科创板定价考验机构水平，战略配售基金“躲坑”忙

6月5日，微芯生物、安集科技、天准科技3家企业参与科创板上市审核，同日，第二批5只科创主题基金也在发行，且这5只基金均为3年封闭，限售10亿。

尽管这5只封闭式战略配售基金大概率延续火爆势头一日售罄，但鉴于小米等上市一年后的“腰斩”行情，机构普遍对锁定一年的投资风险表示谨慎。

而为了尽可能避免锁定一年的投资风险，一个合理的上市定价就是重中之重。

北京某中型券商策略首席向第一财经表示：“小米本来上市就有些被高估。当时按照互联网公司估值，而不是手机设备商估值。”

在华南某老牌公募人士看来，机构投资者在科创板新股定价中，如果获配股票有一定的锁定期限，会使投资者更好体现其专业性，避免受到短期市场情绪的影响，从更长时间周期来给企业估值，深入地研究并给予合理定价。

合理定价重要性凸显

小米集团曾计划发行第一单CDR，但因种种原因暂停。2018年7月9日小米集团正式上市，发行价定为17港元/股。上市以来，小米每股最高触及22.2港元，但之后一路下跌。从今年年初的约每股13港元一路跌至6月4日最低的8.91港元。也就是说，与发行价相比，跌去了47.6%，接近“腰斩”。

小米上市首日盘后雷军曾表示：“要让在上市首日买入小米公司股票的投资人赚一倍。”——如今，要实现这个目标，需要赚不止一倍，而是4倍。

不仅小米，蔚来（NASDAQ:NIO）也创下上市以来新低。蔚来的发行价为6.25美元，上市后最高涨至13.8美元/股，较发行价已然翻倍，但之后同样是走下坡路，并在6月4日创下上市以来最低价2.74美元/股，相比发行时已经跌去逾56%。

小米上市近1年、蔚来上市9个月，假设战略配售了这些股票，锁定期一年结束后意味着较大程度的浮亏。

”如果当时战略配售了小米，较长的锁定期、较高的发行定价和不佳的宏观环境决定了如果战略配售真的发行，可能表现也不及预期。“有分析人士表示。

“叠加港股下挫的大环境，小米股价的大跌可以看作是高估值挤水分。”上述北京中型券商策略首席说。

为了尽可能避免锁定一年的投资风险，显然，一个合理的上市定价就显得尤为重要。

“相比主板股票，科创板股票的特点是定价复杂程度更高，企业经营变化情况更多，科创板新股发行环节在投资者群体建设上也要做出相应的安排，比如增加一些有报价能力的、相对中长期投资考虑的机构。在新股申购的生态中，这类机构资金占比更多，能在报价环节能发挥更多的影响作用。”一家保险资管基金投资部副总表示。

5月31日，中国证券业协会发布了《科创板首次公开发行股票网下投资者管理细则》，其中，对投资机构尤其是私募基金参与的门槛最为细致，包括不少硬指标，其中之一是申请注册的私募基金产品规模应为6000万元（含）以上。

“科创板的定价中剔除了散户，是非常有必要的。之前大户主要参与的是23倍，其实没有真正的定价环节，让个人定价的话会定得五花八门，个人投资者没有能力进行合理的估值。”深圳一位科创板业务负责人对第一财经表示。

打新基金规模或不超过6亿

由于无法参与战略配售，更多公募基金抑或私募尝试通过网下打新来分羹科创板蛋糕——网下打新也无须锁定一年。

华南一位私募人士分析，科创板前期炒作会比较严重，单只股票收益率会很高，中后期收益率水平将逐渐下行。

在其所在公司发行的科创板打新产品中，单产品规模建议1亿元，其中配置沪市股票6000万~7000万，参与股指期货1000万元，其余资金用于缴款。

“假设涨幅均值为100%，总打新收益约为700万。相对于1亿规模的产品，科创板打新可贡献的保守收益率约为7%。考虑到底仓波动的风险，建议参与股指期货进行适当对冲，平滑市值波动影响。”该私募人士表示。

一种方法是通过上证50ETF买入上证50股票6500万，同时建立6500万元合约价值的上证50估值期货空单。

按照以往经验，如果科创板打新收益率较高，会有公募基金成立专门的打新产品，这种情况就类似在2017年初曾出现过。

目前，科创板网下配售法定市值门槛为不低于1000万元，实际发行中发行人和主承销商大多会提高市值门槛。由于A股目前多采用6000万的底仓要求，业内人士也预计科创板的网下打新底仓要求将延续该标准。

“要更好地锁定打新收益，基金规模中的股票占比在10%~20%区间内更佳。加上股票底仓6000万的门槛要求，基金规模为3亿~6亿的混合偏债或灵活配置型基金可以更好地锁定打新收益，打新收益率相对最高。”国金证券策略分析师李立峰表示，科创板打新基金（以赚取打新固定收益为主要投资目标的产品）的规模也一般不超过6亿元。

“长期投资科创板，交易环节随时都可以做。对于多数企业来讲，介入时间最佳是在上市之后3~6个月，可以将初期交易溢价过掉，也有一定财务报表的披露，这样的好处是把一些短期交易因素排除掉之后，看这个公司更清楚。也有部分公司上市之后就是最低点，最初认识片面、少一点，后来大家的认识逐渐增多。比如有一家创业板医疗公司开板后就是最低点，个别公司还是需要个别来对待。”上述深圳科创板业务负责人也表示。