9家，科创板迎最大批量发行定价，8家较可比公司有折让|科创问道

7月8日，中国通号等9家科创板企业同时完成初步询价并完成定价。从静态市盈率指标来看，中微半导体因业绩尚未爆发、市场认可度高，发行市盈率达到了170.8倍，也是9家中发行市盈率最高的一家。

“中微半导体的静态市盈率的绝对值较高，主要因为公司前期融资太多，股本很大，所以每股收益比较低。”分析人士表示，中微半导体170倍的估值，一是市场认可度比较高，二来可比公司的估值亦较高。

招股意向书显示，发行前中微半导体每股净资产为4.4元/股，每股收益为0.2元/股。

第一财经也注意到，从这批9家企业的定价决策看，发行人和主承销商最终确定的发行价格均未超过《实施办法》规定的全部网下投资者和三大类配售对象报价平均数、中位数的孰低值，且均进行了不同程度的折让。

与券商估值基本一致

在中国通号、中微半导体、容百科技等9家科创板企业中，H股回A的中国通号因融资规模大、业绩增速慢发行市盈率最低（18.8倍，略高于港股按照7月5日收盘价计算的静态市盈率17.3倍）；中微半导体的发行市盈率最高，为170.8倍。

这也与券商给出的估值基本一致——9家企业的发行价格基本落入卖方建议的估值区间，符合市场机构预期。

除了业绩增长明显高于可比公司的容百科技外，其余8家公司2018年静态市盈率均低于可比公司的平均值。

容百科技于2014年成立，注册资本仅4000万元，后续公司通过创始人、员工持股平台增资至1.95亿，对外 A、B、C三轮融资共募集资金26.4亿元，外部投资方包括金沙江资本、阳光财险、云晖投资、长江蔚来等，最近一次融资是在2018年6月， 金沙江投资出资4亿，投后估值已超过100亿元。

在从事三元正极材料相关业务的公司中，当升科技（300073.SZ）是容百科技最具可比性公司。中泰证券根据可比估值法，给予其估值区间在26-35倍，对应估值区间水平在94亿-127亿，对应股价为22.12-28.7元/股。

截至7月8日收盘，当升科技市值为106.3亿，股价为24.36元/股，市盈率为31.18倍（TTM）。

“现在市场的打新资金的热情非常高，尽管整体估值偏高。”华南一位公募基金高管表示，像容百科技这样静态市盈率较高的情况并不意外。

对于不管是高达105亿元的募资规模，还是525 亿元的预估首发市值——中国通号这家目前申报科创板企业中当属当之无愧的老大——发行定价略高于H股，一定程度上则显示出两地投资者结构不同和投资习惯的不同。

“给定非常高的增速，要么来自于行业整体性增长，要么就是来自于公司自身增生。无论是自身增长还是行业增长，都可以带来增长空间。高增长可以稀释高估值，如果没有高增长，高估值就会一直持续，这就是个问题。”该华南公募基金高管认为。

公开资料显示，2018年中国通号实现收入400亿元，实现归母净利润34亿元，体量较大。2017年-2018年间，公司收入增速分别为16.18%、15.69%；归母净利润增速分别为5.81%、5.80%，增速较为稳定。

170倍贵不贵？

从市场参与者的角度来说，目前的高估值是投资者比较关心的问题，中微半导体170倍的发行市盈率自然引来市场的高度关注。

分析人士表示，中微半导体的静态市盈率的绝对值较高，主要因为公司前期融资太多，股本很大，所以每股收益比较低，而且市场普遍认为公司的未来增长较好，市场的认可度也就较高。

统计显示，中微半导体170.8倍的市盈率低于可比公司北方华创（407倍）、长川科技（189倍）与至纯科技（181倍），其市销率（按照2018年经审计的每股主营收入计算为9.47倍）与可比公司北方华创（9.35倍）相当，低于可比公司长川科技（24.5倍）。

“第一，科创板支持科技创新，符合大的政策引导方向，部分公司的高估值体现了政策预期和政策支持带来的溢价；第二，之前我们也看到中小创推出时，相关个股的估值也是比较高。科创板作为新生事物，受到各类投资者的追捧，会出现一个相对较高的估值也在情理之中。”对此，方正富邦基金权益投资部副总裁王义发表示。

在上述9家公司中，容百科技定价的市盈率高于可比公司，但公司的增长高于可比公司，2018年业绩增速584%，预计2019年还有105%。

“科创板的估值主要还是看成长性，静态的市盈率意义不是很大。”雷根基金李金龙则认为。

“之前新股有23倍发行限制，安全边际会高很多。如果一开始定在100多倍，一定程度上是消化了后面上涨的空间。我觉得主要还是科创板刚刚开始，随着科创板的陆续推出，超高估值现象会逐步减少。”王义发也认为。

市场调整与科创板发行无关

除了中微半导体和中国通号，其余7家按照2018年经审计的扣非后摊薄后每股收益计算的市盈率平均为55.3倍。

“如果估值都在百倍以上，打新的参与热情会略有下降，主要是上市后的收益率预期会降低，透支了上市后的收益。”李金龙表示。

“发行估值过高会影响上市后的上涨空间，无疑对打新收益率有一定影响。”李金龙说。

值得一提的是，一些市场人士将8日的大跌与科创板密集发行联系了起来，认为是市场大跌的一大诱因。

”将IPO密集发行说成是市场大跌的原因我认为说不过去，大跌应该还是有多重因素，比如美国降息预期减弱，另外最近一个月，指数跳空高开情况较多，也预示市场波动在加剧。”上海一位私募负责人表示。

“进一步来看，科创板发行门槛较高，排除了大部分投资者；虽然首批募集家数达到22家，但是募集资金并不多，甚至要少于刚刚过去的一周。所以市场的大跌和科创板IPO密集发行关系并不大。”该私募人士称。

Wind资讯统计显示，在7月1日至5日这一周，虽然发行家数只有6家，但募集规模达到了55.19亿。

也有机构人士分析，科创板25家公司整体融资规模有限；不存在资金沉淀，抽签抽中了才需要缴款；网上网下打新需要持有一定市值才能申购，网上持有市值1万元沪市股票可以申请1000股、网下市值配售门槛是6000万元，事实上对主板市场不仅没有抽血效应，相反还有提振作用。