科创板开市百日思考（二）：科创板是否达到预期？哪里需要进一步完善？

科创板自今年7月22日开市以来，到10月29日即将满100天，科创板百天的平稳运行留给资本市场的经验和思考还在路上。

科创板注册制从制度设计到市场运行都给A股市场带来全新的气象。根据9月上旬全面深化资本市场改革工作座谈会中提出的12个方面重点任务，第一条就是充分发挥科创板的试验田作用。一是坚守科创板定位，优化审核与注册衔接机制，保持改革定力；二是总结推广科创板行之有效的制度安排，稳步实施注册制，完善市场基础制度。

是总结，也是出发。在科创板开市百天的时间点上，总结科创板注册制试验田的成功和不足的经验，并向其他板块推广行之有效的制度安排，是下一步科创板的意义所在。因此，第一财经发起了一次科创板开市100天圆桌讨论，邀请对科创板长期关注并有所思考的市场人士，回答我们关于科创板的百日经验与未来方向的5个问题。

圆桌讨论嘉宾分别是（排名不分先后）：

1.长江证券承销保荐有限公司总裁 王承军

2.南方基金副总经理兼首席投资官（权益） 史博

3.中信建投证券研究发展部总监 丁鲁明

4.东方证券首席经济学家 邵宇

5.兴业证券首席经济学家 王涵

当然，我们的讨论不仅限于此，11月20日第一财经科创大会将在北京万达文华酒店举行，本次会议的主题为“科技为擎 创赢未来”，大会将邀请交易所、行业协会、科创板企业、券商和投资机构，更深入地探讨科创板和科创企业的未来。

圆桌问题二：科创板目前的制度设计、实践和运行状况是否达到了您的预期？有哪些不足之处需要进一步完善？

王承军：

（1）应该提高对制度创新的包容性

科创板实施注册制，是发行审核体制方面的重大改革。但注册制不能包治百病，我们对注册制不能增加过多的政策目标，提出过高的期望。可以说，科创板的制度设计不仅合理借鉴了成熟资本市场的成功经验，也在客观认识我国资本市场发展阶段的基础上，结合了我们20多年的审核实践，是比较科学的。科创板的运行情况也比较平稳，基本符合我的预期。

（2）投资者保护制度

保护投资者利益是资本市场的重中之重，大家已经达成共识。但如何保护投资者利益，确实是见仁见智。我个人认为，保护投资者利益的核心是保护投资者的知情权和参与权。

保护投资者的知情权，就是要求上市公司披露的所有信息符合真实、准确、完整、及时和公平的要求。如果不符合，要对其进行相应的行政和刑事处罚，并让其依法承担民事赔偿责任。

在保护投资者参与上市公司重大决策的权利方面，目前上市公司的章程均有体现，交易所也提供了便利的低成本的参与手段，这方面的工作我们还是比较领先的。但是，我们也应该尊重投资者根据自身对上市公司投资价值的判断，自主作出投资决策的权利，也即是说，我们应该给投资者选择的权利，不宜过多限制低净值投资者投资科创板和创业板。

（3）信息披露的尺度

作为公众公司，应该向投资者及时披露对公司投资价值有影响的重要信息，但并非所有信息，也就是说在信息披露的尺度方面要有一个平衡。目前，科创板在审核过程中，发行人和中介机构提交的所有文件均全文上网披露，有些信息对投资者判断公司投资价值帮助并不大。创业板的注册制改革是否可以借鉴目前的审核制度，有些信息可以向交易所和证监会披露，但不向全社会公开披露。

（4）保荐机构的责任

科创板以信息披露为中心，更加注重对中介机构尤其是保荐机构的责任追究。目前，监管部门已经对非科创板在审企业实施了多轮现场检查，有些保荐机构还由于未勤勉尽责被实施处罚。我建议组织监管部门、保荐机构等其他中介机构共同来分享识别财务造假的经验，也希望监管部门能够进一步明确保荐机构的责任边界。

史博：

科创板开市100天，多项举措保证了平稳运行，达到了预期目标。

我们也密切关注并积极参与科创板投资，目前看，我们认为科创板值得讨论的有两点。

第一，是在二级市场的交易上，科创板公司仍然存在短期同涨同跌的板块效应。虽然都在科创板上市，但不同公司的质地不尽相同，未来发展空间差异很大，上市初期的同涨同跌说明投资者对于科创板公司基本面差异还没有充分认识。如果随着时间推延，科创板依然同涨同跌，说明投资者辨别科创类公司的能力不足，这要格外关注。

第二，询价方面，我们目前观察到一个现象，就是部分市场参与者在新股报价时完全按照券商给出的投资价值报告进行报价，往往全市场收敛于一个极窄的区间，有时入围区间仅差两三分钱，呈现明显的动态博弈的结果。这一点我相信随着注册制大规模推广，市场的羊群效应也将减弱。我们建议投资者还是要以公司的内在价值作为心中的“矛”去参与投资决策。

邵宇：科创板现在上市的量还少，时间比较短，还没有出现退市等处罚或者违规的行为，比较样本有限，所以还有待观察。当然也会有一些比方说对问询的问题篡改，这些已经有一些相应的惩罚，我觉得这个可能要严格的执法，需要有更多的完整运行的案例，包括一些负面案例，才会有一个比较准确的诊断。我觉得交易制度可能还要完善一下，比如涨停板是不是要继续放宽、T+0等可能是要做一些完善和尝试的地方。

丁鲁明：从上市条件来看，各套标准均有公司选择，充分体现了科创板的包容性；从发行环节来看，对材料齐备性的注重、多轮问询中审核从严，落实了“以信息披露为中心”的审核理念；从发行速度来看，初期申请企业集中，速度较快，后续可把握好节奏，稳定提速。此外，企业上市之后，最终的退市环节是否能顺畅运行，将决定科创板的注册制能否形成完整的通路。