天量解禁后天风证券一字跌停：高估值堰塞湖何时开闸放水？

天风证券（601162.SH）逾百亿股解禁、华泰证券（601688.SH）GDR兑回限制期届满。本周一（10月21日）早盘，上述两股前者竞价跌停，后者低开5.65%。

截至收盘，天风证券仍牢牢封在跌停板；华泰证券收跌5.7%。

受上述利空拖累，券商板块多只个股全天走势低迷，年内新上市的两只个股华林证券（002945.SZ）一度下挫逾7%、红塔证券（601236.SH）收跌逾5%。

“天量解禁是一个导火索，另一因素是估值，大背景是‘杀’估值，业绩和行情也是影响因素。券商股整体的估值此前不到两倍，天风就算跌停了（估值）也还有三倍。”深圳某私募机构董事长林方（化名）对第一财经记者表示。

在券业竞争白热化的当下，上市是部分中小券商的最佳出路之一。但在二级市场投机氛围存在的背景下，估值持续抬高，基本面能否支撑？影响更大的市场面上，高估值堰塞湖难以避免。

股价飙升估值超同业

天风证券解禁市值约128亿元，位列本周解禁股市场首位。据公司10月15日公告，此次18.35亿股解禁，均为IPO前的限售股东。按照天风最新股价6.98元/股计算，解禁市值高达128.08亿元。

流通市值暴增4倍，流通股本升至23亿。解禁带来的变化极其显著——据Wind数据，解禁前，天风证券的流通股本为5.18亿股，流通市值近40亿元；解禁后，天风证券的流通股本增至23.53亿股，流通市值暴涨至160亿元之上。

从破净发行到百亿市值，天风证券仅用了一年时间。

去年10月19日登陆A股市场时，其发行价仅1.79元/股。在上市首日上涨44%后，随后连续12日涨停。年内（2018年）最便宜新股转身成为年内上市后涨停板最多的券商股。公司目前股价为6.98元/股，今年年内高点为12.42元/股。

在这一年内飙升的除了股价，还有估值。天风证券最新市净率约为三倍，高于板块整体水平。截至10月中旬，券商股估值约为2.08xPB。

除了上述指标提升外，天风证券的行业影响也在持续扩大，被称为券业“黑马”。今年上半年其公告拟收购恒泰证券29.99%股权，跻身券业并购潮。

从公司业绩情况来看，半年报显示，今年前六月天风证券营收约为18亿元，同比增长34.55%；归母净利润1.68亿元，同比下降27.5%。在行业整体净利增速逾五成的环境下，天风的净利润增幅排在倒数第一。主要影响因素是股票质押带来的大额资产计提。

“天风过去几年走的路是快速扩张，向区域性龙头发展。但是扩张相应的也有一部分后续影响，成本比较高。”北方某券商非银分析人士对记者表示。

第一创业“前车之鉴”？

“不用过于放大解禁那一刻的跌停影响。解禁是一个可预见的事件，因为时点就在那里。但解禁时暴跌，背后还是整个市场情绪比较弱。再加上券商行业的业务在萎缩，部分处在一个下行周期中。”林方说。

虽然所处时点不同，但解禁利空，市场恐慌带来股价暴跌，相似的情形曾出现在第一创业（002797.SZ）身上。

2017年5月初，第一创业股价一度暴跌，在单日跌9.17%之后，第二日再跌8.75%。据公司当时公告，第一创业9.8亿股限售股在2017年5月11日解除限售。该批解禁股规模庞大，占公司总股本的44.77%，为当时流通盘的4倍以上。

解禁股份全部为首发限售股份，涉及股东数量多（36名）、分布分散，且股东入股成本普遍较低。

与此同时，第一创业还存在估值高的问题。据市场数据，第一创业当时的动态市盈率约为162倍，行业平均市盈率在20倍左右。

堰塞湖或将持续

高估值渐成堰塞湖，一旦解禁潮涌，股价便出现狂泻。券商行业的高估值个股还有哪些？

今年9月初，华林证券动态市盈率和市净率一度高达128.8倍和8.98倍，在36家A股上市券商中分别位列第2位和第1位。

与处在高位的估值相对的，公司业绩却有些“滞后”。华林证券上半年实现营收4.53亿元，同比下降8.74%；净利润1.83亿元，同比下降1.39%。

与此同时，据记者梳理，截至今年上半年，市净率高于板块平均水平的个股还有红塔证券（3.96倍）、南京证券（2.48倍）、第一创业（2.6倍）等。

但业内人士认为，券商行业当前环境收缩，经纪、自营、投行三大传统业务收缩，利润更多像头部券商集中。新上市券商的高估值情况或将缓解。

“新上的券商股，如果想达到那种水平，或者需要依赖于新一轮的周期扩张，目前来看还没有到这个时期。”林方认为。

部分市场分析人士认为，个股缺乏基本面支撑，将导致堰塞湖情况短期难以化解。

“缺乏基本面支撑，部分高估值个股集结了一批资金，盘子小，但公司运作得不错，市场存在投机炒作的情绪。这种堰塞湖情况就会在行业内发生。”北京某中型券商投资顾问对记者表示。