社融数据超预期，A股为何不按常理出牌？

A股市场周一高开低走的走势出乎了很多市场人士的预料之外。

出于预料的高开低走

此前，由于上周五央行公布的3月和一季度金融数据出乎市场预料之外的强劲，一时之间，市场上关于A股要再起一波升势的声音不绝于耳。海外市场对此也有所表现，在上述金融数据公布之后，A50股指期货价格也出现快速上涨，这也提升了市场对于A股周一开盘上涨的预期。

央行4月12日公布的数据显示，3月份人民币贷款新增1.69万亿元，同比多增5777亿元，高于预期；当月社会融资规模增量为2.86万亿元，超出预期；M1余额54.76万亿元，同比增长4.6％，增速比上月末高2.6个百分点。

之所以市场人士会如此看好A股周一的走势，主要原因还是历史经验使然。由于社融、M1、信贷等数据对市场基本面具有领先的指标意义，这使得A股市场走势在历史上呈现与M1增速同步回升的态势，不少券商宏观和策略分析师此前也撰写了不少与此相关的研究报告，更是在一定程度上强化了市场人士对此的直观印象。

但市场走势会简单的复制过去的规律吗？答案显然是否定的。

沪深两市股指周一一如市场预期的出现大幅高开，在一些看多资金的追捧之下，股指的强势维持了约40分钟。但此后随着增量资金入市步伐的放缓，股指的升势开始出现颓势，临近早盘收市时已呈现明显下滑。午后股指的跌势进一步加剧，盘中更是鲜有像样的反弹，最后沪深两市股指双双下跌收绿，日K线图上呈现一根长长的实体阴线。

作为对股票市场冷暖体验最为直接的板块，券商板块周一经历了早盘高开逾2%、到尾盘报收跌逾2%的走势，成为了周一市场高开低走最典型的代表。

经验失效探因

那么为什么这一次，A股关于M1的市场经验突然失效了呢？其实核心原因在于，市场目前的资金面与此并不匹配。

此前之所以上述关于M1的市场经验每每得以验证，一个关键的原因就在于总有部分资金会溢出进入A股市场，推动股指上涨。此次虽然M1也在回升，但是A股市场经过今年前3个月的上涨，年内累计涨幅已超过20%，增量资金此时就算看好A股后续走势，也要考虑相应的价格是否高估等因素，这体现在周一沪深两市的成交金额仅为7700多亿元，较年内天量1万多亿相距较远，无力推动股指冲击年内新高。

首先从消息面来看，明晟公司(MSCI)近日宣布，把MSCI全中国指数(MSCI All China Indexes)转换为MSCI中国全股票指数(MSCI China All Share Indexes)的时间由原定的6月1日推迟至11月26日。此举虽然不会对追踪MSCI指数的资金流入造成太大的影响，但在时间节奏上还是会有所改变。对于意在流入A股市场外资而言，延后了半年时间来慢慢流入，无疑也会对A股市场的短期走势产生相应的影响。

其次从时间节点来看，临近4月底将进入上市公司2018年年报和2019年一季报的密集披露期，一些“丑媳妇”也终于要见“公婆”了。而在这些绩差财报披露时期，股指走势往往难言乐观，此时选择强攻显然也不是多方的最优选择，只有等这些绩差财报公布大体结束、利空基本兑现之后，才是多方发动新一轮攻势的时机。

此外，随着今年以来市场的整体回升，上市公司大股东们减持的动力也在不断增强。西南证券的研究显示，A股2018年被减持公司家数为1350家，占当年解禁公司家数1720家的比例为78.49%，被减持市值为1416亿元。2019年沪深两市共有1067家公司的2572.41亿股解禁，估算解禁市值为2.66万亿元。

根据太平洋证券的研究数据，截至4月11日，2019年以来A股净减持公司数达到1326家，累计减持规模达到685亿元。二季度仍需关注“大小非”解禁回升带来的短期资金面冲击。进入2019年4月后，限售股解禁规模显著回升，尤其是2019二季度以定向增发机构配售为主的限售股解禁规模的提升，地产、商贸零售、化工行业受解禁冲击的影响相对较大。

在这样的背景下，仅仅依靠历史经验，以M1等金融数据作为市场就会回升的判断依据，显然有点势单力薄，A股市场真正的回升或许还要等待一季度宏观经济数据以及上市公司一季报表现尘埃落定之后才能真正启航，投资者此时尚需耐心等待发令枪响起。