管清友：科创板是不确定中的确定，或采取“一市两制”

如是金融研究院院长、经济学家管清友11月29日在投中信息年会上表示，在A股、港股、美股等等市场正在开展新经济独角兽争夺战的背景下，科创板初期的方案极有可能是“一市两制”。

“这是一场关于创新型企业的上市主导权的问题，当然还有信息安全问题。所以科创板大概率会有实质性举措，是明年资本市场不确定性因素当中比较确定的一个。”管清友发表主题演讲时称。

11月14日，上证所发行上市中心总经理魏刚表示，科创板和注册制结合在一起，不单单是一个简单的板块，实际上是构成了一个新市场。目前正在积极推进，整个设计里面会把风险防控作为一个重要内容进行，争取在明年上半年见到成效。

“我原来以为（科创板）会高高举起、轻轻放下、不了了之，但现在看不会。”管清友表示。

他认为，科创板将一改过去资本市场改革缓慢滞后的特点，打开一个改革的突破口，科创板能否成为中国的纳斯达克值得期待。不过，在初期，科创板改革可能采取“一市两制”，和上证所主板、深交所主板、中小板、创业板相对割裂，因为不可能短期内把注册制引入全市场。

“对科技创新类的企业肯定是个春天。”在管清友看来，科创板利好优质科技创新型企业，也会给VC、PE机构带来一个好的退出渠道。

“香港没有互联网产业的红利，但是资本市场让世界各地的投资者分享到了互联网企业的红利。中国内地有产业红利，这些年企业大部分都到美国等境外市场去上市了，而这一次产业红利终于要回来了。”管清友表示。

但他也提醒道，科创板很有可能被炒得非常热，即使监管再严，按照境内二级市场投资者结构特点，也一定会出现跟风炒作的现象。同时，科创板对A股市场的其他板块可能有抽血效应，对新三板更是一个灾难，好在从历史上看，目前二级市场估值正处于最低的时期。

管清友预测，2019年将出现资产荒、独角兽进一步泡沫化的状况。

他表示，新一轮资产荒和2014年流动性突然加速释放时期的资产荒不同，今年到明年上半年，由于流动性边际改善，实体企业继续承压，因此好的资产又会稀缺，从而带来二级市场核心资产的重新泡沫化。

怎样在冬天里活下去

“过去十年，2009年、2012年、2014年三轮宽松，其实让很多企业都吃亏了。不是因为政策本身不好，而是因为企业随着政策过度扩张，以至于后来有的产能过剩、有的高杠杆经营、有的出现股权质押问题。”管清友表示。

在他看来，金融收缩周期的背景是2008年以后全球性的宽松货币实验，虽然许多投资者、企业家包括互联网创业公司都受益于泡沫，但随着经济周期运行，宽松货币政策的效用越来越差，紧缩政策的影响却越来越大，这是2016年下半年开始的金融整顿对整个经济、企业、投资者影响如此之大的原因。

“所以资产价格的波动非常频繁，每一次资产泡沫破灭杀伤力都非常大。”管清友表示。

他认为，虽然监管层对去杠杆实际上有边际的松动，但是稳步降低宏观杠杆率这个基调没有变。冬天可能会很长，乐观一点也要三到五年的周期。因此，现在的问题不是穿越周期，而是适应周期，怎样在冬天里活下去。

在管清友看来，微观经济主体的行为已经发生了很大的改变。地方政府面临财政赤字和债务终身追责的压力，投资饥渴症没有了；投资者踩了“坑”之后被迫越来越专业，Pre-IPO或上市公司+PE套利玩法行不通了，价值投资的时代已经来临。

“在延续挤泡沫、去杠杆的主基调之下，这个冬天会稍微有点冷。但是春天一定会到来，但是关键是我们如何去渡过这个冬天。”管清友表示。