海通宏观姜超谈格力混改的示范意义：混改步入3.0

海通证券首席宏观债券分析师姜超最新研报表示，本次格力混改备受关注，国资委减持格力股份，标志着国企混改步入3.0阶段。未来国企改革的结果都将是以退为进——国企以国资之退，换民资之进；国资以管企业之退，换管资本之进。

格力转让股权，混改步入3.0。本次格力混改备受关注，看点主要有两个。一是格力是竞争性行业龙头，现控股股东为地方国资委。17年格力电器主营收入中空调制造占比超过80%。该行业是典型的竞争性行业，“双寡头”特征明显，龙头公司格力、美的占比分别为33%、24%，CR4高达75%。根据格力电器18年3季报，第一大股东为珠海格力集团，持股比例为18.22%，系珠海市国资委全资持股，后者也是格力电器实控人。第十大股东为董明珠，是公司董事长、总裁，也是本次格力股权转让的潜在受让方之一。

二是国资委减持格力股份，标志着国企混改步入3.0阶段。1.0阶段，国资占比仍在50%以上；2.0阶段，国资占比降至50%以下，但仍是第一大股东和实控人；本次格力股权转让，或导致大股东和实控人变更，意味着混改3.0阶段有望到来。国资从独资到绝对控股，再到相对控股，最后到非控股的转变，与“做强做优做大国有资本”并不冲突，而是有序推进从管企业到管资本的转变。

政策频频落地，国改有望提速。去年2季度以来，国企改革政策频频出台。中央层面，刘鹤担任国务院国企改革领导小组组长，主持召开全国国有企业改革座谈会；国资委主任肖亚庆指出“混改是改革的重要突破口”，并提出19年“将推出第四批100家以上混改试点，在完全竞争领域推行混改，并允许社会资本控股”。地方层面，各省也都在稳步推进国企改革。更重要的是，一系列重要文件出台，令国改政策框架更趋完善。国发16号文完善了国企工资的决定、管理和分配机制；国发23号文明确了两类试点公司的功能定位、授权机制和治理结构；国资36号文明确了股东转让、受让上市公司股权所适用的规则；国资40号文明确了央企负责人经营业绩考核原则。

资产负债修复，债务杠杆趋降。当前国企改革提速，缘于供给侧改革的实施令经济基础不断完善。首先是去产能修复国企资产负债表。去产能改善供需格局，令国企产能利用率、收入利润率大幅提升，同时也带动工业品价格大涨，两者共同带来国企收入、利润的明显改善。其次是去杠杆降低国企资产负债率。随着去杠杆由金融领域转向实体经济领域，融资端的持续收缩倒逼国企降低负债率，而减轻债务负担也令国企轻装前行。而去年以来，国企资本运作也在加速推进。经济基础完善、政策频频落地，为国企资本运作创造了有利条件，18年至今，已经有9家上市公司的实际控制人从国资转为民资。

未来推进国企改革的四条路径。展望未来，我们认为，国企改革领域可以重点关注四条主要线索。一是竞争性领域提高民资占比。在竞争性领域中，仍有垄断和管制的存在，使得民企在市场准入、审批许可、经营运营、招投标等方面遭受不平等待遇，阻碍了经济转型。未来竞争性领域中，放松管制、提高民资占比值得关注。二是“双百行动”深入推进，逐步落实。去年8月以来，“双百行动”开始进入实质性的启动落地阶段。19年是“双百行动”实施的承前启后之年，有望向纵深推进，入选企业作为改革先锋，其表现也值得期待。三是国资大省跟进地方国企混改。地方层面的混改措施与实践的跟进同样也是一大亮点，像上海、江苏和山东等国资国企大省的改革动向值得跟踪。四是财政压力较大省份倒逼混改。此外，也不排除中西部及东北等部分经济基础薄弱、经济增长相对迟缓的省份，由于财政压力加大而倒逼国企改革，盘活国有资产来缓解财政压力，这些省份的国企或也将在改革的先行之列。

毫无疑问，本次珠海市国资委战略性减持格力电器，是推动国有企业改革向“管资本”转变的关键举措，这对广东省乃至全国进一步实施国有企业混合所有制改革都有借鉴意义。而无论国企未来选择了上述四条改革路径中的哪一条，其结果都将是以退为进：国企以国资之退，换民资之进；国资以管企业之退，换管资本之进。这对经济结构调整、产业结构升级，都具有重大意义。