社论：当前货币政策灵活性至关重要

货币政策作为政府宏观调控的重要政策工具，因近年对经济发展和资本市场影响日甚，各界对其动向的关注度越来越高。同时，因应经济形势变化，监管层也不断调整货币政策，提升灵活性，并加强前瞻性。

央行货币政策委员会日前召开的例会就引发广泛关注，特别是其中几个提法，包括将经济形势的表述从“平稳发展”调整为“健康发展”；重提“把好货币政策的总闸门，不搞大水漫灌”。引起解读最多的“把好货币政策的总闸门”，被认为是货币政策收紧或者不再继续宽松的信号。

货币政策的松紧，关系到实体经济的资金血脉。去年下半年以来，由于经济下行压力加大、中小企业融资难问题突出，货币政策总体偏宽松，通过连续降准及定向支持中小企业融资等政策释放流动性。

从近期公布的经济数据和社会融资规模数据来看，经济已开始出现企稳迹象。根据国家统计局数据，3月经济景气回升，其中制造业PMI录得50.5，比2月上升1.3个百分点，结束连续三个月收缩态势；非制造业PMI录得54.8，上升0.5个百分点。根据海关统计，进出口亦呈现稳中提质态势，一季度进出口7.01万亿元，同比增长3.7%，其中出口3.77万亿元，增长6.7%。

这种企稳态势也得到国内外专业机构的认可。国际货币基金组织（IMF）日前将2019年全球经济增速预期由3.5%下调至3.3%，但将中国经济增长预期由6.2%上调至6.3%。4月第一财经首席经济学家调研结果则显示，经济学家将2019年度GDP增速的预期均值由上季度末的6.28%上调至6.31%，中位数为6.3%，高于上季度末时给出的预期值6.28%。

与此同时，近期社会融资规模增速回升。央行12日发布的3月及一季度金融数据显示，3月末，广义货币（M2）余额188.94万亿元，同比增长8.6%，创近13个月新高，M2增速回暖主要原因之一就是信贷增长较去年同期加快。一季度人民币贷款增加5.81万亿元，同比多增9526亿元，其中流向企业部门的信贷融资占比达77.1%，较去年同期的61.6%大幅提升，这意味着居民部门和企业部门信贷都有改善，金融支持实体经济力度明显增强。

事实上，“把好货币政策的总闸门，不搞大水漫灌”的政策思路在今年一季度的公开市场操作中已经有所体现，本次例会重提是对此前货币操作边际收紧的确认。一季度以来，央行公开市场操作更偏谨慎，一月连续两次降准释放大量流动性，货币政策边际收紧，从资金面情况看，央行多次连续多日暂停逆回购操作。

换言之，当经济下行压力加大、企业融资难问题凸显时，监管层通过适当放松流动性提振经济十分必要，但当经济开始企稳，企业融资得到缓解时，也需要因应经济形势变化，适时调整货币政策。因为当经济不再那么需要，却持续实行宽松的货币政策，将造成资产泡沫、资金脱实向虚等负面影响。

央行这次例会对于货币政策的表述，主要是基于过去一季度经济及社会融资的表现，而非未来的长期安排。在经济回升之际，未来反弹态势是否稳固，货币政策选择仍然尤为关键。这时，既要根据经济发展态势适时调整货币政策松紧，体现货币政策灵活性，同时也应该提高货币政策前瞻性，引导经济健康稳定发展。

当然，夯实经济向好基础，货币政策的灵活性与前瞻性仅是其中一环。减税降费落地情况、新型城镇化建设如何推动、财税体制改革能否破局以及新一轮对外开放红利如何释放，这些因素将共同决定中国经济能否稳健复苏。