投资人说丨A股风险已提前释放 明年更趋乐观

周志彤 熵一资本首席执行官

上海交通大学机械工程学学士，上海财经大学国民经济学硕士。曾任中国中期集团资产管理部总经理，中期证券有限公司上海区总经理，上海鑫地投资管理有限公司董事、常务副总裁，中信新际期货有限公司总经理。

经济决定加息 美联储明年将缩表6000亿美金

整体信用紧缩 明年全球资本市场会出现更大的波动

现在资本市场的波动才刚刚开始

风险已经提前释放 对国内资本市场更乐观

全球需求下降 大宗商品价格回落

A股相当一部分公司已经跌出价值

基建顶不住需求回落 黑色高价难持续

立足全球宏观对冲 A股“新”公司将高速成长

第一财经 张婧雯：市场预期明年美联储加息节奏会放缓，您作为全球资产宏观配置的专家，怎么看？

熵一资本 周志彤：其实我们认为看明年加息的变化，莫不如从一个整体，从美联储对整个货币政策回归正常化。我们把它分成两部分来看，一个是美联储加息，另外一部分是美联储缩表，缩表的进程其实已经开始了。从目前整个缩表计划来看，明年缩表的规模在六千亿美金，而这一块儿，我们认为它会持续的进行下去。大家现在关注的其实是美联储明年的加息次数，在10月份之前，整个市场对加息普遍预期三次左右，现在整个市场预期回落了，回落到一次。我们认为它在维持缩表的同时，会适当的调整加息节奏。去预测次数没有太多的意义，因为它要看整个宏观经济的表现。

第一财经 张婧雯：经济走势最重要。2019年全球经济会怎样运行？

熵一资本 周志彤：我们对明年整个全球经济的判断就一个字：变。变化之中会更大的波动。全球持续了将近有十年左右宽松的货币政策，然后以美联储为代表转向了货币政策的正常化进程，随后英格兰央行，加拿大央行都跟进了，明年欧洲央行也会进入到一个相对反转的货币政策进程，它会停止了债券的购买。明年我们预期最晚在四季度会进入到加息周期，当然这也取决于它对宏观经济的判断。整个紧缩周期的信用紧缩，它一定会对大类资产价格带来巨大的波动。

第一财经 张婧雯：您刚才说是一个波动，有没有一个总体的趋势？

熵一资本 周志彤：从国内来说，明年整个利率水平下行是大概率的。另外整个经济也在做巨大的调整，这个时候，我们更需要一个宽松增长的环境。

第一财经 张婧雯：美股现在的头部基本上已经是形成了？

熵一资本 周志彤：波动是刚刚开始的，对一个持续九年以上的大牛市行情来说，它的结束也不是一蹴而就的，它一定会有不断的反复。在这个区间里面，波动已经开始了，是从10月份开始的。

第一财经 张婧雯：您怎么看我们国内的资产配置？

熵一资本 周志彤：从权益市场来看，我们的风险释放已经提前了。从这个角度来说，我们接下来的下行风险反而比海外小。我们对国内会更趋于乐观，对海外的股票更谨慎。

第一财经 张婧雯：2019年你会更看好哪一类资产？

熵一资本 周志彤：我其实会比较看好大宗商品的机会，大宗商品的需求随着海外的信用紧缩，需求端的影响会显现出来。大宗商品的价格可能还是有一个继续回落的过程。第二个就是我们的股票市场，明年对于中国股票市场来说是有历史性意义的一年，科创板的推出对上市公司会有一个重新定价的过程，这个过程其实是一种机会。主板市场风险释放已经提早了，当下很多公司已经有了相当的投资价值，只是说你要有慧眼来识别哪些是好的公司，好的行业了。

第一财经 张婧雯：说到商品，您怎么看国内黑色系的矛盾？

熵一资本 周志彤：黑色系确实是中国大宗商品的一个特色板块，它的需求两端受到中国因素的影响是巨大的。它和我们国内的宏观经济关联非常的紧密，我们如果是对黑色系明年的展望分成两方面：一个方面从供给端来说，包括环保，去产能等，这些政策阶段性的调整是需要随时跟踪和分析的。另外一方面，您刚才提到的基建，房地产，其实就是对应需求。需求总体来说很难看到明年有大的增长，无论是从投资的角度，房地产的角度，需求的高峰过去，未来是不是会有大量的基建来替代呢？这个要看明年的整个政策了。我觉得整个政策的调整，基建完全替代房地产需求的可能性不大。

第一财经 张婧雯：你们作为一个全球宏观配置基金，明年的配置重点还是会放在国外吗？

熵一资本 周志彤：我们今年的配置重点是在海外，汇率市场、利率市场、大宗商品、以及股指市场，我们全面的进行了投资并收到了非常好的收益。明年这个格局应该说不会有太大的变化，但是明年我们会在国内的股票市场开始一些好的投资，我们发现了一批非常具有投资价值的好公司。

第一财经 张婧雯：站在宏观配置的角度，你们也会选择个股吗？

熵一资本 周志彤：我们对股票市场是有两个团队来覆盖的。一支团队专门研究全球股指，是从宏观的角度来审视这个股票市场。另外一个团队就是熵一的特点，这一支团队的名称叫企业研究，他们研究的是微观的企业主体，我们开玩笑说这个团队最好是不用看股票行情，研究越纯粹越好，要研究的其实就是企业本身。所以明年的时候，我们这两个团队同时会在国内市场进行发力。

第一财经 张婧雯：有没有特别看好的行业？

熵一资本 周志彤：有，我们特别看好人类生活的智能化。这一个行业其实覆盖还是蛮广的，但是这一个行业的未来发展前景，无疑是非常美好的。

第一财经 张婧雯：谢谢周总的分享。