万达谋求多元资本平台，发展仍存现金流隐患

除了A股和港股之外，万达的资本平台有意再度延伸。7月15日，有市场消息称，万达体育将于7月26日在美国纳斯达克上市，股票代码WSG。最近更新的招股书显示，此次IPO发行价在12-15美元之间，拟最多发行3333万份美国存托股票（ADS），每2股ADS相当于3股A类普通股，拟募集最高金额为5.75亿美元。

如果万达体育能够成功上市，那么万达就拥有包括A股资本平台“万达电影（002739.SZ）”、港股资本平台“万达酒店发展（00169.HK）”以及美股资本平台“万达体育”。

不过，这几个资本平台的体量并不大，融资功能亦有限。随着万达重新加大在文旅城等业务上的投入，公司仍将面临开拓更多融资渠道和平台的动力和压力。

重整旗下众多板块

万达百货的出售是一个终点，此后万达开启了新一轮的扩张道路。2月起，万达体育赴美IPO的消息开始酝酿，此后，万达电影进行重组，万达商业重返全球债券市场，一直到万达董事长王健林大手笔超过2000亿元投资甘肃、潮州、沈阳，并传拟在新加坡发行REITs，一系列的动作让万达重回观众视线。

在这一系列动作背后，万达最引人注目的还是文旅行业的回归。从甘肃开始，万达已经投资约2600亿元在文旅项目上。4月11日，万达宣布增资450亿元投资甘肃文旅城；5月9日，万达签约潮州，投资200亿元建设文旅项目；5月15日，万达宣布再投800亿元在沈阳建设文旅城及万达广场；6月12日，万达宣布以71.9亿元摘兰州地块，预计年内开建万达城；6月25日，万达续签1100亿元在四川建设3个文旅项目。

万达最大的失意就来自于文旅产业，王健林苦心经营多年的文旅城项目和酒店资产包在公司上一轮遭遇债务危机之后，以极低的631.7亿元全部出手，一度被视作万达断臂求存的权益之计，并被认为会彻底退出该领域。因此当万达在2019年重拾文旅产业时，业内将其看作是“万达重新归来”的信号。

在重拾重资产项目之外，王健林最花心思的是资本平台的搭建。6月20日，外媒援引消息人士说法，万达计划将一项房地产业务在新加坡上市，估值或超过10亿美元。报道称，在新加坡上市的房地产业务将捆绑哪些资产尚不得而知，这些资产将作为房地产投资信托(REITs)上市。其中一位消息人士称，该计划仍处于初步阶段，交易架构和规模仍有待决定。

事实上，王健林对于资本平台构建的想法早已有之。在2018年万达工作总结大会中，王健林表示要在资本市场有三方面的进展：万达体育和传奇影业都要开展资本运作，今年要出成绩；万达商业剥离房地产业务；万达广场资产证券化。业内人士推测，万达此番在新加坡发行REITs大概率是拆分房地产投资信托上市。

除了这些比较明显的动作之外，还有一直未探明盈利模式的医疗产业。6月25日，万达官微发布消息称，将与美国匹兹堡大学医学中心（UPMC）签订中国首个国际医院运营管理协议，拟在成都天府新区建设成都万达UPMC国际医院，全面引入美国顶级医院的规划设计理念、临床医疗教学研究平台、质量安全和运营管理体系。

私立医院在中国一直未形成相当的规模，此番国际医院的引入，是否会引起水土不服，其盈利模式如何，都是这项业务的未知数。

新一轮扩张后的资金之渴

一切看似都在好转，然而扩张必然带来资金链的压力，万达仍然面临隐患。

根据万达体育最新招股书，其在2016年、2017年、2018年的营收分别为8.77亿、9.55亿和11.29亿欧元，在该期间内的净利润分别为-2924.5万欧元、7879.2万欧元和5401.2万欧元。此外，招股书显示，万达体育在2019年第一季度的净利润为-863.6万欧元。看似盈利一直趋好的万达体育，实则面临着盈利不稳定的局面，甚至在今年一季度再度陷入亏损。

A股上市平台万达电影的盈利状况也不甚乐观。根据公告，预计上半年公司归属于上市公司股东的净利润盈利4.81亿元-6.19亿元，比上年同期下降55%-65%。对于业绩下滑原因，万达解释称，在2019年上半年，全国电影票房同比下降，国内银幕数量保持增长，单银幕产出持续下滑，导致已开业影院票房及利润降幅较大。

在资本平台表现不佳的情况下，万达对重资产代表文旅城的投入正在重新启动，比如公司在今年上半年签约多地文旅城项目，合计宣布投入2500亿元，便将对公司的资金带来新的要求。

按照万达模式，销售住宅滚动现金流供养文旅城的运营，然而从万达目前布局文旅城的区域来看，大手笔均在西部，以兰州、延安、四川最具有代表性。此前万达的布局多在二线或强二线城市，诸如南京、武汉、青岛等。这些分布在都市圈的城市具有较好的商品房销售条件，无论从成交量还是从成交价格来看，均处于全国均值或以上的地位。

此番大手笔投入西部城市，其现金流能否快速回正并带动项目良性运转，目前仍无法判断。以兰州为例，根据统计局发布的2019年6月份70个大中城市数据，兰州新房价格指数继续回落，这给万达的投资带来较多不确定性。

上一轮债务危机中，万达通过果断发卖资产渡过难关，当新一轮布局周期到来后，万达回归的道路看起来也并未一马平川。