股市万亿成交公募基金起分化：债基货基向下、股票基金向上

牛市来否仍在争议，但股市行情来得如此之快，入场资金也不得不加速抢跑。

2019年开年以来，上证指数节节攀升，两市成交金额也在不断刷新纪录，2月25-27日连续三天成交额破万亿，2月26日更是达到1.2万亿的峰值。

万亿成交金额从何而来？公募基金近期走势的分化可见一斑。从记者采访的多位基金经理来看，货币、债券基金赎回量明显增多，深圳某管理多只债基、货基的基金经理坦率而言，近期旗下基金赎回比例大致为10-20%。

“最近债券基金有一定的赎回情况，转移到股票基金或是直接投资股票，我认为这是投资者正常的大类资产配置选择，股市好投资股票，债券好就投债券。” 融通超短债拟任基金经理王超对第一财经记者表示。

“如果市场转好，的确是会有一部分资金转入权益。但肯定不会是大部分资金。因为险资、银行的资金还是低风险偏好的。” 一位沪上老牌公募基金经理也表示，现在银行、保险还没有看到很明显的态度变化。

分化中的公募基金

随着权益市场快速上扬，市场对不同大类公募基金的态度转变也不是空穴来风。

市场份额超过60%的货币基金变化最明显。尽管1万元的单日提现规模限制了资金大幅流出，不过份额仍在呈现下降趋势。Wind数据显示，1月1日货币市场型基金有8.17万亿份额，截至2月28日份额减少了162.53亿。

融360数据显示，“宝宝类”理财的年化收益率平均为2.7%，余额宝的7日年化收益率更是降到了2.5%以下。

“关注的人多，真正买的人不多。我问了下其他基金公司，真正申购的量没有起来。大家可能更多是关注新基金。”北京一位公募货币基金经理称，货币基金一直在流出，主要原因之一也是因为收益率在不断下行。

债券基金也面临同样的问题，经历了2018年的债券牛市，2019年尤其是农历新年以来的债市正在逐步下行。从十年国债收益率变化情况来看，今年以来一直在一定范围内小幅波动，春节后的走势则上行了约10bp，2月28日最新收益率为3.2%。

债市后续机会难以把握、权益市场上行趋势明显，资产配置转移也无可厚非。有债券基金经理表示，近期管理的基金赎回率大约在10-20%。

被动指数基金也在近期遭遇赎回，尤其是创业板ETF。Wind统计显示，华安创业板50ETF在2019年1月1日的场内份额是208.1亿份，到了2月28日场内份额变为了167亿份；易方达创业板ETF场内份额从1月1日的153.7亿份降至2月28日的132亿份。

一家头部基金公司人士认为，指数基金最近申购赎回操作比较多，主要是因为机构操作赎回比较频发。很多机构是在去年四季度建的仓，现在应该是获利了结。

“去年冲到股市里买指数的人是在赚钱的。主要还是盈利兑现。差不多有20%的收益，他们会慢慢退出。而且他们可能也觉得涨的太快了。”沪上某老牌公募经理也告诉记者。

基金销售难言火爆

“牛市”呼声渐起之时，投资者的风险偏好也随着行情不断攀升。与成交量居高不下的股市相比，基金市场的销售情况则难言火爆。

“我们这边基金销售情况一般，比如一只比较好的权益产品过去2周也就卖了一个亿，属于正常增长范畴。”华东地区一家大型基金公司人士则透露。

一位银行的销售经理也告诉记者，虽然现在客户不会像去年那样拒绝基金，但是购买基金的客户一直不太多。

但与2015年相比，完全是小巫见大巫。当年，易方达新丝路、汇添富医疗服务、工银瑞信互联网+的募集金额分别达到286.63亿份、261.95亿份、197.33亿份，另有8只基金募集规模超过100亿份。

即便是在2018年，也出现了兴全合宜一日售罄的情形，一日卖出327亿，引发市场的广泛关注。

银河证券的观点也认为，从各个角度信息汇总看，目前还未出现明显的全社会范围内的公募股票方向基金巨额申购的现象。

不过，从基金的销售情况来看，多家基金的销售重点从债券转向股票也是趋势所在，权益基金申购、定投的优惠以及增加代销机构的动作更加频繁。从2月28日的基金公告来看，就有中泰兴源价值优选、海富通研究精选、长盛同锦研究精选等多只股票基金参与费率优惠活动。

公募后续还有多少增量？

根据中国银河证券基金研究中心的最新报告，公募基金股票方向基金可动用买入股票的剩余资金大约是795亿元，包括股票基金和混合基金两类基金业绩比较基准中股票比例值大于或等于60%确定为股票方向基金。

银河证券的结论是，公募基金目前对万亿成交的贡献较为有限。“本轮行情中，整体来看存量的公募基金主动加仓股票的空间与规模并不大，上万亿的日成交说明公募基金以外的个人投资者、机构投资者群体的资金动员能力非常猛烈，各路投资者正在A股上进行充分的交易与博弈，股市格局越来越多元化。”

该报告是根据每只股票方向基金现有持仓比例与基金合同中规定的股票比例持有上限的差额，计算出基于最新基金资产净值的可动用买入股票的剩余资金。股票基金的股票投资比例明确，即股票投资比例下限80%，上限是95%。假设某只股票基金现在股票仓位比例是90%，资产净值是100亿元，则该基金最大可动用买入股票的剩余资金是5亿元（（95%-90%）*100亿）。

由于资管新规规定了混合基金任何单一投资领域不能超过80%，但由于历史原因股票上限在95%，因此银河证券按照基金合同中规定的股票上限值作为统计口径1，根据资管新规80%的股票上限值是口径2。

经测算，股票基金口径1与口径2的最大可买入股票的剩余资金均是182.87亿元。混合基金中，按照口径1即基金合同规定是1838.19亿元，按照口径2则是612.26亿元。

银河证券认为，按照口径1，股票方向基金可买入股票的最大剩余资金是2021.06亿元（182.87亿+1838.19亿），这是按照非常极端的上限值进行的操作，实际上很少基金这样偏激运作。按照口径2，股票方向基金可买入股票的最大剩余资金是795.13亿元。“实际上股票方向基金的股票仓位已经较高，后续大比例增仓的空间已经很有限。这样的剩余资金和最近两天1万亿的日成交金额相比是较少的。”

后市行情还可持续吗？

买基金还是买股票，要赎回现有基金转投权益市场吗？正是投资者们在市场变化中面临的资产配置选择。

首当其冲的问题则是，股票市场的行情还可持续吗？乐观者如前海开源基金首席经济学家杨德龙，多次喊出长牛行情已至。“我对今年市场的预期是比较明确的。在市场最低迷的时候，我已经提出A股慢牛长牛行情，A股将迎来‘黄金十年’。所以这一轮的上涨只是起步，并没有完全地反映市场的一些变化。我预计的在第一轮上涨到3000点之后，后面还会进一步上行。”

不过也有观点偏向谨慎，对短期回调的风险保持警惕。融通基金权益投资总监邹曦认为，由于经济体制改革推进过程肯定会有所曲折，将影响市场预期，导致A股市场出现一定幅度的波动，但是随着改革进程的推进风险偏好会逐步提升，逐步抬高市场中枢。

“今后的行情不会像过去这一个月这样冲的这么急，不然的话就会像2015年那样最后一地鸡毛，这是各方都不愿意看到的。”上述沪上老牌公募基金经理分析。

股票向上，债券就一定向下吗？王超对记者表示目前对“债券牛市或处于中途”的整体判断没有发生变化。“债券市场牛市转向熊市的判断主要看两方面要素，一是央行货币政策是否转向，二是经济是否复苏，这个主要看社融情况是否持续发生好转。”

从央行货币政策来说，目前还没有发生变化。“央行态度是否转变其实在日常交易操作中是可以感受到的，态度变化会影响资金面边际，而我们就处在边际上，目前来看我的感受是还没有转向。”王超进一步表示。

从社融来看，尽管1月社融“意外”快速回暖，但持续性还有待观察，现在还不能形成趋势性判断。“我的观点是社融要看是否连续三个月转好，历史上也出现过社融短暂回升但之后又回落的情况。”王超表示。

“现在权益市场大涨，我不认为一定会出现股债跷跷板，比如2014-2015年的时候也曾出现过股债双牛。”在王超看来，目前股市处在历史估值较低位，相对其他资产估值有一定优势，尤其对偏好做左侧的投资者有吸引力。