星石投资万凯航：谈科创板公司估值有一个前提条件

科创板全速推进，开板仪式后科创板企业进入密集上会审核阶段，为首批企业挂牌储备弹药。而下一步，一些过会企业将相继进入询价、发行阶段，如何看待科创板企业的估值？这是近期市场关注的一大焦点话题。

在“第六届中国基金经理峰会暨2019科创板投资高峰论坛”上，星石投资副总经理、首席策略投资官万凯航就科创板估值以及投资方向发表了看法。

万凯航认为，科技股的估值，与生命周期有关；投资科技股，不是拿着不动就可以了，标的公司的行业阶段和处于什么投资周期，是两个需要考虑的问题。

因此，谈科创板的估值有个前提，就是先确定是否看好这家公司所处的赛道和核心竞争力。如果真的看好，愿意长期地持有，估值肯定越低越好，因为估值决定了持有成本。如果不看好公司，谈估值没有意义。

首先要有创新。科技行业的特征是供给创造需求，需求本来不存在，创新一旦出现了，才能满足市场的需求。第二，能够提高社会效率。第三，要有核心竞争力。优秀的科技公司一定是具有核心竞争力的企业，因为这个行业太残酷了，充满竞争和挑战，有可能一年跟不上就失败了。

从投资角度，市场对科创板非常期待。一是期待他会给我们带来越来越好的标的，不会像以前都是企业到了成熟期甚至末端才上市。二是期待它的制度创新力的扩散。4月，创业板一口气退市7家公司，这是科创板对于A股的影响的体现。

从标的选择的角度，投资者对科创板需要谨慎。因为科创板的交易制度允许20%的涨跌幅，初期因为市场热度高交易盘活跃，所以大概率高开。因此应该更多做研究，去精选更合适的标的。

挑选科技公司，不一定要在科创板找。A股并不是没有科技公司，A股涨10-20倍的科技公司比比皆是，2015年牛市里，有的科技公司涨一两百倍，只不过A股科技公司不像阿里巴巴等这类海外上市公司市值能高达万亿，现在最大的科技公司市值可能只有几千亿，但假以时日，A股一定有伟大的科技公司出现。

投资科技股，并不是拿着不动就可以了。标的公司的行业阶段和你的投资周期，是两个需要考虑的问题。

谈科创板的估值有个前提，就是先确定是否看好这家公司所处的赛道和核心竞争力。如果你真的看好，愿意长期地持有，估值肯定越低越好，因为估值决定了你的持有成本。如果不看好公司，谈估值没有意义。

科技公司的估值，与生命周期有关，大致可分成三个阶段来看。

科创板上市条件的放宽，让投资人和企业一起成长，所以如果企业在初期，有可能还是亏损的，不可能用盈利去估值，可能是根据PS（Price-to-sales ratio, 市销率），关注的是销售额的成长性。可能是看用户数，因为爆发期时，用户数环比都在增长。

如果企业到了稳步增长的阶段，即概念开始兑现的阶段，此时估值用PE比较合适。

再往后阶段，估值要考虑分红。一般估值20倍左右的公司，就已经到了这一阶段。

但这个过程中，不能把垃圾股和优质股对比，完全不可比。

第一，从全球科技的角度看，是云计算。因为全球科技的潮流是美国一直在引领，中国企业是在学习美国的企业，中国的基金经理是在学习美国的纳斯达克。而纳斯达克过去两年表现最好的资产就是云计算，我相信这条产业链在中国未来几年有机会，我们云计算落后了三四年，一直在学习，渗透力还较低。

第二，观察美股今年要做什么，可能是共享经济企业。例如Uber（共享打车）今年要在美股上市。此外，软银中国孙正义投资的we work(共享办公)已经是纽约最大的办公楼的采购站。共享经济通过商业模式的创新来提高了资源使用率。

第三，从供需变化的角度，是新能源车。2018年特斯拉M3推出，一度引起了资本市场的热情，因为它的营业利润都回来了，但是今年又不行了，因为今年美国中国都碰到了一个问题，政府补贴在退坡，退坡意味着价格上升，需求要下来，价格要跌，产业链有波动，相当于供需要重新匹配。但长期看电动车性价比还会持续提升，渗透率依旧有很大的成长空间。

从全球来看，所有大型车厂的车型都已经规划到2023、2024年，这个长链不会断，但是供需变化后的车型的匹配尘埃落定，到底是明年还是后年，还需要跟踪。

第四，5G。5G的硬件建设在中国的落地或将最快，所以未来几年我们也很看好5G方面的投资机会。软件方面中国仍以学习为主，美国做的比我们好，比如云游戏平台。所以5G在软件上的投资趋势应观察美国。

第五，从全球产业链的重塑角度看，关注中国的半导体核心软件。这涉及到自主创新。过去，在WTO规则主导的全球贸易体系下，是发达国家出钱出技术、发展中国家出人口出市场。未来这种合作模式或将割裂，中国只能持续不断地进行技术突破，占据利润的高点，甚至开始输出技术，而不是像过去纯粹输出商品或者劳动力。

以前中国的科技创新不具备“生态”，比如WPS的困厄和崛起。早期，因为微软的Office免费，中国的办公软件WPS用户较少，生态根本建立不起来，但是现在90%多的移动端办公在使用WPS，其生态链就建起来了。再比如华为的鸿蒙操作系统，一旦安卓系统不再开放给华为，鸿蒙操作系统的生态自然就建起来了。所以未来五年十年可以很清楚看到，中国的基础半导体核心软件生产会越来越好，所以这一条线上也可以挖掘。

对于散户如何参与科创板投资的问题。普通投资者根本没有那么多资源研究那么多公司，再加上科创板涨跌幅不限制，两个跌停板就会损失较重。万凯航认为，科创板开板一年以内，上市公司很多要再观察，建议把钱委托给专业投资者。