东北证券8月10日晨会纪要

每日市场研判摘要：

技术性修复后仍需时间震荡夯实

受隔夜美股大跌影响，周二两市大幅低开，惯性下跌后，股指出现反弹，上证综指最低下探至2437.68点，收盘时为2526点，全天自低点上涨88点，深成指全天微涨0.02%，创业板指涨0.15%，两市总成交1984.8亿元，较前一交易日略有减少。盘面上地产、金融成为反弹主力，食品饮料、交运设备也出现上涨，而信息设备、公用设备等出现下跌。

海外信息方面，标普表示美国部分州和地方政府仍然可能维持AAA评级，而欧洲央行表示已经开始在二级市场上购买意大利和西班牙两国国债。海外市场走势也略显企稳迹象，英国与法国核心指数甚至出现小幅上涨，这对于稳定投资者情绪也具有积极作用。

从昨天的经济数据看，通胀压力依然较大，7月CPI环比涨幅达到0.5%，较6月份的0.3%涨幅有所扩大，在物价方面，食品价格的上涨仍是核心因素，从长期看，下半年物价下行仍存在一定有利条件，一方面，食品价格中涨幅和占比较高的猪肉价格环比涨幅显著缩小，另一方面，PPI虽然涨幅较大，但环比涨幅为零，与六月相同，工业产品价格向CPI传导作用也将逐步减弱，有助于未来物价整体的下行。但部分食品价格如食用油、鸡蛋等出现上涨，物价上涨的轮动效应也反映出当前物价压力并未显著消退。因此，货币政策的重点仍然以物价为重点，难以出现显著性变化。

由于当前市场的扰动因素较多，而且部分海外因素不确定性也非常大，市场波动幅度较大，但是从长期看，目前欧美债务问题难以演变成为全球性金融问题，尤其国内市场，市场对相关事件的反应略显过度。

市场也存在着自我修复的内在需求，但是促成股指持续走强的基础尤其是流动性以及经济层面因素仍然缺乏，因此，短期股指仍主要变现为暴跌之后的自我修复和技术性反弹性质。对于外围市场的走势以及国内货币政策走向仍需要时间观察，操作上，当前仍然不适宜重仓，坚持价值左侧逐步介入的策略，仓位仍然适宜中性为主。

财经要闻：

●要闻1：国务院研究制定措施应对金融市场动荡

国务院总理温家宝9日主持召开国务院常务会议，分析当前国际金融形势及其影响，研究制定应对措施。

会议指出，当前国际金融市场出现急剧动荡，世界经济复苏的不确定性、不稳定性上升。我们要冷静观察，沉着应对，做好防范风险的准备。

会议认为，今年以来，我国经济社会发展继续保持良好态势，宏观调控的积极效应逐步显现，经济保持平稳较快增长，价格调控总体有效，结构调整积极推进。要保持宏观经济政策的连续性、稳定性，提高政策的针对性、灵活性、前瞻性，切实把握好宏观调控的力度、节奏和重点，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期三者的关系，努力把物价涨幅降下来，继续保持经济平稳较快增长。继续采取综合措施，维护我国经济和金融安全。

●要闻2：国务院将出台中原经济区建设指导意见

记者8月9日从河南省政府获悉，国务院支持河南建设中原经济区的若干意见将于近期出台。

至此，包括河南省以郑州为中心的中原城市群部分地区，将正式作为国家层面的重点开发区域。中原经济区将探索走出一条不以牺牲粮食安全和生态环境为代价的“三化”(工业化、城镇化、农业现代化)协调发展的道路，发展成为全国“三化”协调发展示范区、全国综合交通枢纽和物流中心、华夏文明传承核心区。

●要闻3：十二五节能减排将实施问责制

国家发改委副主任解振华昨日在第二届“低碳发展低碳生活”公益摄影展开幕式上表示，“十二五”节能减排指标已下发到各省市，未完成任务的地方政府将被问责。他还透露，在年底举办的德班气候谈判会议上，中国将继续坚持《京都议定书》必须有第二承诺期。

解振华称，节能减排指标评价考核体系已建立，考核结果将向社会公告，并纳入政府绩效管理，对于未完成任务的地区将实施问责制。但他未透露问责制内容。

为完成“十一五”减排指标，国务院2010年要求加强问责力度，对未完成任务的要追究主要领导责任，根据情节给予相应处分。一些省市也在2010年末突击公布问责办法，力促目标完成。

解振华表示，为了提高经济增长的质量，“十二五”期间国内经济增速降到7%-8%，节能减排的约束性指标包括单位GDP能耗下降16%以及碳强度减少17%。发改委此前发布上半年各地节能减排完成情况晴雨表显示，内蒙古等八地预警等级为最高级别一级预警。

晨会纪要：

1、潮宏基：业绩符合预期，行业前景乐观，维持推荐评级

业绩符合预期：上半年，公司实现营业收入6.37亿元，同比增长59.21%，归属上市公司股东净利润7366万元，同比增长31.27%，基本每股收益0.41元，符合我们的预期。

持续快速扩张：公司上半年门店拓展速度基本达到预期，自营门店净增25家，代理门店净减少3家，截至6月底，公司专营店总数已达389家。预计未来3年，公司仍将以每年70-80家门店左右的速度扩张。

足金占比增加，各区全面增长：报告期,公司K金及铂金珠宝首饰销售占比分别下降6.10%和3.76%，足黄金首饰销售占比则上升10.03%，其中销售占比较高的K金珠宝首饰收入增长42.51%，毛利率上升2.99%，足黄金首饰收入增长114.23%，毛利率上升3.41%。分区域看，公司销售占比最大的华东地区营业收入增长55.09%，其他地区也均有30%-200%之间的增速。

毛利略有下降，销售费用增加：报告期，公司综合毛利率为35.66%，同比略降0.25个百分点，主要由于毛利率较低的足黄金首饰销售占比提升。费用方面，公司上半年销售费用率为18.48%，同比提高0.69个百分点，主要源于开办费、人工费、广告宣传费等费用的增加；管理费用率为2.93%，同比下降0.41个百分点，控制较好。

行业前景乐观，自身成长可期：我们认为公司所处金银珠宝行业将长期受益于消费升级，行业前景乐观；从公司自身看，快速扩张及股权激励可保证公司业绩持续提升，较高的行权价（36.97元）体现出公司对未来发展的信心。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.78元、1.06元和1.51元，业绩增速较快，维持推荐评级。

2、非“秋老虎”但也“骑虎难下”货币政策两难中恐选观望

主要事件：

统计局公布7月份物价数据，其中，居民消费价格同比上涨6.5%，环比上涨0.5%。工业生产者出厂价格同比上涨7.5%，环比涨幅为0。

点评：

7月份CPI创新高,同比增长6.5%，略超我们预期。原因在于食品价格涨幅超预期。食品加快上涨，环比涨幅提高0.3个百分点至1.2，而非食品价格基本稳定。

食品价格上涨似“秋老虎”来袭，食品同比上涨14.8%，带动CPI上涨4.5个百分点，贡献率为69%。

而非食品价格拉动CPI上涨2个百分点，贡献率近31%。

CPI见顶将是比较确定的，难以真正形成“秋老虎”之势。原因：（1）食品价格总体上涨幅度放缓，除了蛋类外，其他农产品涨幅明显趋缓，其中肉价和水产品价格环比负增长；（2）非食品价格基本稳定，其中最主要的居住价格环比涨幅虽回升，而同比回落0.2百分点，对物价推动作用减弱。

但是物价创新高说明物价上涨推力仍较强：（1）农产品价格回落态势不确定，8月初再次上涨；（2）9、10月节日消费可能带来非食品价格季节性回升；（3）7月生产资料和生活资料环比涨幅回升0.1个百分点，成本推动压力仍在。物价调控“骑虎难下”。

PPI呈双顶态势，涨幅回落有望。PPI上涨7.5%，基本符合我们反弹创新高的判断，而环比继续停止上涨，说明上涨源于翘尾因素。考虑到当前大宗商品价格的大幅回落，原材料价格有望明显回落，但中下游的生活资料价格环比有所回升，成本消化仍需要一定时间。但总体上PPI将呈回落态势，预计8月有望回落7%附近。

总体上判断，我们认为物价见顶回落将是大概率，但是在食品价格高位运行下，回落幅度恐怕有限，8月份恐在6.0-6.3之间，不过，9月有望回落至6%以下。

物价维持高位，而外部经济存在较大不确定性，政策调控继续面临两难。不过，周二央票利率持平，释放本月不会加息信号，提存准仍将考虑热钱流入情况，虽不排除提存准；但若考虑到债务危机带来的不确定性，8月份有可能迎来货币政策真空期，不加息，也可能不提准。

3、去库存未尽保障房建设难阻生产快速回落——7月宏观数据点评

主要事件：

统计局公布7月宏观数据。7月份全国规模以上工业增加值同比增长14%，环比增长0.9%。固定资产投资（不含农户）152420亿元，同比增长25.4%，环比增长0.27%。社会消费品零售总额100241亿元，当月同比增长17.2%，环比增长1.26%。

点评：

投资增速依然强劲，累计增长25.4%。增速下降符合我们预期，但增速略高于预期。保障房的加快建设稳定了房地产及地方投资。其中房地产投资累计加快增长至33.6%，地方项目投资增长28%，分别高于投资增速8.2和2.6个百分点。

虽然保障房带动了房地产高增长，但投资增速仍旧持续下降，一方面说明经济其他领域投资的减退，尤其是第三产业投资持续下降；另一方面，在新开工项目投资持续回升情况下，投资回落说明上半年新开工项目的大幅减少造成“青黄不接”情况仍旧存在，预计年内难有明显改观，投资将持续下降。8月份可能降至25%左右。

而保障房带动的高投资未能稳定工业生产。7月份工业增加值增速如预期回落，但回落幅度超预期。

原因在于去库存导致的生产减缓及存货减少带来的产值回落。

新去库存周期才开始，即是短期去库存也可能要延续到8、9月份，而去库存从下游到上游的传导决定了重工业增速面临的调整压力更大，这也决定工业增加值仍将面临较大下行压力。

7月份消费增速降至17.2%，低于我们预期，原因在于汽车等消费更快下降，尤其汽车消费额在6月短暂回升至16.9%后再次快速回落5个百分点至11.9%，而剔除价格因素后的实际消费增速下降加快，高物价侵蚀居民消费能力在9月份前难以改变，消费增速将继续回落。

虽有保障房和水利等投资维持，经济难以失速。但消费难起、投资降速、去库存延续，消费、生产环比增速已下降，而投资环比回升缓慢，经济将继续下行。

物价见顶后仍将维持高位，但经济面临继续下行压力，两难中货币政策恐选择观望。8月份加息的可能性很小，而若热钱加快流入，虽不排除提存准，但考虑到当前外部经济体的不确定性，我们倾向于认为8月将迎来货币政策调控的真空期，而财政政策力度仍有望继续加快。

4、平庄能源半年报点评：所得税税率变动影响利润长期关注资产注入

平庄能源今日公布半年报，报告期内，公司完成主营业务收入18.95亿元，同比增长16.79%；完成归属上市公司股东净利润3.5亿元，同比下降3.76%，基本每股收益0.35元。公司上半年经营情况符合预期，净利润同比小幅下滑是受所得税政策变动影响。

根据财政部相关规定，2001年-2010年西部地区煤炭企业所得税征收标准为15%，但该税收政策已于去年年底到期。今年7月末，财政部与税务总局、海关总署共同发布了新的通知，通知规定2011年-2020年，对设在西部地区的鼓励类产业企业按15%的税率征收企业所得税。由于目前鼓励类产业目录尚未公布，平庄能源半年报暂以25%所得税率进行计提，公司表示将积极争取获得所得税减免。

从历史情况看，煤炭产业属于西部开发过程中的鼓励类产业，西部地区煤炭企业未来延续15%所得税的可能较大，平庄能源所得税多缴纳部分有望退回。我们测算公司上半年受所得税影响的利润4670万元，如剔除所得税变动的影响，公司实际净利润增长13.3%。

平庄能源在产矿较为成熟稳定，今年上半年煤炭产量为532.5万吨，与去年基本相当。促进主营业务收入的增长的更主要因素是煤炭价格的提升：公司今年上半年煤炭销售价格为296.19元，同比上升13%。

然而，销售价格最高的地销煤销售比例在经历了2010年的大幅上涨后有所下降，否则将可以进一步向上拉动销售价格。

大股东平煤集团的20亿立方米/年煤制天然气、1600万吨/年配套煤炭产能的新疆尼勒克项目一期已于今年开工。随着大股东盈利资产的增加，集团承诺过的元宝山矿、白音华矿注入事宜可行性在增强。如该二矿置入上市公司，平庄能源整体盈利能力将得到巨大改观（160%以上）。在不考虑资产注入的情况下，预计公司2011年-13年每股收益分别为0.73元、0.86元和1.03元。鉴于平煤集团资产注入前期障碍基本扫清、后续资产盈利能力极强，维持平庄能源“推荐”评级，强烈建议关注。

重点研究报告摘要：

●宏观研究报告

●策略研究报告

等待期再遇“黑天鹅”、市场低位有支撑——周策略分析师：沈正阳

当下市场环境依然处于货币政策趋缓的等待期、验证期，但因遭遇动车事件及欧美股市暴跌等两只黑天鹅袭击、市场创出今年调整以来的新低。

欧美股市暴跌影响。当下欧美是A股2009年8月、2010年4月的翻版，根据美股与A股联动的压力测试以及历次美股暴跌规律，如美股再有5%的回落空间、预计冲击A股2%左右。

如果还有第三只黑天鹅，那么来自外围的概率要大于来自国内的概率。当下欧美市场的环境犹如我们2009年8月或2010年4月、货币及部分产业刺激政策退出之际，欧美“退出”的滞后性以及退出的路径依赖，暗含着伴随着美国债信的调降、QE3存在着推出的可能。同时，国内的货币政策趋缓、物价的回落等将成为市场若再遭遇第三只“黑天鹅”冲击后的利好对冲组合。

考虑到A股当下的韧性以及A股与美股的联动分析，以及黑天鹅来自国内的较低概率，市场有望在2560点一线有支撑。预期下周市场大致运行区间在2560-2670点。

就配置而言，维持月度策略中的观点，即保持仓位的中性，这种中性的仓位更多是源于短期的不确定性以及后续利好预期相对于6月份财政利好的异质性而采取的策略选择；当下市场处于成长泡沫与价值左侧之间，看好券商、汽车的左侧以及部分消费升级类细分行业。并对部分受益于大宗商品回落的金属加工类个股关注，但需要提防未来一段时间成长股回落的风险；考虑到借壳上市条件的提高、对ST等壳概念股持谨慎观点。

另外，当下在思考未来市场走向，思考国内外宏观经济不确定下的市场，更需要破解权重板块低估值水平下的创新低、破解虽然短期有所反弹但依然处于1000点以下的创业板指数为代表的中小盘股。呜呼！何处寻找大智慧？也许，金融创新、制度创新才是破解之道，而非“转型”二字简单可解。当下比如转融通等金融创新的推进、中国版401K的探讨、扩大上市公司的分红比例、规范企业借壳上市、提高上市公司质量、完善中小板创业板的退出机制等等，诸如此类在讨论乃至在实施过程之中，将有助于逐步改善当下的困局。

美债传递衰退信号投资时钟向下拨动—产业链周报8月第1周分析师：戴康

本周行业比较建议：

上周国际股市和大宗商品暴跌源于对全球经济基本面的担忧情绪扩散到临界点，美国10年期国债收益率和TIPS的走势均暗示美国可能将陷入衰退。我们建议重新梳理国内外贸依存度大的行业如航运、电子、造纸、纺织服装、工程机械（推土机）、重卡、客车和家电（彩电）等的配置。大宗商品暴跌对上游资源板块形成较大冲击，其次是中下游需求不稳定的行业。包括：石油开采、有色金属、新能源和节能减排、煤化工、化肥和其他技术壁垒低的化工子行业。对中下游需求稳定的行业起到成本舒缓的作用。如：石油加工、交通运输（尤其是航空）、乘用车及其零部件、建材（玻璃和水泥）等。我们继续三季度低估值和盈利稳定并重的思路，偏好下游消费股，但中线对上游资源品转向谨慎，建议把握或有的QE3形成的脉冲卖点。

上游行业方面。美联储可能于周二议息会议后公布部分第三轮量化宽松政策(QE3)，参照QE2后的大宗商品走势并结合当时具体经济环境，在能源、基本金属和贵金属中我们判断潜在的QE3对基本金属中的铜价刺激力度最大（边际效应都是递减的），因此如若要博弈政策的短线交易性机会，我们推荐在左侧买入铜陵有色。

中游行业方面。淡季后期水泥和玻璃等建材价格持续下跌；钢价和产量虽稳定但盈利却受到铁矿石价格上涨的侵蚀；工程机械行业底部尚未探明，全球经济放缓也影响出口占比大的品种（履带式起重机和推土机）；油价下行影响化工行业景气度，仅少部分有壁垒的深加工化工新材料公司需求可望保持稳定；外需疲弱对贸易相关板块形成制约。。。因此尽管上游资源价格下跌趋势对中游毛利率提升有帮助，但在流动性和经济底部尚未可见前我们仍对中游行业的中线投资持谨慎态度。

下游行业方面。可选消费品中乘用车销售底部企稳，影响上半年销售的不利因素皆有所缓解，建议左侧买入低估的乘用车龙头企业上海汽车；7月空调下乡数据再次高歌猛进，其出口占比亦有限，继续看好龙头公司格力空调；必需消费品中我们明确看好估值更低的同店增长受益于非恶性通胀的零售板块，推荐近100%的自有物业可有效抵御租金上涨风险的欧亚集团。

●行业研究报告

●公司研究报告

万科A中报点评：实现有质量的增长分析师:高建

2011年上半年，公司实现营业收入和净利润分别为199.88亿元和29.78亿元，比上年同期分别增长19.22%和5.88%。每股收益为0.27元，每股净资产达到4.20元，全面摊薄净资产收益率6.44％，较去年同期7.07％的水平略有下降。

上半年公司的销售情况好于行业平均水平，但增速逐月放缓。预计下半年这种放缓态势还会有所持续。

由于上半年市场销售情况较好，公司尚未调整全年的计划开工量。截至6月底，已实现开工面积759万平方米，与上半年销售面积566万平方米相比，上半年新开工面积仍然保持了30%以上的增长。

受宏观调控的影响，公司在短期内减少了土地储备的支出，同时却积累起足够的现金储备，为将来实现低成本扩张做好资金储备，公司对行业周期的掌控能力确实令人钦佩。

6月底，公司预收账款为1070亿元，较年初余额增加了326亿元，增幅近44%，已经超出我们预测的2011年全年的结算收入水平，为公司未来业绩平稳增长奠定了坚实的基础。

期末，公司持有货币资金407.8亿元，相比一季度末提高9.7%，远高于短期借款和一年内到期的长期借款230.4亿元。公司继续保持良好的财务状况，资金实力进一步增强。

公司已经连续3年保持经营性和投资性现金之和为净流入状态。这表明公司实现的是有质量的增长，财务状况非常稳健。

我们暂时维持对公司未来2年的业绩预测水平，即2011年每股收益为0.79元；2012年每股收益为1.01元，维持推荐的投资评级。

塔牌集团中报点评：水泥业务量价齐升推动公司盈利大幅度增长分析师：解文杰

2011年中期，公司营业收入同比增长50.40%；归属于上市公司股东的净利润同比增长157.90%；每股收益0.35元。公司预告2011年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增幅为120.00%-170.00%。

区域水泥景气度高企，推动公司水泥业务量价齐升，使得公司报告期内盈利大幅增长。我们判断华东区域收入大幅增长主要是两点：1、福建塔牌二线投产；2、福建地区今年水泥价格同比上涨较多。

规模效应逐步体现，公司期间费用率为9.89%，同比降低5.14个百分点。

公司水泥产业布局主要分布在粤东、珠三角和闽西南市场，并在粤东地区占有40%以上的市场份额，龙头地位显著。同时随着报告期内福建塔牌二线4500t/d项目的投产，公司在闽西南地区的市场占有率进一步提升。目前公司水泥产能达到1200万吨左右。

我们预计公司2011年、2012年每股收益为0.70元、0.80元，目前股价对应PE分别为20.1x、17.5x，鉴于目前公司估值较行业内其他水泥企业相对较高，我们暂时调整公司评级为“谨慎推荐”。

风险提示：水泥价格大幅下滑；原料及能源成本大幅上升；水泥新建线大量放开，行业竞争加剧。