债券市场抢购热情高涨，美债收益率难逃负利率命运？

随着全球贸易风险增加，本周全球债券市场的抢购热情再上一个台阶。尽管近期全球负收益率债券规模已经扩大至15万亿美元，但投资者对各国国债的需求并没有减弱的迹象：30年期美国国债价格高升，推动其收益率跌至2.22%，已逼近2016年7月的低点2.18%。10年期美国国债也一度跌破1.7关口，至1.68%，也向3年低位1.32%前进。而2117年到期的奥地利政府百年债券价格已经接近其发行面值的两倍。此时买进负收益率债券似乎显得不再“荒谬”。

投资者涌入债市令多国主权债券收益率跌至低位

今年以来，随着全球经济放缓及贸易担忧，包括美国国债在内的多国国债收益率持续下跌，而在7月底美联储宣布降息后这一跌势便进一步加速，目前至少有10个国家的10年期国债收益率变成负值，甚至德国各个期限的国债收益率都已经降至负值。瑞银认为，在全球利率偏低的情况下，投资者希望从债券及黄金等避险资产中获得回报。加上全球经济日益疲软，欧美国家的通胀水平较低，即便是如此低的债券收益率也是值得考虑的投资标的。

但随着债券利率的持续走低以及负收益率债券规模的扩大，投资者不禁担心这会否是经济衰退的前兆？10年期美国国债收益率一度在8月5日跌至1.714％，完全抹去了特朗普任期内的涨幅，而且收益率一度比3个月期美债收益率低32个基点，产生了自2008年以来最严重的收益率曲线倒挂。这一经典的经济衰退提示指标，再一次把市场的避险情绪点燃，除了美国国债出现了大量资金流入，黄金价格也因此一飞冲天，一举突破1500美元大关，创下6年来高点。

在债券市场及避险资产出现飙升之际，全球股市却陷入低迷。美股在5日甚至创下了年度最大单日跌幅，本周以来一直跌跌宕宕。自美联储宣布降息25个基点以来，标普500指数已下跌超过3％，随着贸易摩擦可能性的增加，部分经济学家认为未来12个月内，美国经济衰退的可能性从之前的31％上升至35％。华尔街普遍预计美联储接下来还需要更多的宽松的政策来减少经济下行风险。高盛预测，美联储今年接下来还会有两次降息。而芝加哥联储主席埃文斯7日的言论似乎也指向了更为宽松的利率政策选择。埃文斯表示，自美联储降息以来，全球贸易局势的不确定已给经济带来冲击，因此需要考虑进一步的宽松政策。

市场担忧美债下一步或陷入负利率区间

在埃文斯这番讲话后，包括新西兰、印度及泰国等多国央行也纷纷宣布降息，而且降息的理由也是惊人地相似：最大限度地预防接下来的经济下行风险。而此时留给美联储的问题是，它会不会迫于经济前景及同行的压力进一步开启宽松的利率政策周期，以缓解贸易及全球降息潮的冲击？比美联储更为着急的投资者已经提前押注美联储接下来还会降息，而且部分人认为美联储明年甚至会降息至零。而随着债券收益率进一步下降，美国国债收益率或难逃负利率的命运。贝莱德集团全球固收投资官里德（Rick Rieder）表示：由于美联储可能会在未来采取更为宽松的利率政策，预计在未来较长一段时间内我们会处于利率较低的环境中，美债收益率存在进一步下跌的可能性。而且目前的联邦基金基准利率期货的定价显示，投资者已经预期美联储未来会有更大幅度的降息动作。”

另一方面，也有投资人担心美联储接连的降息可能会引发新一轮的资产泡沫，并成为引发经济衰退的导火索。橡树资本联合创始人马克斯（Howard Marks）甚至认为美联储上个月的降息是错误的。马克斯解释道：“美国经济正处于扩张的第10年，失业率创历史新低，实际上并不需要美联储的帮助。更多的货币刺激措施只会进一步提振资产价格，从而在降低利率的过程中导致资产出现泡沫。在经历了十年经济扩张后，通常来说不会选择继续刺激经济。通常来说会接受这种经济周期的循环，并且允许经济出现合理的增速放缓以及衰退。而美联储的干预破坏了这种循环。”

不过，并非所有人都认为低利率是件坏事。欧米茄咨询公司的分析师爱因霍恩（Steven Einhorn）就表示：“低收益率是量化宽松的必然结果，而不是迫在眉睫的衰退信号。而且我认为债券市场近期的表现基本上与经济基本面及通胀水平脱钩，更像是投资者的过度反应。即便美国国债收益率进一步下滑也并不表示美国经济即将陷入衰退，这一点也适用于欧洲各国的主权债券收益率。”