任公司）