华泰证券GDR套利空间收窄趋零，后续GDR只看公司质量

10月25日盘后华泰证券（601688.SH）发布公告称，GDR的兑回已达发行总量的50%。记者从CDR存托行了解到，兑回同时还出现了两单跨境转换生成的交易。从股价上看，目前华泰证券A股与伦敦市场的价格基本持平，套利空间趋零，而此前最高套利空间曾一度超过10%。

这意味着，首单GDR实现了两地市场互联互通的有益实践，对两地市场真正实现双向转换具有示范效应。

此外，境内投资者也通过逐步熟悉GDR的交易机制，熟悉国际做法，实现更好的投资决策。

首单GDR兑回过半

10月25日盘后，华泰证券发布关于GDR存续数量不足中国证监会核准发行数量的50%的提示性公告。公告称，公司GDR数量可能因GDR兑回进一步减少，同时GDR兑回将导致存托人Citibank, N.A.作为名义持有人持有的A股股票数量根据GDR注销指令相应减少并进入境内市场流通交易。

6月20日，华泰证券GDR在伦敦证券交易所挂牌上市，从而成为沪伦通机制下的首单西向存托凭证，每份GDR的发行价格是20.50美元，募资16.92亿美元。为保护A股投资者的利益，沪伦通的DR兑回规则中，专门设计了120天的兑回锁定期，即“境内上市公司在境外首次公开发行的存托凭证自上市之日起120日内不得转换为境内基础股票。”

随着120日时限将至，华泰证券多次发布提示性公告称，公司发行的GDR将于2019年10月17日（伦敦时间）兑回限制期届满。兑回限制期届满后，GDR可转换为A股股票，将导致存托人Citibank,N.A.作为名义持有人持有的A股股票数量根据GDR注销指令相应减少并进入境内市场流通交易。

华泰证券在伦敦市场发行的8251.5万份GD在兑回限制期届满后，可以每份转换10股公司A股股票。如果这些GDR全部转换成A股股票并全部在A股卖出，相当于有82515万股华泰证券A股解禁流通，占其总股本的9.09%。

就GDR与A股跨境转换开启对后市的影响，A股投资者的担心主要集中在两方面，一是低价发行摊薄每股利润(EPS)和每股内在价值（EVPS），二是解禁后是否会因价差大存在转换套利，从而带来抛压。

实际上，在解禁日前，利差就曾一度被拉大。以6月20日为例，A股价格为21.93元每股，而GDR价格达到22.65美元每份，若按照美元对人民币均价7的汇率粗略计算，相当于华泰证券的“伦敦价”为15.85元每股，套利空间（不计成本）高达27.7%。

因此随着解禁日的逐渐接近，市场开始担心是否会出现集中套利行为，随之带来股价的大幅波动。10月21日，华泰证券A股股价跳空下跌，单日最大跌幅达到7.3%，最后收跌5.7%，报17.17元。而华泰证券GDR则跳涨3.25%，报收于24.51美元，相当于约17.16元每股。

显然，从GDR上市以来，A股和GDR的价格差逐步缩小，甚至趋于零。

套利实操有多难？

虽然在华泰证券GDR兑回锁定期的120天内不可做跨境转化， 但两地股价价差的波动让许多投资者跃跃欲试。

一位完成了GDR套利的投资人王程（化名）对记者表示，买GDR有两种方法可以操作。一种是到香港或者伦敦开券商托管户，实现GDR的买卖；另一种是通过QDII基金渠道，借用份额购买GDR。赎回时也有两种方法可行，一是通过华泰证券GDR的托管行工商银行完成股票转换，或者通过融券卖出华泰证券的A股。

“实操上，其实个人完成套利很难，资金出海现在走不通了，所以我选择了借助QDII通道，赎回时则选择了通过融券的方法锁定价差。”据王程称，自己前前后后忙活了两个月，平均套利超过10%，最高的时候套利18%。

“最难的是提前找到券源，特别是低价时的券源，所以我20元出头就开始借了。”王程坦言，券源难找且成本也不低。一般融券费用在8%左右，但券源紧张的时候利息更高，王程借券2个多月的成本为3%，换算成年化成本超过15%。

数据显示，在过去几个月中，华泰证券个股融券余额暴增数倍，从6月20日的3.15亿元增至8.09亿元，兑回限制期届满次日（10月18日）最高时曾到达16.01亿元。个股融券余量也从1414万股增至4587万股，最高到达8780万股。

如今120日已过，想要完成转换又该如何操作？

国际合格投资者除通过国际订单市场买卖GDR外，也可通过英国跨境转换机构将GDR与A股股票进行跨境转换。跨境转换机制，即将A股股票转换为GDR（生成）以及将GDR转换为A股股票（兑回）。

详细来说，所谓“生成”，指的是英国跨境转换机构可以根据投资者的指令通过委托上海证券交易所会员买入A 股股票并交付存托人，进而指示存托人签发相应的GDR 并交付给投资人。由此生成的GDR 可以在伦敦证券交易所主板市场交易。

而兑回，则是指英国跨境转换机构可以根据投资者的指令指示存托人注销GDR，存托人将该等GDR代表的A股股票交付英国跨境转换机构。英国跨境转换机构可以委托上海证券交易所会员出售该等A 股股票，将所得款项交付投资人。

华泰证券近期走势弱于板块，王程认为两地实际股价趋于一致，选择兑回或直接平头寸皆可。安信证券策略分析师夏凡捷表示，提前消化兑回效应是一个重要的原因。加之上周收盘时华泰证券GDR价格相较A股股价存在约8%的折价，兑回机制的启动在未来两天内拉低A股股价并抬升GDR价格，并使得两者价差趋于收敛。

夏凡捷还提出，考虑到包括换汇成本、兑换成本、资金成本在内的各项套利成本约为5%，这意味着未来华泰证券的A股和GDR间的价差或将长期维持在5%以内。另外，由于初始配售的GDR发行价格较低，如果通过兑回机制兑现收益，也可能对A股价格产生持续拖累。

虽然股价曾有骤跌，市场也有过担忧。可以确定的是，华泰证券GDR兑回启动后，标志着上交所与伦交所之间真正实现交易互联互通，沪伦两地市场联通迈入新阶段。此外，如果兑回规模较大，可能对A股股价产生负面影响，投资者应予以关注但无需过度担忧。