科创板不只是一个“板”：一论设立科创板的理论与实践

编者按：

设立科创板与试点注册制是最近十年来中国资本市场发生的最大变革，与成千上万家科创企业的发展乃至整个国家的经济转型息息相关。在科创板渐行渐近之际，中国产业升级网经过精心调研特别发起“十论科创板”原创专题评论，以十篇论述全面解析科创板的理论与实践，助推资本市场变革和产业转型升级。

2018年11月5日，习近平总书记在首届中国国际进口博览会上亲自宣布，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。短短半年时间，科创板建设在上海证券交易所的推进如火如荼：从引进、受理、审核、注册、发行、上市到监管，与科创板运行环环相扣的职能管理部门全部成立；一整套相对完备的法律、法规、规定相继公布，并在征求公众意见后正式颁布实施；针对市场各参与主体的培训工作立体展开，市场发动和培育工作持续推进。截至5月31日，112家科创企业申请在科创板上市获得受理，94家进入问询审核，8家已经回复问询。万众瞩目的科创板渐行渐近，呼之欲出。

科创板的设立和运行，理所当然成为国内外媒体关注的热点。据不完全统计，每天来自媒体、自媒体、微信、微博、公众号等各种渠道关于科创板的报道多达1万条。纵观建板以来的媒体报道，总的感觉动态性居多。而在我们看来，对设立科创板意义的充分认识和理解，才是这个市场行稳致远的基石。当我们从各自不同的预期出发憧憬这个市场的时候，我们切不可忘记党和国家设立这个市场的初衷，切不可忘记这个市场所承载的本义，切不可忘记所有市场参与者所应当肩负的责任。登高方能望远。

国家战略：去产业链上游“抢食”

2019年1月23日，习近平总书记主持召开中央全面深化改革委员会第六次会议。会议强调，在上海设立科创板是实施创新驱动发展战略的重要举措，要增强资本市场对科技创新企业的包容性，着力支持核心技术创新。国家战略、增强包容、着力支持核心技术创新，我们理解，这就是设立科创板的核心要义。

回顾全球范围内发达国家的经济发展历程，科技创新无不是其必经之路。

在历经30多年的狂飙突进后，中国经济赖以崛起的“人口红利”已经消失殆尽，唯有以科技创新为驱动力，中国企业才能占据产业链制高点。

从国家战略层面支持科技创新驱动，方能真正推动经济高质量发展和结构转型升级，持续提升综合国力，也才能提高资源配置效率，有效应对贸易摩擦挑战。

资本市场：要“白猫”也要“黑猫”

这是一张表。一张美股和A股市值TOP10比较的表。

制图：中国产业升级网

截至2019年2月，沪深A股市场市值前十名中，5家银行、2家保险、2家传统能源企业、1家白酒，几乎构成了“万年不变”的霸榜格局；而反观同期美股市场，前十大市值公司中，苹果、微软、谷歌、亚马逊、Facebook、阿里巴巴等科技公司已完成了对传统产业巨头的全面赶超。

如果说，中国资本市场近30年的成长培育了银行、地产、能源等一群“白猫”，那么，以BAT为代表的“黑猫”们则被迫“流放”至海外求生。我们看到，中国的阿里巴巴在A股市场竟无一席之地，却在美股榜单占据第六的位置。这或许可以看作是对中国资本市场的一种拷问。

为什么中国无法批量制造科技巨头？中信建投证券首席分析师张玉龙就曾试图从中国资本市场的角度来作回答：美国为代表的资本市场以直接融资为主，有发达的风投和股权市场，苹果、腾讯等企业在初创时期无一不是通过出让一部分股权获得融资。而中国企业在缺钱的时候首先想到的则是找银行贷款——也就是间接融资，在这样的融资市场上，只有抵押能力很强的公司才会获得资本青睐。

同样，一位法律工作者也就此进行过深刻的探索。国浩律师事务所执行合伙人刘维指出，对于科创企业而言，其营收和利润指标很难达到主板的上市门槛，从公司设立到上市，要花费五六年甚至更长时间才有机会登陆主板，从而导致了很多科创企业纷纷选择赴海外上市。他称科创板的设立是“最近十年来中国资本市场发生的最大变革”。

“科创板其实提供了一个机会来发展直接融资市场，为科创企业打造股权融资和投资的平台。”张玉龙说，在他看来，股权资本有着很强的风险承受能力，投资期限长、失败率高的科技企业将有机会在这个市场得到更多扶持。

由此可见，科创板对于弥补中国资本市场制度短板、完善基础制度和多层次市场体系是多么重要。更重要的是，科创板必将增强资本市场对中国关键核心技术创新能力的服务水平，让资本市场的功能得到更加充分的发挥。

上海追赶：建设第五“心”—— 科技创新中心

科创板的设立，对于上海具有特殊重要的意义：在打造“四个中心”的同时，建设第五个中心——具有全球影响力的科技创新中心。10年前的2009年，国务院发布《关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心的意见》，正式提出上海要打造“四个中心”，即国际经济中心、国际金融中心、国际贸易中心、国际航运中心，为上海的城市发展准确定位。2014年5月，习近平总书记在上海考察工作时明确要求，上海要加快建成具有全球影响力的科技创新中心。2015年5月，上海科技创新中心建设启动，首批创新工程包括集成电路、网络信息安全、大飞机、新一代核电、卫星导航、智能制造、高端医疗装备、云计算和大数据等。落实总书记的要求，打造第五个中心，把上海建成具有全球影响力的科技创新中心，已在路上。

因为错失第一波互联网发展机会的上海，曾被人称作“互联网弃儿”，但是上海创建科技创新中心的优势与潜能毋庸置疑。中国人民大学经济学院教授方竹兰指出，尽管上海在上一轮创新浪潮中处于落后的位置，但是，在人工智能、新材料、新能源、大数据等领域，上海的科研机构已经积累了大量的发明专利和科技成果，凭借创新创业的强大潜能、强大的资金、高效的政府，上海很有可能引领中国下一轮创新浪潮。科创板的设立，为这次追赶插上了翅膀。

上海市市长应勇在上海市第十五届人民代表大会第二次会议上提出，2019年，上海将全力支持、全面配合设立科创板并试点注册制的方案制订和落地，培育优质上市资源，优化金融生态环境，进一步加强金融中心和科技创新中心联动发展。一个全力，一个全面，既表明了上海对设立科创板的姿态，也表明了上海对设立科创板的期待。

犹如一股浩荡的东风，科创板落户上海，必将极大助推上海科技创新中心建设，提升配置全球资源能力，增强创新策源能力；同时，助力长三角一体化国家战略实施，更好服务全国改革开放大局。由此看来，科创板的设立，既是资本市场支持科技创新的重要举措，也是推动上海国际科技创新中心建设的一个重要结合点。

从5月15日开始，上海在一个月内接连举办了上海科技奖励大会、上海科技节、浦江创新论坛三场重大科技活动。为期12天的上海科技节，主题即为“万众创新——向具有全球影响力的科技创新中心进军。”

相对于中国资本市场业已形成的板块，科创板是多层次市场体系中的一个板。经过近30年的发展，资本市场前端形成了主板、创业板、中小企业板，后端形成了新三板以及俗称四板、五板的各地股权交易中心和券商柜台交易业务，而今再推出科创板，弥补了市场科创属性的制度短板。但当我们站得更高，无论从国家层面看、经济层面看、金融层面看、资本市场层面看，还是从上海层面看，科创板都承载着更多的责任与使命。从这个意义上说，科创板不只是一个“板”。

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