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投资人说丨白马频爆雷,科技成长绝地反击!A股风格切换的时点到了吗?

第一财经 2019-08-03 10:57:32

科创板提振市场风险偏好,市场缓慢反弹。看好科技和消费两大板块,布局二线“小而美”龙头公司。
投资人说丨白马频爆雷,科技成长绝地反击!A股风格切换的时点到了吗?

甘霖,金辇投资创始人、首席投资官。21年证券从业经验,曾任中银基金管理有限公司权益投资部副总经理、董事,2015年创立上海金辇投资管理有限公司。甘霖擅长宏观判断和自上而下的资产配置,任职公募期间,掌管多只股票型、混合型基金,管理规模超过百亿,曾获得一年期、三年期和五年期金牛奖。

观点集锦:

● 科创板提振市场风险偏好 市场缓慢反弹

● 看好科技和消费两大板块 布局二线“小而美”龙头公司

● 科创板“映射法则”带动科技股估值提升 市场风格切换拐点或在十月

● 根据实际量体裁衣 多种估值方法贯穿科创板选股

● 科创板后市板块分化将加大 选好赛道至关重要

● 基本面支撑 消费股适当调整是良性表现

● 茅台未来将量价齐升 后市继续看多白酒板块

● 警惕白马股爆雷 抗跌个股要“优中选优”

采访摘要:

科创板提振市场风险偏好 市场缓慢反弹

第一财经 薛一婧:甘总好,很高兴您能接受第一财经投资人说的专访。近期的市场可以说是同样的震荡格局,不同的结构演绎。您怎么样看待当下的市场环境,今年全年市场会不会走出N型走势?

金辇投资 甘霖:市场已经慢慢地恢复信心,特别是随着科创板的推出,我觉得市场的风险偏好在抬升。要走出N形走势,我觉得要看“大写的N”还是“小写的N”。“大写的N”要在年底有一个很大的上扬,我觉得从目前来看,可能不会有那么大的一个上扬。今年的白马股都有一个估值修复的过程。另外,随着一些稳增长的措施,企业的盈利也慢慢在企稳。很多细分行业的龙头,本身也在走估值抬升的过程。所以这是一个缓慢的过程,它不是全面性的,是结构性的。

看好科技和消费两大板块 布局二线“小而美”龙头公司

第一财经 薛一婧:当前时间点,您的仓位情况是怎么样的?进入八月,您后续会怎么操作,保守还是相对激进?

金辇投资 甘霖:我们的仓位现在比较中性,50%左右,处于一个中性偏保守的仓位。我觉得要腾出仓位更好地为接下来的新目标去布局。一些二线龙头股,细分行业的小而美的公司能够成长起来。我们未来会更多地聚焦在这些行业,主要以科技和消费为主。比如消费就不一定是一线白酒了,可能是二线白酒,还有一些食品公司、一些社会服务的公司。同时,我们也关注跟5G相关的个股,因为今年是5G投资加大的一个年份。另外,我们也在看跟华为生产链非常有关系的公司。今年你可以看到,华为马上要推出它的大屏电视,华为手机的备货量在大幅上升,很多华为相关的公司,下半年开始的订单情况都非常好。也就是说,电子类的这些公司有很多值得关注的机会。我们总体觉得,去年一些不利因素的影响开始消除的公司和行业会有机会。

科创板“映射法则”带动科技股估值提升

第一财经 薛一婧:科创板上周平稳开市了。我记得2009年10月,创业板开市之后,中小创和成长股接力周期迎来了大行情。上周,科创板的赚钱效应也点燃了市场,那您认为接下来,科技股会迎来新一轮的上行周期吗?

金辇投资 甘霖:这两天市场已经在映射这个反应了,就是一个估值逐步抬升的过程。我们看历史数据也是一样。当初创业板上市的时候,在20天交易日之内,都是取得正收益的。之后,整个市场里一些优质公司走出了一个估值抬升的过程。其实你去看美股也是一样,美股的纳斯达克当初整个波动范围是在8倍到75倍。从历史上来看,总体走出一个估值逐步抬升的过程。

市场孕育风格切换 拐点或在十月

第一财经 薛一婧:在科创板的带动下,成长股的估值体系会不会重构?市场的风格会不会转向优质的中小盘成长股?

金辇投资 甘霖:这个切换是有的,但可能不像以前那种很剧烈的切换,是一种慢牛式的切换。资金慢慢会关注到这些好的行业,然后慢慢转过去进行配置,这个过程是会慢慢发生的,而且它的持续性会很强。随着一些顶层设计对证券市场的一些利好政策,还有一些交易制度的变更,包括金融开放步伐的加大,对长线资金入市都会产生比较好的影响,很多细分行业的公司慢慢开始进入到盈利提升阶段,这个阶段往往会有一个戴维斯双击。

第一财经 薛一婧:风格切换的时间点到了吗?

金辇投资 甘霖:从我跟很多朋友交流的情况来看,他们今年已经把盈利很好的这些白酒股减仓了。那减仓的资金是不会停下来的,一定会去寻找细分行业的好公司,它们可能是盈利刚刚进入到拐点,大家更多地会从明后年的角度,去考量这些公司盈利是否进入恢复期。我认为,风格切换比较容易在10月份发生,这跟机构参与者的行为是非常有关系的。因为大部分机构的考核,是以11月这个点作为考核时点,12月份进行提前的配置换仓。这时候,会把一些盈利好的公司去做一些短期抛空,然后去买一些认为明年会更加好的一些公司,能够进入到估值提升和盈利增长拐点的公司。从我以前的经验来看,经常是发生在10月份,10月份是一个比较敏感的点,机构的这些行为能不能带来由点到面的切换,我觉得是值得期待的。

根据实际量体裁衣 多种估值方法贯穿科创板选股

第一财经 薛一婧:科创板的股票不便宜,传统的估值方法可能不再适用。你们是如何估值的,科创板选股的关键在哪里?

金辇投资 甘霖:科创板更多是一些小公司,市值很小。从这个角度来看,我们会先关注它的EV/SALES(市售率),就是关注它的销售收入,关注收入未来几年能不能快速增长,关注行业空间和管理层。当公司进入到成熟一点的这个阶段,可能会用PEG(市盈率相对盈利增长比率)的估值方法,更多追求高性价比的成长。那第三阶段,公司进入到成熟期,我们是用EV/EBITDA(企业价值倍数),用PE(市盈率)这种传统估值法。还有一些公司,比如像医药这种创新药的公司,它本身就是采用DCF(折现现金流模型)估值法,把未来的行业空间,用药空间测算出来,这几种方法我觉得都是会贯穿在整个估值方法当中的。

科创板后市板块分化将加大 选好赛道至关重要

第一财经 薛一婧:本周科创板进入20%涨跌幅的常态化交易。短期来看,科创板看筹码、看情绪、看资金博弈,但除了交易型机会,投资者更看重的是长线配置机会。科创板长线投资的机会在哪里?

金辇投资 甘霖:好的公司能持续走稳向好,但一些基本面不那么好的公司就有一个价值回归的过程。长线的机会,第一点是自主创新。未来,中国跟美国一定走不同的发展路径,要有很多自主创新的公司、有科研能力的公司、有研发投入的公司。还有一个角度,看一个好公司,要看它所处的行业,有几个行业是肯定看好的。比如5G,先是硬件投入,之后进入应用阶段,比如说云计算和人工智能,这些就是好赛道。我们看好ROE特别好的,这两年增速很好的,另外本身所在的空间行业空间特别大的公司。

基本面支撑 消费股适当调整是良性表现

第一财经 薛一婧:我知道您偏好消费品,对白酒行业也有很深的研究。今年上半年,消费股可以说是机构的真爱了,公募基金重仓消费股,白酒指数、猪肉概念指数涨幅近70%,个股股价迭创新高。但近期,特别是中报披露之后,一些个股的股价出现回调,消费ETF的表现也不及预期。您觉得,消费股开始走向估值回归了吗?下半年,还能不能大口地吃肉喝酒了?

金辇投资 甘霖:从基本面来看,白酒还是有上升空间。上半年需求量在上来,整个市场的价格逐步抬升。从估值情况来看,今年更大的涨幅来自于估值修复。年初的时候,白酒整体的估值,特别龙头股的估值只有20来倍,现在基本上都在30倍左右,估值上是合理的。

其它的,比如说像肉,整个价格的上涨同非洲猪瘟相关。因为非洲猪瘟抑制了整个供给的扩张。但这个因素我觉得不会成为一个长期因素,更多还是在一两年内是有效的。我们可以看到,猪肉价格最近已经涨得很多了。盈利扩大的同时,本身供给也存在抬升,特别是现在也在解决非洲猪瘟的疫苗问题。猪周期本身是一个短周期,如果这个问题解决了,猪肉价格下半年会形成一个高点,明年会有回落。

消费股要分不同行业,我总体觉得,目前股价跟它的基本面都是非常契合的,也就是说市场的选择是非常理性的,这种回调很正常。这是对应上半年估值抬升太快的一种回调,未来还有一些支撑股价上行的基本面因素。

茅台未来将量价齐升 后市继续看多白酒板块

第一财经 薛一婧:我看到一些绩优基金对白酒股的调仓路径存在比较大的差异,对后市的分歧点主要在估值上。您认为,白酒下半年的增速,能不能验证它上半年的涨幅?

金辇投资 甘霖:白酒行业更多是看龙头公司,龙头公司就是茅台。最近茅台的价格已经涨到2000多了,跟它出厂价的价差越来越大。所以茅台从大概率来看,明年年初进入旺季的时候,它的价格是会上涨的。另外,2014年是茅台基酒产量最少的一个年份,之后2015年到2016年,整个基酒产量都是有20%以上的增长,也就意味着,未来茅台不但价格能上涨,它的量其实还有增长。从它的盈利来看,增长性还是很强的,所以我们认为现在它还是途中阶段。白酒在整个龙头股的示范效应下,其它公司的表现不会太差。

警惕白马股爆雷 抗跌个股要“优中选优”

第一财经 薛一婧:近期还有一个现象引发市场关注,那就是白马股的频繁爆雷。东阿阿胶、大族激光的业绩暴跌,辅仁药业、新城控股、康得新等公司,市场也在用脚投票。很多人说白马股不白了,那白马股还能买吗?投资者应该怎么样避免踩雷?

金辇投资 甘霖:爆雷的这些公司,往往都是在过去这么多年,财务状况多多少少有一些疑问的。我很早以前就对东阿阿胶的提价模式有疑问。它通过提价,其实是铺库存,但终端消耗量没有那么强,很多年前就存在财务上面的压力,更多的把这些问题积压在了经销商手上。你无论从它的基本面的情况,公司经营的情况,你对这些公司是会小心的。我们说到大族激光,更多受到了下游制造业紧缩的影响。通过财务杠杆,或者应收账款有问题的这些公司在去杠杆的过程中,多多少少都会有一些压力。我们要做的就是优中选优,更多去找一些基本面能够抗住经济下行周期,本身的行业和财务状况非常好的公司,去构建我们的股票池。

责编:刘若鹏

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