美联储是否会效仿欧央行？新兴市场货币套利策略正面临重大风险

由于早前全球央行释放出的鸽派信息较为浓烈，发达国家市场的货币尤其是欧元受降息预期影响而出现了大幅贬值。

从6月底开始，欧元对美元便跌破1.1400关口，当前跌至1.1146，累计下跌了近300点。汇率下跌，令欧元区主权债券负收益率的情况加重，对于渴望收益的投资者来说，借入欧元和美元购买风险较高的新兴市场货币的外汇套利交易变得更具吸引力。

央行宽松信号令套利交易盛行

一般来说，外汇套利交易的收益较为稳定，且风险较小。拥有大量资金的机构交易商借助雄厚的资金往往可以在套利交易中获取可观的利润。

在外汇套利交易中，交易商卖空他们预期将贬值或波动较小的货币以获取较低的融资成本，同时买进预期将升值的货币，然后从息差及汇率差中获取利润。近期发达国家央行释放的鸽派信号，也为这样的套利机会创造了空间。

随着全球范围内负收益率债券规模已超过13万亿美元，各国央行如果选择宽松货币政策，可能会促使投资者将更多资金注入波动较大的新兴市场。而交易商对套利交易的需求反映了美联储接下来可能会采取更温和的做法，美元上行空间也将持续受限。

蓝湾资产管理公司在一份报告中指出，在近一年内，卖出美元来购买新兴市场货币资产的套利交易产生了较佳回报。例如，卖出美元买入阿根廷比索的套利交易在今年能产生约15%的收益率，而卖欧元买阿根廷比索的利润则可高达20％。同时，蓝湾资产管理公司建议投资者接下里继续卖出美元并买入墨西哥比索、巴西雷亚尔和卢布。

目前来看，这种方法正在发挥作用，今年卖出美元买入俄罗斯卢布和墨西哥比索的投资者可以分别获得约14％和6％的收益率，而卖美元买巴西雷亚尔和菲律宾比索的交易也可以获得约4.8％和4.3％的收益率。

一旦新兴市场经济恶化，套利风险将大增

不过随着欧洲央行在25日宣布维持利率不变后，套利的空间似乎遭到了压缩。欧元昨日兑美元小幅上涨至1.1150。

在投资者对欧央行的举措感到失望之余，也会担心下周的美联储议息会议上，联邦公开市场委员会（FOMC）会不会也采取像欧洲央行类似的保守做法。此前，欧洲央行发出的鸽派信号非常强烈，声明称除了会考虑降息还会重启资产购买计划，但昨日（25日）欧洲央行却十分保守，把降息和购债计划的悬念留到9月份。

如美联储下周还能按照市场的预期降息25个基点，那上述的套利交易仍有利润空间。反之，一旦美联储不那么“鸽”了，这种套利的空间将越来越小。

要知道在早前美联储偏鸽派的言论冲击下，美元依旧有着相对稳健的表现，而且在近一个月的表现好于大多数G-10货币。

事实上，据国际清算银行的实际汇率模型估计，美元属于被高估的G-10货币之一。美元指数在6月底跌至95.86后没有进一步下跌，在7月更是一度回升至98.4。

美元相对于其他发达国家货币的表现更稳定的其中一个原因是，美国并没有出现像欧元区那样严重的经济增速下滑。美国经济基本面依旧良好，失业率在处于近50年低位。

另一个原因是，在早前美联储考虑降息之时，其他国家的央行也在考虑或已采取了宽松的利率政策——上周韩国央行就已率先降息，在多国央行普遍采取货币宽松政策的预期下，美元疲软的程度受限，而一旦美联储没有“如期”降息，美元将会出现进一步反弹，进一步压缩货币交易的套利利润。

此外，摩根大通表示，尽管外汇套利往往在经济扩张周期的末期可以带来正回报，但只要新兴市场的经济增长出现大幅下降，这样的套利交易带来的回报大多为负值。

随着国际货币基金组织（IMF）在23日进一步下调了全球增长前景，在部分基本面恶化的新兴市场国家中，套利交易的难度就变得更大。不过目前来看仍有一些新兴市场国家的经济增长看起来相当不错，例如像巴西，墨西哥和菲律宾。

高盛集团也鼓励投资者要谨慎行事，并建议投资者卖出欧元买入墨西哥比索。高盛同时警告称，该套利交易极可能会因美联储或欧洲央行意外的“鹰派”表态而表现不佳。

而欧洲央行昨日的表现，似乎让投资者意识到早前的降息预期过度了，发达国家央行似乎更倾向相对温和的利率转变路径，而不是预期中的一蹴而就。