周期性牛市来临，行情究竟能走多远？丨投资人说

吕一凡 深圳睿泉毅信投资管理有限公司总经理、研究总监

北京大学经济学硕士，23年证券从业经验；曾任深圳证券交易所综合研究所高级研究员，招商基金副总经理、投资总监、绝对收益投资部（投资三部）负责人，招商瑞丰灵活配置开放式基金经理。

周期性牛市开启 未来仍有上涨空间

寻找买入领涨板块 跑赢大盘

看好板块 5G 新能源汽车 农业养殖 金融科技

A股港股估值差异大 不看好券商盈利模式

美国经济并未出现衰退 国际因素对A股影响有限

第一财经 张婧雯：A股经历连续调整，很多人最关心的一个问题就是到底现在是不是牛市了？

睿泉毅信 吕一凡：根据我们的这种框架，一个股市究竟是反弹还是反转，不仅取决于它的上涨幅度，还取决于它上涨过程中的这种量的配合，以及投资者参与者的这种热情。我们很明显从1月份到现在，A股市场的上涨已经超过20%，从绝对的涨幅上来说已经符合牛市的特征。同时在这市场过程中大家可以很清楚的看到，大量的资金涌入A股，A股在过去一个多月创造的交易量超过了以往在同等涨幅下所产生的交易量,跟去年的几次反弹相比，那更是有天壤之别。所以我们认定这一次市场应该不是一个反弹，而是一个牛市，只是说这个牛市是什么性质的牛市。我们目前还把它定义为一种周期性牛市。周期性牛市的意思指的是涨幅在30%到100%之间，时间在半年到一年之间，我们用通俗的话讲可能就一种中级行情，我们还没有把它定义为一种所谓持续性牛市或者叫做大行情。可以类比的就是2009年，2008年市场大幅下跌以后从6124点跌到1664点，到了2009年的三季度，市场从1600多点涨到3400多点，这一波行情我们就把它定义为所谓的周期性行情。

第一财经 张婧雯：对于还没有入场的人有什么建议？现在是一个进场的好时机吗？

睿泉毅信 吕一凡：我们回溯历史来看，第一波行情必然会有一个回调，这一点投资者要有一个正确的认识。这种回调的幅度，一般都是第一波涨幅的30%，如果是强势调整，其幅度一般在10%到15%之间。从历史上看，每一波行情更重要的是寻找到它的领涨板块或者俗称就是龙头股，这种板块或者股票，在大盘回调的时候他们也不会比市场回调得多甚至是强势的调整，而一旦调整结束以后他们的上涨会更加迅猛，我想很多人从投资实践中都会总结出这种感觉。现在我们从最底部上涨也只有20%，很明显还是属于牛市的第一阶段。

第一财经 张婧雯：您总结的领涨板块是什么？

睿泉毅信 吕一凡：我理解领涨的板块并不是我们事先预测出来的，而是市场自己走出来的。这里面我说的领涨并不是指的所谓的每天涨停的股票，而是指带有普遍性的，能够被广大机构投资者认可的，具有基本面，有合理的估值水平，又有很好的成长空间，最重要的是这一波行情中，才真正被投资者关注的这种板块。不用我提大家也都能够感觉出来比如说5G，新能源汽车，规模化的农业养殖，包括金融科技这些里面都有一些非常优质的公司。第一他们的涨幅是明显超过市场的平均水平，第二他们在市场中吸引了更多的机构和资金的关注。第三他们的成长前景跟当前整个中国经济发展的未来方向是很契合的，很容易获得投资者认同。他们的估值水平，随着牛市的发展，会得到很高的溢价。

第一财经 张婧雯：他们最终的上涨幅度会远远高于指数。您刚才说到的金融科技包括券商保险吗？

睿泉毅信 吕一凡：金融科技应该是与他们相关，但更多是为他们提供金融升级的一些工具。比如说一些金融科技类的公司，更多就在计算机或者是软件类的公司里面体现出来的。

第一财经 张婧雯：那你看好券商吗？券商是这一轮行情上涨的非常迅猛的一个板块了。

睿泉毅信 吕一凡：券商确实是这一轮上涨的比较多的板块，但是我们认为券商的估值是有一个天花板的。它取决于它的杠杆率的变化，以及对应的ROE的变化。在目前，如果券商没有在这个行业的盈利模式上出现巨大的变化的话，他提升这两个东西都有一定的难度。所以说很多人是把券商作为行情的一个加速器和变压器，我们并没有把它列为这一轮行情，更长期上涨的龙头。从另外一个角度看，很多券商在A股和港股两面都有上市，如果他真的是一个非常非常有前途的板块的话，那么两边市场都不会差别太大。很明显现在券商一些龙头股，他们对应的香港上市的同样的H股已经差距非常巨大了，这一点我也希望投资者能够关注一下。

第一财经 张婧雯：可以通过两地价格比较来判断，这个公司是否被国际投资者认可？

睿泉毅信 吕一凡： A股港股之间存在价差，这是客观存在的，也不完全是A股就一定比港股贵。这种价差经常是有一个波动的范围，如果明显突破了过去传统的范围区间的话，这里边一定会有一方和另一方，在这个股本的认知上出现了巨大的分歧。

第一财经 张婧雯：对于前面几年都上涨的非常好的消费、大金融，你现在是怎么看的呢？

睿泉毅信 吕一凡：银行保险更多的是大机构在做资产配置时的一个必然选择，那么对于外资可能还有一个比较，就是在中国金融业和海外金融业在基本面和估值方面的差异，尤其和中国比较类似的发展阶段的国家，比如说印度，比如其他的新兴国家。对于内资投资者而言其实更多的是机构配置流通性好的一个选择，他在每一轮行情中都很难成为这个市场的最顶尖的行业之一。

第一财经 张婧雯：您现在怎么看美国的经济？

睿泉毅信 吕一凡：美国经济本身是否健康，从目前的数据来看，并没有看出美国有衰退的迹象。事实上美股已经完全涨回到之前的跌幅，美国经济目前确实没有看到衰退的迹象。对于这么大的一个经济体，我觉得就像我们看股市一样，当它没有出现一个一定幅度的下跌的时候，是没有特别多的把握来判断它是否就是衰退的，更不用去做预测，而这种预测的失误程度是比较高的。至于说美股、美国经济对中国的影响，我觉得这个就更加远了，A股在美国经济蓬勃发展的时候，也没有出现跟随性的上涨，那么即使美国出现了衰退的话，A股就一定要下跌吗？这个逻辑上也说不过去。

第一财经 张婧雯：谢谢吕总的分享。