核心产品量价齐升，五粮液预计上半年净利同比增31%

今日，五粮液收报116.95元，跌0.99%。同时，五粮液今日现身深股通十大成交活跃股，位居深股通港资成交额第1位，港资总计成交12.89亿。其中，买入7.87亿，卖出5.02亿，净买入2.85亿，净买入额占该股当日总成交量的8.99%。

8月5日，五粮液晚间公告称，预计公司上半年营业收入271.5亿元左右，同比增长26.50%左右；净利润为93亿元左右，同比增长31%左右。

五粮液表示，2019 年上半年，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润较上年同期实现较好增长，主要系公司酒类产品结构调整、核心产品五粮液量价增长所致。

国盛证券预计，未来五年高端酒行业营收复合增速在15%左右。五粮液作为龙头公司，坐享消费升级红利，增速可期。此外，改革红利逐渐显现，目前厂商关系逐渐修复，渠道推力增强，第八代五粮液有望量价齐升；系列酒打出一系列组合拳，销量提升以及产品结构优化可以期待。从产能的角度来看，五粮液90年代的四次大的拓产为未来的销量增长奠定了坚实基础。短期来看，产品结构优化和经营效率的提高对盈利水平提升有正面效应，长期来看，我们看好公司品牌价值恢复对盈利能力的改善作用。

首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司2019-2021年归母净利润分别为171.3/206.3/236.6亿元，对应EPS分别为4.41/5.31/6.09元，2019-2021年市盈率27.1/22.5/19.6倍。目标价140元，对应2020年26倍PE。

中金公司此前发布研报认为，五粮液短期批发价格快速上升，并不表明基本面的进一步超预期提升，更多来自严格控货导致的供给量缩减，并转移部分大商2019年的配额，价格提升并非需求主导的价格提升，我们认为在2020年销量持续提升的背景下缺乏持续性。批发价格上升是为2020年下半年新一轮出厂价格上升做准备。我们认为渠道商的利差在未来2~3年内只能阶段性正常，五粮液仍将赚取整个产业链核心利润，定价权得到充分体现。

预期未来三个季度五粮液的营收增速开始放缓至20%左右，渠道的批发价格坚挺，但是销量会下降15%左右，同时我们预期2020年公司将继续提价以期缩小和茅台的价格差距。预期下半年销量可能下降，我们维持2019年盈利预测170.48亿元，但下调2020年盈利预测3.1%到218.34亿元，下调目标价3.4%至140元，目标价对应19/20年32/25xP/E，现股价对应19/20年28.1/21.9xP/E，目标价有13.4%上涨空间，维持跑赢行业评级。