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机构火线解读:美债收益率曲线为何倒挂?传递哪些信号?后市如何走?

第一财经 2019-08-15 10:16:33 听新闻

10年-2年期美债利率发生倒挂,引发市场对美国经济即将陷入衰退的担忧。
美债收益率曲线倒挂 经济衰退担忧引发美股暴跌

美国2年期和10年期国债收益率曲线自2007年来首次出现倒挂,引发经济衰退担忧,8月14日,美股三大股指集体重挫,跌幅均在3%左右。其中道琼斯指数暴跌800.50点,跌幅3.05%,创下2019年最大单日跌幅。

为何会出现倒挂?

中金公司指出,此次倒挂原因主要是由于近期长端(10年)美债因避险或增长预期下降而大幅快速下行,而短端(2年)因部分更多受货币政策约束而下降不够快所致,这实际是经济后周期的必然结果和特点。因此,出现倒挂这件事本身其实并不能算完全意外、或者说是迟早的事情。

光大证券认为,倒挂或与各国宏观刺激政策不及预期有关,显示市场对经济信心不足。一方面,美联储政策表态偏鹰,未来即便进一步降息,也不一定激进。另一方面,中国近期社融、投资数据走弱也增加市场担忧。

首次倒挂传递经济衰退信号?

10年、20年期美债利率发生倒挂,从历史经验来看,这一关键利率倒挂往往领先于经济衰退,因此引发市场关注。恒泰证券研报称,据研究机构统计,国债期限倒挂在大部分情况之下都会发生经济衰退。1989年、2000年和2007年,皆出现过倒挂,而1990年和2001年都出现了经济衰退的情况,2008年更是出现了金融危机。从目前的情况来看,信号已经再明显不过了。

中金公司则认为并非每一次倒挂都必然伴随有经济衰退。实际上,1998年就是过去40年间唯一一次收益率曲线倒挂之后但没有出现衰退的情形。究其原因,很大程度上是因为当时美联储在曲线倒挂不久后就迅速采取行动降息,即所谓的“预防式降息”,而不像其他时期时等到经济已经明显走弱后才采取“应对式降息”。

来源:中金公司

国盛证券指出,短端美债收益率通常受货币政策影响更大,利率弹性较小;长端美债收益率与经济表现相关度更大,利率弹性也更大。因此美债期限利差走势通常反映市场对未来经济的预期,当期限利差倒挂也表明投资者对美国经济前景较为悲观。换言之,期限利差是市场预期的结果,并非引发经济衰退的原因。

10Y-2Y美债利差与联邦基金目标利率走势高度负相关 来源:国盛证券

后市将如何?

光大证券指出,利率倒挂不必然意味着经济衰退。但在各国政策没有显著改善之前,风险资产或将承受压力。

国盛证券分析认为,美元短期仍有韧性,不宜过早看空,但中长期趋于下跌;美股短期有望维持上涨,中长期趋于持续回调;美债收益率可能在较长时期内维持下行趋势;黄金短期大概率震荡,中长期趋于上涨;原油短期有望小幅走高,中期取决于OPEC减产力度,长期大概率下跌。

历次10Y-2Y美债利差倒挂后大类资产表现 来源:国盛证券

责编:方舟

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