降低消费白马股的配置 看好优质成长股丨投资人说

吴照银现任中航信托宏观策略总监

原安信证券首席策略师，国联安基金管理公司基金经理兼首席宏观策略分析师，曾任中国人保资产管理公司宏观经济研究员、中海基金管理公司宏观策略研究员，从业经历横跨证券、基金、保险、信托等多个投资领域，在证券投资、宏观策略、大类资产配置领域有丰富的理论和实践经验。

美国经济高点已至 加息脚步或将放慢

美国经济先行指标已经出现拐头

中国10月消费数据增长大幅放缓

降低消费白马股的配置 看好优质成长股

债券仍是长期资产配置最优选择

第一财经 张婧雯：随着中国进一步的扩大改革开放，我们会发现在中国做投资，很难不关注国际形势的变化，特别是美国形势的变化。最近有一种新的市场预期是美国加息可能会放缓，你怎么看？

吴照银：鲍威尔说了一句话，全球经济放缓对美国经济有一种扰动，就是把这个板子打在全球经济上面。我也认为美国明年可能会加息放缓，原来的预期就是上一次美联储议息会议之后，大家的预期是今年12月份美联储加息一次，明年再继续加息三次，这样的话，美国联邦利率可能会达到3.25%到3.5%的水平。现在看来，美国的经济不支持这样的加息进度，我们估计大概12月份可能还会加一次，明年可能加不到三次，顶多两次这样一个水平。

第一财经 张婧雯：您是从哪些经济数据来判断，你觉得它就不支持明年的三次加息了呢？

吴照银：从目前的一些先导指标，比如说PMI，我们已经看到PMI开始略有拐头。第二，美国的物价开始往下走，影响物价最主要的因素就是原油价格，原油价格已经大幅下跌，美国CPI已经从前期的高点2.9%下降到了2.5%。还有现在很强的一个指标，就是大家最关心的失业率，美国的失业率还是非常低，说是48年来最低的3.7%，美国的联邦调查局公布的充分就业的失业率大概是在4.3%~4.4%，目前3.7%是已经偏离很多了，所以这个时候失业率要有一个重新上升的过程。说到上升，不是说像做股票一样，跌多了就有反弹；过去他在低于充分就业的失业率以后，大概有半年多的时间，他就出现了回升，不可能长期低于充分就业的失业率。这都说明美国经济要开始拐头了。

第一财经 张婧雯：再说到我们10月份社融数据里面，消费的增速同比明显下降，你怎么看？

吴照银：我们一直认为中国经济韧性比较强，比较坚挺。社会融资总额下降倒不是太重要的事情，10月份的数据，你要进行一个季调叫季节性调整，季节性调整就是把季节性的因素给滤掉。每年10月份对比9月份，它都会有一个环比的腰斩，我们一直跟踪这个数据来讲就知道这个事情。

第一财经 张婧雯：消费数据的下滑会不会影响你们对A股的配置，比如行业配置的改变？

吴照银：会有一些改变。从这个时候开始，我们倾向于把消费白马股逐渐降低配置。

第一财经 张婧雯：这个趋势会延续多久？

吴照银：按照过去风格轮动的规律来讲，应该是一年以上，甚至更长。只有这样，机构持仓才来得及调仓。如果说只有几个月两个季度的话，机构没办法调仓。消费白马应该2015年、2016年、2017年都是比较强的，在这过程中，TMT为代表的中小创是非常弱的，那么换句话说，你也知道我想讲什么，成长股后面的机会会更大一点，慢慢的资金会配置到这里面，实际上也就契合了我们最近的政策导向，政策导向从习主席民营经济座谈会以来，整个一行三会都把资源朝民营经济这一块配置。我们做投资，也应该把资金朝这方向配置。

第一财经 张婧雯：现在A股、债券、商品，你最看好什么？

吴照银：这个阶段我倾向于看好股票，毕竟现在政策在托底，大家不是那么太担心。刚才我们也讲了，上半年受中美贸易摩擦影响，使得A股估值明显下调，和经济增速不太一致，后面会和经济增长一致起来，这就要有一个反弹。如果更长周期来看，我其实一直很看好债券。我上半年说十年期国债收益率看到3.5%，到了年终的时候，我说今年年底可能会到3.3%，最近已经到3.3%。明年的十年期国债收益率，我很乐观的可以看到3%，国债收益率不断的下降，债券价格不断的上涨，和国债收益率保持一致的其它信用债也看好。我一直认为美国的国债收益率应该比中国高，很多人担心说美国的国债收益率限制了中国国债收益率下行的空间，我倒不担心，讲一个理论性的东西，我们一般看经济增长是看经济增长的二阶导数，比如说美国从2%上到4%，今年它很高到4%，这个就是经济增长的一阶导数。中国增长6%，这也是一阶导数。二阶导数就是美国增速的变化从2%到4%，而我们可能要从6.9%下降到6.5%，我们的二阶导数是慢慢下降的，我们做投资看波动性，波动性实际上衡量的是经济的二阶导数，如果说绝对区间，我们肯定是比较高的，但波动方向我们其实是比美国要弱。

第一财经 张婧雯：谢谢吴总今天跟我们分享。