科创板首现170倍PE发行定价，它的特别之处在哪儿？|科创问道

7月9日凌晨，中微公司公布上市公告，最终发行价格为29.01元/股。对应扣除非经常性损益前归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算的市盈率为170.75倍，高居已公布发行价的科创板企业之首。

但券商人士王国华（化名）对此却并不觉得意外。“一家企业的市场认可度，可以从路演现场看出来。中微公司线下路演时非常火爆，说‘一凳难求’真不夸张。”

中微公司170倍市盈率到底高不高？王义表示，如果用前向估值考虑未来增长空间，假设定价的时候是170倍，明年增速100%就变成了85倍。这么高的估值，其合理性是，目前大背景更强调科技自主，我们国家需要在一些高科技领域要有自己的核心竞争力，不断推进进口替代，逐步打开国内市场，给它带来未来若干年的快速增速。

而与中微公司170倍市盈率同样引起热议的是，科创板公司适用哪些估值方法。以中微公司为例，有券商分析人士就表示，中微公司现阶段处于高成长阶段，作为这样的高新技术企业，销售收入增长速度相对而言能更好反映公司价值，因此市销率法（PS）比市盈率法（PE）更适合对公司进行估值。

业绩可期，市盈率低于同业上市公司

中微公司拟将发行价格确定为29.01元/股，剔除最高报价部分后，发行价格相对网下投资者报价平均的“四数”下限值降低了0.25元，预计本次发行价格确定后中微公司的上市时市值为155.16亿元。根据发行报告，超过200家参与初步询价的机构因“高价剔除”，其中包括中国人保（601319.SH），其报价为31.24元/股。

中微公司是一家半导体设备厂商，其主要产品为等离子体刻蚀设备和薄膜沉积设备。从需求端来看，根据SEMI统计数据，2018年半导体设备在中国大陆的销售额估计为128亿美元，同比增长26%，约占全球半导体设备市场的21%，已成为仅次于韩国的全球第二大半导体设备需求市场。

对应巨大的需求缺口，中国半导体设备进口依赖问题较为突出。

有分析人士称，中微公司高PE有高业绩增速作为有力支撑。中微公司业绩高速发展，报告期内营收复合增速达64%，17-18年扣非前净利平均复合增速为87.26%。同时，该公司预计2019年1-6月实现营业收入72,000万~86,000万元，同比增长55%~85%，预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2,200万~2,600万元，较2018年1-6月同比数据的-4,801.28万元均实现由负转正，持续高速增长的公司业绩对公司高估值形成有力支撑。在东北证券研究团队预计其2019年-2021年的净利润分别可以达到1.86亿、3.15亿和4.48亿。

值得注意的是，上述券商人士表示，未来成长性高的企业值得期待，尤其是未来市场存在巨大潜力的。2018年全球刻蚀设备销售额120亿美元，中微刻蚀设备销售额仅5.6亿人民币，而目前中微公司的产品在中芯国际、长江存储等领先集成电路制造厂占据了15%-20%的市场份额，表明公司产品具备进口替代技术实力。如此来看，面对在国内进口替代需求强烈的大环境下，中微公司业绩高增速有望维持高速增长。

但是，中微公司的170倍市盈率真的高吗？

和同行业的上市公司相比，中微公司的市盈率（170.8倍）低于可比公司北方华创（407倍）、长川科技（189倍）与至纯科技（181倍），其市销率（按照2018年经审计的每股主营收入计算为9.47倍）与可比公司北方华创（9.35倍）相当，低于可比公司长川科技（24.5倍）。

上述分析人士表认为，中微公司作为一家处于高成长阶段的高新技术企业，刻蚀设备、MOCVD后续均需大量研发投入以突破更先进技术节点，亦需要大量销售费用投入以拓展更多客户，因此销售收入增长速度相对而言能更好反映公司价值，市销率法（PS）比市盈率法（PE）更适合对公司进行估值。

参与机构认为估值合理

事实上，在中微公司发行价出来前，券商和买方就对于其估值做过一波预测。就目前发行报告来看，170倍的市盈率符合大部分机构的预期。

有一位华南地区的大型券商人士表示，中微公司只是个例，“老实说，大多数人并不能接受100倍以上的市盈率，但是如果企业处于一个爆发期的前夜，且未来有爆发性的增长空间，那这个估值才较为合理。相反，如果企业已经进入了稳定成长期，那这样的企业，通常市盈率也就在40左右。”

值得注意的是，中微公司的静态市盈率绝对值较高，主要原因是该公司前期融资太多，股本很大，所以每股收益比较低。

太平洋证券的电子团队分析称，假如给予中微公司估值100亿元，2018年的潜在PE仅31倍（考虑规模效应后净利率会大幅提升至应用材料的19%），2019年的潜在PE仅22倍。而若给予中微公司估值140亿元，2019年的潜在PE也仅30倍，对应公司的高技术壁垒，也算是合理估值。

东北证券研究团队认为，中微公司及可比公司所处行业属于新兴高成长行业，收入和利润处于快速增长阶段，所以选取了北方华创和长川科技为可比公司，用PS和PE两种方法综合估值，认为中微公司的合理市值区间为（142亿，183亿），对应发行后股价（26.49元，34.17元）。

西南证券新经济电子首席团队认为，综合考虑传统PE法、传统PS法、还原PE法和还原PS法4种相对估值方法，中微半导体的合理估值范围区间为160-180亿元，假设公司发行后股本数量为5.3亿股，对应目标价为29.9元-33.6元。

有投行人士对记者表示，高PE有之前国际收购案例作为参考，2016年6月16日ASML31.4亿美元收购台湾半导体设备制造商汉威科，汉威科15年扣非前净利4.58亿人民币，对应PE值处于较高水平。

另外，对标美国同业美股上市公司美国应用材料公司，该公司一家以刻蚀设备见长的企业，其市值为370亿美元。如果将中微公司的估值定位140亿-147亿人民币，对标看来也不算高估。

“即便市盈率高，但是依旧有人出价买，这就不是问题。我预计科创板之后将成为，买方愿意出价买，企业愿意卖，这样一个机制就比较健康。”前述投行人士表示，与此同时他还提示称，科创板爆炒和跌破发行价的可能性都存在，所以在选择公司的时候依旧要理性对待。