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明年上半年,A股估值水平或迎抬升!丨投资人说

第一财经 2018-12-01 11:21:13

作者:张婧雯    责编:赵伟

明年上半年,A股估值水平或迎抬升!丨投资人说

陈家琳世诚投资董事总经理

曾任职于海富通基金、里昂证券和嘉里证券。在海富通基金,先后任股票分析师、股票研究负责人且为公司投资决策委员会的成员,并担任全球最大的主动管理型QFII基金之一—富通“扬子”基金的基金经理。连续三年获得中国私募金牛奖五年期基金经理荣誉。

十年坚持股票多头策略是制胜之道

依据数据和经验 把握拐点 顺势投资

积极配置股票 精选赛道

白马消费龙头股再启航预计要到明年二季度

第一财经 张婧雯:您十年坚持一种投资策略,股票多头。这个过程是否有彷徨过?

世诚投资 陈家琳:这是个好问题。因为我想其实大家经常也会疑惑,到底在这个市场里面我应该采取怎么样的投资策略?你刚才讲到比如十年坚持这么一个策略,其实从投资角度十年是一个很短的一个瞬间。那么在A股市场,我相信它的容量很大,很多策略在这个市场里面都有它的用武之地,但是对某一个投资人特别是机构投资人而言,需要把自己相对擅长的投资策略先定下来,然后坚持去做,最终我相信它出来的结果不会太差。

第一财经 张婧雯:就是坚持一种策略,把这种策略做得最精是制胜之道。

世诚投资 陈家琳:对,坚持自己相对擅长的,然后在一个合适的时间窗口期,把它发挥到极致。

第一财经 张婧雯:为什么您觉得自己最擅长股票多头策略?

世诚投资 陈家琳:因为我其它没试过。我觉得这个倒也简单,就是说可能是因为我们,其实接触这个市场相对可能比较早一些;我自己接触这个市场,是在90年代初,那么正式进入到证券投资这个领域的话,作为一个职业,有20多年的时间,其实我们整个市场虽然经过这么长时间的发展,但是大家可以看到,在整个市场里面还是以多头策略为主,特别是起步的那个时候,所以其实跟你之前这个背景有很大的关系。不管是我本人还是我团队的其他同事,我们自己的经历经验,比较多的还是专注在这么一个领域。

第一财经 张婧雯:做股票多头策略最重要的是什么?

世诚投资 陈家琳:A股市场又跟成熟市场不一样。我们这边有一个特点就是个人投资者占的比例相当大,虽然其实在过去的大概5、6年时间里面,我们机构投资者的占比在逐步提升,但是如果是看一个存量的话,个人投资占比还是占了绝对的量。这个就决定了整个市场,它的波动非常的大,你要在这样一个高度波动市场里面去赚钱,你唯一能够做的就是成为那个“少数”,而不是成为大家去从众的那个“多数”,后者的话是很难在市场里赚到钱。所以说做投资,特别在A股市场做投资,是逆人性而动,但我觉得这其实是人的一个本性。我们要做的话就是保持自己的独立思考,然后在该做顺势投资的时候做顺势投资,遇到拐点,你需要做逆向投资的时候,你要坚定的、毫不犹豫的去做逆向投资。只有把这两个结合在一起,最后能够出来一个比较好的一个投资结果,一个好的性价比。

但是问题是你要真正的要判断把握拐点是不容易的,这个时候需要两方面,一个让数字来告诉你,我们经常在讲说这次又不一样了,或者那次又不一样了,实际上大多数情况下都是一个周期,无非这个周期可能时间跨度短一点或者长一些,幅度上小一些或者大一些,但是都是周期,所以让历史数据来告诉你。另外一头就是靠自己的经验,这个经验不是简单的拍脑袋,而是基于刚才讲的这么多的历史状况。然后根据当下的具体的情况,再对未来做出一个判断,然后在投资方面做出及时的应对。

第一财经 张婧雯:从数据的角度、经验的角度,你怎么看今年的市场?

世诚投资 陈家琳:今年的市场其实非常具有挑战,现在已经到了11月下旬,马上整个2018年都要过完。在今年年初的时候,我们世诚投资在发布年度策略报告,我们用的标题是说2018年是个缩小版的2017年。但也没有想到整个2018年跟2017年完全是倒过来了,这个里面有一些是你在年初没有或者是没有办法预计、考虑到因素,比如说中美的贸易摩擦。另外,我觉得可能是一些之前的深层次的矛盾,可能通过外部因素的一个刺激,让它提早的暴露爆发出来了,这样对于整个市场反而带来更大的压力。

第一财经 张婧雯:现在在股票配置上,是比较积极还是比较谨慎?

世诚投资 陈家琳:我们一直还是一个比较积极的态度,最近到年底,证券公司券商的投资策略会比较多一些,大家投资人碰到一起的时候,也会做一些交流,做一些讨论。我自己感觉下来,我们自己的股票仓位,在跟行业平均水平比还是处于一个相对稍微高一些的位置。但这里面有一个技术原因,是因为我相信现在,特别对于私募基金而言,全市场的股票仓位,其实已经降到了一个比较低的一个水平。

但这只是一方面,我觉得另外更加重要,仓位它只是代表了你对一个市场的判断。不管是去年2017年,还是2018年乃至未来,更加重要的是你对于赛道的选择,也就是说你到底把你的股票头寸放到哪些行业、哪些板块上面。

第一财经 张婧雯:接下来一年您会怎么选择?

世诚投资 陈家琳:我们自己感觉短期来讲,可能一些风险偏好比较高的品种,会有更大的弹性。为什么这么讲?因为我们看到在过去一段时间,大家都说政策底已经出现了,那么政策底的话很明显,它不可能马上能够带来宏观经济转好,或者上市公司业绩的反转;这个需要时间。但是它对于整个情绪的提升,其实能够起到非常积极的、立竿见影的效果。这个时候我前面提到的这一类高风险偏好、高弹性的品种,它们的表现相对就会更加的活跃一些。到了明年上半年的时候,我相信随着利率水平的下降,全市场的估值水平有可能会得到有效的支撑甚至抬升。那个阶段,我觉得整个市场的分化,应该不会那么严重,它更可能是一个齐涨齐跌的情况。

然后到了明年夏天二、三季度的这个时候,我觉得前面提到的像机构的重仓股比如龙头白马品种,也会迎来一次比较明显的超额收益。为什么?因为到了明年二三季度的时候,有可能他们的盈利周期,已经到了接近或者接近一个相对的一个底部区域,然后到后面,有可能会慢慢走出底部区域。还有一个技术原因,是明年不管是整个明晟指数公司,还是富时指数公司都会进一步提升A股在它们指数里面的权重。这一块的话,受益最多的主要还是这些龙头白马品种。

第一财经 张婧雯:如果明年下半年,白马消费股又可以重振他们的行情,会延续2017年的强势逻辑吗?

世诚投资 陈家琳:会有进一步的分化,就是说2017年,其实我们自己做过一些归因分析,发现最能够解释这些个股涨跌幅程度的因子,其实就是市值。比如说我这么简单来讲,我们把2017年个股涨跌幅分成十组,然后把他们全市场的股票按照市值大小分成十组,大致是一一对应的关系,也就是说市值最大的股票表现最好。基本上它看基本面,但是基本面不是决定性的作用,但是越往后我相信整个市场,它的有效性在进一步的提升。这句话背后的潜台词,就是整个市场未来会更多的基于基本面来定价。

第一财经 张婧雯:谢谢陈总今天的分享。

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