科创板正式开板：创新与改革并进，产业与资本共荣

2018年11月5日，在上海证券交易所（下称“上交所”）设立科创板并试点注册制被首次提及。2019年6月13日，证监会主席易会满在陆家嘴论坛上宣布，科创板正式开板。

7个月间，科创板已受理122家企业的上市申请。它们所属行业与业务模式不同，收入与盈利情况各异，规则重点支持企业与新业态、新模式企业亦可同台竞赛。220天内，科创板的制度创新逐一落地。注册制审核进展顺利，受理、问询、上市委会议、注册程序环节均稳妥推进。接下来，询价发行、保荐机构“跟投”制度即将启动，减持和持续监管制度在未来也会陆续发挥效力。

提高对科创企业的支持服务能力和包容性，深化市场基础性制度改革并稳步试点注册制，这正是科创板最重要的两大改革目标。实现的过程中，困难与挑战难以避免。但长期来看，科创板并试点注册制承载着以增量改革带动存量改革、从局部试点而渐进推开的重任，需要发挥改革试验田的作用。这是科创板的时代使命，也是资本市场的历史机遇。

科创板的速度和力度

一连串的数字，让市场清晰地感知着科创板的速度和力度。

从被首次提出到正式开板，科创板历时7个月，共计220天。这期间，相关准备工作分秒必争，快速推进。业务方案设计和规则制定，正是科创板推进的关键第一步。

在2018年11月6日，上交所就成立了科创板建设与注册制试点工作领导小组及6个工作组。今年1月30日，证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》（下称“《实施意见》”），对科创板定位做了明确的规定。随后，上交所就相关配套业务规则公开征求意见，期间针对各业务领域召开多场座谈会。今年3月开始，上交所正式发布科创板主要业务规则，及配套业务规则和监管问答、指南等规范性文件。截至目前，上交所发布各类业务规则及监管问答文件共18个。

从今年3月18日，科创板的推进工作进入关键的第二步。科创板股票发行上市审核系统正式“开门纳客”，受理企业开始进入审核阶段。

截至6月13日宣布开板之时，不到三个月的时间里，科创板已迎来122家申报企业。其中，102家进入审核问询阶段，6家企业已经通过科创板上市委审议，3家企业已经进入注册程序。以进度最快的三家“领跑”企业来看，从受理到正式履行注册程序，微芯生物、安集科技、天准科技分别用时76天、74天、70天。

审核问询工作高效运转的同时，科创板的“三委”也完成亮相并各司其职。据了解，科技创新咨询委员已针对受理企业的科创属性进行过集中的评估，上市委自6月5日首次审议会议后已进入常规审议阶段，公开发行自律委员会近日发出针对发行承销的多项行业倡议。

设立科创板并试点注册制的工作，蹄疾而步稳地推进着。开板后，企业的发行定价、股票的上市交易，都是影响科创板并试点注册制的关键步骤。这项重大的改革，未来还将面临更多的挑战与机遇。

易会满指出，设立科创板并试点注册制是一个全新的探索。在探索的过程中，可能会遇到各种各样的困难和挑战。他更针对科创板上市初期，提醒市场参与方特别是投资者重点关注常态化退市、高估值发行、短期炒作与涨跌幅较大、科创企业信息披露的研判、制度创新的磨合与潜在市场风险等五方面的问题。

“科创板将坚持边试点、边总结、边完善的原则，持续优化各项制度安排。希望各方对科创板多一份理解、多一点包容，既保持热情，又保持理性冷静，共同应对可能出现的各种问题，共同遵循资本市场内在规律，共同把科创板建设好、发展好。”易会满称。

科技创新的助推器

提高对科创企业的支持服务能力和包容性，让有发展潜力、市场认可度高的科创企业发展壮大，这是设立科创板的使命之一。有没有做到、能不能做好，科创企业的“用户体验”更有发言权。

“科技企业的经营、发展与研发创新，必须都是高效率的，否则难以应对一轮又一轮的技术进步和产业变革。”推出科创板并明确其定位后，集成电路被列入科创板关注的重点行业中。在华润微电子常务副董事长陈南翔看来，这对中国集成电路产业是具有历史意义的大事。科创板将以高效率、市场化的运作机制，给科技企业的“做实、做好、做大、做强、做长”增添动力，也将有利于集成电路企业给投资者带来回报。

科创板受理企业博瑞生物的董事长袁建栋向第一财经记者表示，推出科创板，可以让科技创新企业借力金融市场快速成长，也鼓励着一级市场投资机构更多地投入到早期的高科技项目中去，从源头上来增强中国的科技创新能力。这对中国高科技产业实现赶超是一种助推，对科研人员和企业家是一种激励。

现行规则对科创板的定位要求是极为明确的。《实施意见》指出，科创板应坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合。

科技创新往往具有更新快、培育慢、风险高的特点，因此尤其需要风险资本和资本市场的支持。同时，我国科创企业很多正处于爬坡迈坎关键期，科创板定位的把握，需要处理好现实与目标、当前与长远的关系。如何把握这一定位，上交所曾表示，科创板既是科技企业的展示板，还是推动科技创新企业发展的促进板；科创板既要优先支持新技术、新产业企业发展，也要兼顾市场认可度高的新模式、新业态优质企业发展。

截至6月13日，已受理的122家科创板申报公司共涉及19个行业。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业的公司各有25家，专用设备行业的公司达到23家，软件和信息技术服务业的公司有23家，医药制造业有16家。

易会满强调，科创板要通过改革增强资本市场对科创企业的包容性，允许未盈利企业、同股不同权企业、红筹企业发行上市，进一步畅通科技、资本和实体经济的循环机制，加速科技成果向现实生产力转化，引领经济发展向创新驱动转型。

通过明确的科创板定位，以及盈利状况、股权结构等一系列制度创新措施，科创板将优化支持创新的资本形成机制，增强资本市场对提高我国关键核心技术创新能力的服务水平，增强市场包容性、代表性。

“让居民共同分享科创发展的成果，让社会共同分担科创投资的风险，架起科创企业和投资人的资本市场的桥梁，推动科创企业股权结构社会化、投资风险分散化、企业经营专业化、财务制度透明化，是科创板设立的神圣历史使命。”申万宏源证券研究所首席经济学家杨成长对第一财经记者表示。

制度改革的试验田

试点注册制还有着另一大改革目标，是发挥改革试验田的作用，为资本市场下一步改革提供可复制、可推广的经验。

在此次设立科创板并试点注册制过程中，推进了多项关键制度的创新，并在发行上市、保荐承销、市场化定价、交易、退市等方面进行先行先试。其中，最重要的就是注册制审核的实施。科创板股票发行的审核，按照全公开、分行业、问询式、电子化的方式推进；坚持以信息披露为核心，用问询方式问出“真公司”，让保荐机构和机构投资者自己选出“好公司”。

上海证券交易所理事长黄红元在陆家嘴论坛上就强调，在推进注册制审核的改革过程中，上交所坚持以信息披露为中心，坚持审核标准、程序进程、问询回复和结果的公开透明，明确审核进程可预期。

伴随受理企业的陆续上会和履行注册程序，科创板并注册制也不断迎来制度创新的落地。

科创板将试行保荐机构的跟投制度，绑定保荐机构利益和公众投资者利益，形成利益约束和声誉约束。资本市场资深研究专家曾刚表示，在缺少投行“声誉约束”机制、司法追责相对不成熟的情况下，以“保荐+跟投”制度来强化保荐券商的风险共担十分必要；同时，还可以让投行在保荐哪些企业、怎么定价、如何把握上市节奏上发挥重要作用，进而改善行政主导的发行机制。

此外，以机构投资者为主体的询价定价机制也即将启动。定价方式的变革，也被诸多市场人士认为是科创板并试点注册制的核心制度改革，将缓解以散户为主的市场出现的高发行价、高发行市盈率、高募集资金的“三高”问题，推动合理定价。

同时，科创板此次还完善了减持制度。老股小额减持通过竞价方式进行，大额减持引入批发机制，这将有利于降低对二级市场交易的冲击。持续监管制度也进一步完善。上市后再融资、并购重组按照注册制方式进行安排，同时还将严格执行退市制度。