社论：提高上市公司不守底线成本

最近，A股市场颇受关注，除了指数波动较大外，还有上市公司的作为与监管层的动向。

5月11日，证监会主席易会满在中国上市公司协会2019年年会上要求，上市公司和大股东必须牢牢守住四条底线：不披露虚假信息、不从事内幕交易、不操纵股票价格、不损害上市公司利益。今年2月底，易会满曾以“四个敬畏”获得了广大投资者的认同和期待。

这番话有其背景。随着上市公司2018年年报和2019年一季报披露完毕，除了“业绩变脸王”不断涌现外，还出现了令人难以置信的市场怪现象。

引发广泛关注的有康得新和康美药业。前者122亿存款不翼而飞，据解释钱被收进了持股仅24%的大股东康得投资集团账户，这让上市公司沦为了大股东提款机。后者则出现数百亿银行存款凭空消失，给出的理由是“会计差错”，但市场并不买账，消息公布后连续五个交易日跌停。

在A股市场，大股东侵占上市公司资金损害中小投资者利益，历来有之，如今金额竟至一家数百亿之多，可以说对投资者已毫无敬畏之心。

马克思在《资本论》中有过这样的描述：资本有50%的利润就会铤而走险，为了100%的利润就敢践踏人间一切法律，有300%以上的利润则敢犯任何罪行。

的确，此类对市场毫无敬畏之心、没有底线的上市公司及大股东，主要是受利益驱使。更加诡异的是，根据现行《证券法》，对上市公司财务造假的罚款上限只有60万处罚；而对管理层，则更是只能罚30万。这对于上市公司动辄几十上百亿被侵占资金来说，近乎九牛一毛。

更进一步讲，现行体系下资本市场违法成本都是很低的，所以信息披露违规、财务造假、内幕交易、操纵市场等违法违规行为高发。不久前，到处碰瓷、备受公众质疑的视觉中国，只罚30万；而玩弄财技、炒作热点、骗得无数投资者血本无归的贾跃亭，一直在美国逍遥。

从制度经济学的角度，当市场上第一个违法公司出现，如果这家公司得不到相应的处罚，那么其他公司就会跟风，最后劣币驱逐良币，法制沦为一句空话，最后承担恶果的就是全社会。

形成鲜明对比的是，在成熟资本市场，财务造假者通常会被罚得倾家荡产，主要负责人甚至会“牢底坐穿”。如美国证券市场的违法成本要高得多，《萨班斯法案》规定，故意进行证券欺诈的犯罪最高可判处25年监禁，对犯有欺诈罪的个人和公司的罚金最高分别可达500万美元和2500万美元。安然公司因造假被美国证监会罚款5亿美元，公司宣告破产，CEO被判24年徒刑并罚款4500万美元。会计师事务所的安达信因帮助安然公司财务造假，被判处妨害司法公正罪后宣告破产。

事实上，《刑法》对操纵证券市场、内幕交易、信息披露等行为亦有相关规定，如操纵证券、期货市场，情节特别严重的，处五年以上十年以下有期徒刑，并处罚金。但从近年处罚情况来看，违法者付出的代价与获得的利益不成比例，不足以形成威慑。而对于大股东通过侵占上市公司资源损害中小投资者利益，鲜有受到刑法惩处者。

因此，A股必须提高对违法违规的处罚力度，且板子主要打在自然人身上，来震慑那些以身试法者。

换言之，要让上市公司守住底线，必须从制度上解决违法成本偏低、执法手段不足、执法威慑力不够等突出问题，让敢于铤而走险者倾家荡产。只有这样，才能推动市场主要参与者归位尽责，让上市公司、大股东敬畏市场、守住底线，打造健康稳定的市场生态。