科创板股票交易最新“技术指南”：有效报价怎么算，盘中何时临停？

6月14日，上海证券交易所（下称“上交所”）发布《上海证券交易所科创板股票异常交易实时监控细则（试行）》（下称“《细则》”），对科创板异常交易行为的类型和监控标准，做出全面而具体的规定。

在此之前，异常交易监管多为“后台操作”，规则和指标明确并不为市场所周知。而此次以业务规则形式公开监控的定性和定量标准，在境内外资本市场尚属首次。

除了公布异常交易和严重异常交易的认定标准和处理措施，《细则》中一大亮点是针对科创板企业和投资者的特点，设置了有效申报价格范围、盘中临时停牌机制、市价申报保护限价等交易机制。此举是对现行规则下的交易机制做进一步完善，以期更好地发挥市场价格调节机制。

根据《细则》的规定，本文将举例分析在新的交易机制下，投资者该如何进行合规的操作。

有效申报价格：设立2%范围，遏制“天地板”

设置有效申报价格范围的做法，在国际上较为通用，目前香港市场、日本市场以及芝加哥商业交易所、欧洲期货交易所等交易所均有采用。该措施的主要目的是防止出现错单、恶意拉抬打压股价等异常交易行为。大幅偏离市场价格的高价买单或低价卖单被限制入场，有助于减少市场流动性的瞬间大量消耗，防止股价瞬间大幅波动。

《细则》此次也设置了有效申报价格范围。具体来看，科创板股票连续竞价阶段，当投资者申报买入时，申报价格不高于买入基准价格的102%；或者申报卖出时，申报价格不低于卖出基准价格的98%，都视为申报有效。有效申报价格范围不适用于市价申报、集合竞价阶段及盘中临时停牌阶段。

据了解，有效申报价格范围将通过上交所交易系统前端控制的方式实现，无效申报进入交易系统后将会被拒单。此前，上交所已组织全市场就有效申报价格范围等业务规则开展多轮专项测试，以确保各方技术和业务系统做好就绪准备。 而有效申报价格范围也不会影响股价达到涨跌停板，但可以抑制瞬时“地天板”“天地板”等极端情况，引导理性投资，同时维护投资者合法权益。

有效申报价格范围是随着实际成交价变动的，是一个动态范围。举例示范如下：

例如，某只科创板股昨日收盘价为10.00元/股，今日涨停板价格是12.00元/股，当卖一价是10.10元/股时，投资者的买入申报价格范围不能高于10.302元/股（10.10*102%）。当卖一价达到11.75元/股时，投资者的买入申报价格范围不能高于11.985元/股（11.75*102%），其已接近当日的涨停板价格。

据了解，在确定有效价格申报范围机制的相关参数时，参考的标准是上交所主板的历史交易数据。对照来看，过往交易中，仅有0.49%的订单、0.64%的账户出现申报价格范围超出2%的情况。

而在实际操作中，投资者在计算有效申报价格范围时，可能会面对五种不同的情形。不同情形下，基准价格和计算方式各有不同。

其一，当即时揭示的买一价和卖一价均有申报的，投资者的买入申报价格不得高于卖一价的102%，卖出申报价格不得低于买一价的98%。

其二，即时揭示的买一价有申报而卖一价无申报的，投资者的买入申报价格不得高于买一价的102%，卖出申报价格不得低于买一价的98%；

其三，即时揭示的买一价无申报而卖一价有申报的，投资者的买入申报价格不得高于卖一价的102%，卖出申报价格不得低于卖一价的98%；

其四，即时揭示的买一价和卖一价均无申报的，投资者的买入申报价格不得高于最新成交价的102%，卖出申报价格不得低于最新成交价的98%；

其五，股票当日无成交的且买一价和卖一价均无申报的，投资者的买入申报价格不得高于前收盘价的102%，卖出申报价格不得低于前收盘价的98%。

有市场人士分析称，把买一和卖一价格作为有效申报价格范围的基准价，是有利于流动性和撮合成交的。其举例称，如果采用现价为基准，当市场没有最新成交价而只有申报时，将使用前收盘价为基准价格。但如果此时订单簿上买一、卖一价格大幅偏离前收盘价，市场的有效申报订单无法进入订单簿前列，就会造成无法成交。假设存量订单未撤销申报，那么无法成交的状态将会一直持续，投资者就无法实现成交。

盘中临停机制：不再一停到底，30%和60%是阈值

科创板股票上市后前5个交易日无价格涨跌幅限制。针对此类情形，《细则》对盘中临时停牌作出了具体安排。

《细则》要求，无价格涨跌幅限制的科创板股票，在盘中交易价格较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过30%、60%，实施盘中临时停牌，单次停牌10分钟。停牌时间跨越14:57的，于当日14:57复牌。盘中临时停牌期间，投资者可以继续申报，也可以撤销申报。复牌时对已接受的申报实行集合竞价撮合。

以上图为例，按照完善后的交易规则，在单个的交易日内，科创板股票单向至多停牌2次共20分钟，双向至多停牌4次共40分钟。科创板不再采取一停到底的方式。

值得注意的是，据统计，A股2009年至2013年新股上市首日且无价格涨跌幅限制的股票中，盘中股价较开盘价涨幅超30%的占比不到10%，较开盘价涨幅超60%的占比不到5%。此次科创板盘中临时停牌的股价波动阈值设置为30%和60%，也能将停牌股票数量控制在合理区间内。

新增市价申报保护限价：设定“底线价格”

《细则》此次进行的另一项交易机制优化，是实行了市价申报保护限价。投资者在市价申报时，需设置能够接受的最高买价或最低卖价（即保护限价）。当市场价格快速波动时，防止市价申报以超过投资者预期的价格成交，降低投资者交易风险。

具体来看，在连续竞价阶段设定市价申报指令时，投资者要设置能够接受的最高买价或最低卖价（下称“保护限价”）。这一设置，让投资者买入和卖出申报的成交价格或转限价的价格，都在保护限价的区间内。科创板四类市价申报指令中均包含保护限价。

对比科创板的股票交易情况来看，新股在上市后的5个交易日不设价格涨跌幅限制，之后单日涨跌幅限制设定为20%。在市场流动性不足的情形下，市价申报的成交价格或转限价的价格，很可能大幅超出投资者能够接受的范围。

新增市价申报保护限价，是让投资者根据需要设定自己能接受的“底线价格”，减少因价格不确定性而增加交易成本的情况发生。