2018股权质押“角力赛”：券商、私募、国资轮番上场

“现在能质出钱就不错了，市场跌一点就要补保证金。好多公司已经不符合条件了，主要还是做之前存续的业务。”北京某大型券商股权质押业务负责人对记者表示。据了解，目前券商开展股权质押业务方面，主板、中小创股票折扣率在5折以下，中小型券商较少开展创业板的质押业务，大型券商对于创业板公司市值、质押率等设立了较高标准。

券商业务的调整折射着年内股权质押市场的变化。作为上市公司常见的融资手段，股权质押在A股市场具有较高的普遍性，因此一旦质押爆仓风险发生，很可能是以点带面、迅速蔓延。以往，伴随股权质押风险爆发，企业通常有能力补充质押物以避免被强平。

但在2018年，不少上市公司走向“失控”——接近“无股不押”的股权质押市场风险集中爆发，越来越多的控股股东正在或已经失去了控制权。

除上市公司本身以外，私募、券商、地方政府纷纷进场纾困，上市公司上演“股权保卫战”、地方政府进场纾困、券商设立资管计划……股权质押风险与多方主体的角力赛在今年上演。

券商避免强平，私募不愿接盘

“创业板的票，公司整体质押比例要在50%以下，大股东质押比例不能超过70%，还要看公司市值之类的指标。”记者日前从某中字头大型券商股权质押业务人员小郭（化名）处了解到，目前，主板折扣率约5折，中小创在3到4折左右。

小郭表示，股权质押业务工作量在今年6月出现明显增加，原因是市场下行带来的质押风险集中爆发。券商内部曾收到关于及时做好股票质押等融资类业务客户沟通和盯市工作的通知邮件，其中明确了对跌破平仓线和跌破预警线交易的相关处理办法，同时要求工作人员积极与客户沟通补仓方案，并及时更新补仓方案落实情况。

“一旦还不上钱了，我（券商）把你股票处置了，卖掉了，包含本金和利息，处置起来也必须走手续，特别复杂，也麻烦。” 小郭表示。从券商角度，仍出于避免强制平仓考虑。

年中是股权质押风险积聚的小高峰。从近半年的数据来看，Wind显示，6月底，市场质押市值达到54732.79亿元，市场质押股数6249.4亿股，大股东质押股数5949.1亿股。其中，市场质押市值、大股东质押股数两项指标达到近半年内峰值。

从股权质押板块和行业特征来看，中小创为股权质押“高发区”。据民生证券研究院测算，以质押股份市值占全板块市值比例看，中小板、创业板与全A分别为19%、17%和10%。

第一财经记者根据公告不完全统计，6月最后一周（6.24~6.30），有超过120家公司发布了增持或股份回购公告以自救。

市场一度传闻，部分公司转道寻求私募“接盘”以化解股权质押风险。有消息称，部分私募机构可能愿意接受股东再次质押，质押后的资金，部分股东用于抬高二级市场股价，市场行情好时可以炒作二级市场股价，从而化解质押风险。

然而业内人士参与的热度却并不高，私募基金内部有严格的决策流程、投资方向、风控措施与预警止损线，“接盘”也需要按照合规合法流程走。“我觉得这就是一个临时抱佛脚，其实股权的二次质押还是有一些潜在的风险，如果再度下跌，还不是一样的？”深圳某私募机构负责人此前在接受第一财经采访时表示。该人士认为，部分私募机构参与的主要原因是出于对个别公司的关注，认为其股价已接近底部位置，出发点是利用机会低价拿壳。

国资进场纾困 ，“解押潮”出现

伴随市场持续下跌，此前依靠市场手段化解风险成效甚微，进入10月后，地方国资进场纾困，监管合力推出“政策组合拳”。

多部门对股权质押表态，据记者不完全统计，包括：央行表示，加大民企信贷投放力度，推动设立民企债券融资支持工具；银保监会表示，允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管；证券业协会推动设立证券行业支持民营企业发展集合资产管理计划，支持证券公司分别设立若干子资管计划，吸引银行、保险、国有企业和政府平台等资金投资；交易所表示，积极研究推出创新型基金等金融工具，帮助困境上市公司纾解股票质押风险。

具体举措方面，北京、深圳、上海、浙江等10余个省市出台纾困举措，募集资金帮助上市公司化解股权质押风险，公布纾困举措的省市大多设立的基金规模超过100亿元，一般采取“股权+债权”模式进行。进入12月以来，又有四川、广东、山东烟台等省市设立纾困基金，规模在30亿至200亿元不等，其中广东正在筹备第二只规模200亿元的纾困基金。

以上海为例。上海以市属国资平台国盛集团为主，联合相关市属国企，发起设立100亿元规模上市公司纾困基金。同时，湖北省国资委纾困基金方案显示，基金总规模100亿元，首期规模40亿元。

国资跑步进场，二级市场股价往往应声上涨，最为明显的是10月下旬，受“17家公司获深圳国资首批资金援助”消息刺激，深圳本地股九有股份（600462.SH）、雷曼股份（300162.SZ）、万润科技（002654.SZ）等十余只个股涨停。

多家公司发布股权转让公告，实控人发生变更。亿利达（002686.SZ）实控人变更为浙江省国资委，普路通（002769.SZ）实控人变更为广州市政府。

除地方政府外，券商也成立资管计划。10月22日，证券业协会公告将组织部分证券公司出资逾百亿设立母资管计划，帮助民营企业发展，以市场化方式化解股权质押风险。首批成立资管计划的包括中信证券、招商证券、海通证券、广发证券、天风证券等共计11家券商。此后，又有十余家券商加入。截至11月底，第一期和第二期共有31家证券公司签署协议，承诺出资规模累计达468亿元。

除了上述主体以外，险资也参与纾困。国信证券研报数据显示，目前，券商纾困基金备案规模已达293亿元，保险纾困专项资金规模已达780亿元。

纾困资金助力效果明显。市场测算，11月至12月初，已有超过400家上市公司发布解除质押公告。中国证登记结算有限公司最新数据显示，截至12月21日，A股全市场质押股数为6371.89亿股，占总股本的9.84%。自11月初以来，该数据已连续6周下降，与今年4月的峰值11.5%相比，降幅明显。同时，最新披露的A股质押市值为4.31万亿元，较今年6月1日的5.99万亿元下降近三成。总体来看，A股市场股权质押风险呈下降趋势。

尚有哪些问题待解？

纾困资金落实情况、券商股权质押业务情况、市场新增质押情况……2018收官之际，仍有关于股权质押的问题存在。

进入12月以来，又有多笔新增质押出现。科伦药业(002422.SZ)21日晚间披露，公司董事长、控股股东刘革新将所持公司2015万股质押给融通资本，该笔股份占其所持股份比例的5.31%。此外还有科信技术(300565.SZ)、东百集团(600693.SH)、翔港科技(603499.SH)等公司的实控人或控股股东发布补充质押公告。

与此同时，有消息称，尽管参与纾困的券商数量一直在增加，资管计划的进展也并不如预想中顺利，目前真正落地的项目屈指可数。

而中介机构对股权质押业务的股票筛选、风险防控合规性可能还要加强。“有的券商作为融出方不具备股票质押回购资质，违规利用多层嵌套规避金融监管，对融出资金来源与用途不做审查。”北京问天律师事务所律师张远忠表示。