别只盯着黄金，这种商品时隔18年已重登“贵金属之王”宝座

去年四季度以来贵金属钯（Pd）的强势表现吸引了众人目光，新年伊始出现加速突破的迹象。

据第一财经记者统计，2019年前三周贵金属钯累计涨幅9.1%，相比之下国际金价下跌0.3%，创近五年最差同期表现。伦敦金属交易所LME 3月交割的期钯合约在17日盘中突破1400美元/盎司，创历史新高，时隔16年再次超越黄金成为最为昂贵的传统贵金属品种。

回顾近20年的走势可以发现，钯从2001年下半年被铂超越，2002年10月被金超越，随后开启了近20年的漫漫追赶之路。此轮钯的牛市起步于2016年，当时还在500美元/盎司附近徘徊，接下来三年它都是表现最好的贵金属品种。随着金、铂因商品属性被美联储加息推动的强势美元持续压制，工业属性更强的钯在供需失衡及天量投机盘的推动下不断上涨并走出独立行情。

那么，未来钯的高点会在哪里？又有哪些潜在的利空因素？

汽车排放新规推升需求

贵金属主要包括金、银和铂族金属（钌、铑、钯、锇、铱、铂）等8种金属元素，目前市场主要的期货交易品种包括金、银及铂族的铂和钯。与金、银和铂类似，钯因其闪亮的光泽也可以被用来制作钯金首饰。同时因其优异的物理和化学性能，钯也是航天航空等高科技领域以及汽车制造业不可缺少的关键材料。

如今，汽车业包办了全球钯产能的80%。以欧洲地区为例，当地消费者一直以来对“省油、动力足”的柴油车青睐有加，但随着2015年大众汽车“排放门”事件爆发，包括德国在内的多国政府推出“限柴令”，让消费者被迫转投汽油车阵营。为了实践在巴黎气候大会上做出的减排承诺，欧盟计划到2030年使汽车和货车的二氧化碳排放量分别比2021年减少37.5%和31%，并在去年9月推出新版排放标准WLTP。由于排放标准的提升，对汽油车尾气催化转化器和净化催化剂的要求越来越高，这也大大推升了对钯的需求。作为全球最大的市场之一，随着新的国6排放标准将在各地逐步开始实施，来自中国的需求同样不能忽视。

除了汽油车，混合动力和电动汽车也是钯的消费大户。传统能源汽车退出历史舞台已经被欧洲列入议事日程，丹麦和荷兰考虑2025年禁售燃油车，德国则计划2030年采取措施限制燃油车，英国和法国把时间期限定在2040年。作为汽车业的未来，全球各大车企都在积极投入到新能源汽车的研发中，钯与传统的钴、锂、镍一道被广泛用在发动机和电池的生产中。

安本标准投资管理投资策略主管古尔德（Maxwell Gold）表示，近期钯价大幅上涨的主要原因就是持续供应不足，并造成现货市场相对紧张的局面。目前全球现货钯的库存正在快速下降，纽约商品交易所NYMEX所跟踪仓库的钯金库存在去年12月减少了25%，同时交易所交易基金（ETF）的钯持仓量降至2009年以来最低水平，因为制造商需要现货供应。

供需失衡背后藏隐忧

钯是世界上最稀有的贵金属之一，地壳中的含量约为一亿分之一，比黄金要稀少很多。钯的产量极为集中，俄罗斯和南非占到全球产量的79%，北美地区贡献13%，钯每年总产量不到黄金的8%。

上世纪90年代末，俄罗斯是全球最大的钯生产和供应国，完全主导了钯的国际市场价格。2000年起，随着俄罗斯放弃出口配额限制，将市场定价权拱手相让给了南非。值得注意的是，钯属于铂的伴生矿之一，因此南非当地铂金的产量对钯有重要影响。由于近几年铂金表现低迷，厂商的生产意愿并不强烈。铂族金属首席执行官琼斯（R. Michael Jones）表示，目前全球约40%的钯金供应是南非铂金开采的副产品，而且由于成本上升和劳动生产率低下，钯金供应量一直在下降。“全球有很多金矿，但各地数得上号的钯矿只有几座。汽车尾气催化转换器制造商告诉我们，要扭转钯与铂之间目前500美元左右的价差至少需要两年时间。”他说。

贵金属咨询公司Metals Focus近期报告显示，去年汽车行业的钯金需求达到创纪录的850万盎司，远高于2010年的580万盎司的水平，“钯需求在过去十年的大部分时间里超过全球供应”。汤森路透旗下贵金属研究机构GFMS指出，2018年钯金市场供给短缺132.7万盎司，今年可能进一步上涨至145万盎司。

投机资本也是推升钯价的重要力量。随着去年四季度欧美股市陷入动荡，大量资金快速向美债、日元、贵金属等传统避险工具转移。与金、银等交投活跃的市场相比，钯的交易体量较小，加之供不应求的题材，无疑是最好的投机选择。机构也纷纷上调了对钯的价格预期，瑞士贵金属交易商MKS PAMP表示，钯将是今年表现最好的金属品种，目标为1420美元/盎司。摩根大通则认为钯价有望冲击1600美元/盎司。相关上市公司也收益颇多，总部位于多伦多的北美钯业公司股价在过去两年里大涨120%，去年三季度公司税后利润2290万美元，同比增长88%。

当然，并不是说供需失衡下钯金将继续一路势如破竹高歌猛进。替代选择的研究及全球经济形势是两大利空因素。

面对钯金不断刷新历史新高，出于成本考虑车企正在寻找钯的替代选择。瑞银财富管理大宗商品及亚太区外汇及经济主管施德铭（Dominic Schnider）认为，钯金现在供不应求的局面短期内无法扭转，但投资者需要关注的是铂金现在只有800美元/盎司，钯价的持续上涨可能会让车企重新选择铂。英美资源集团驻伦敦市场研究主管朱莉（David Jollie）在研报中指出，汽车领域用铂替代钯不是“要不要”，而是“什么时候”的问题。她认为汽车催化剂行业的钯总需求中至少25%可以被铂替代，2020年初有望开始商用。

全球经济增长放缓则是另一大麻烦。摩根大通警告称，经济衰退是钯金上涨的克星，汽车需求的下滑将对钯价造成严重打压。在2001年和2008~2009年的两次经济衰退中，钯的价格从高峰到低谷的最大落差达到60%~70%。