社论：正面看待科创板新股破发

开板一百余日之后，科创板又迎来了颇有纪念意义的时刻：部分个股开始跌破发行价。

11月6日，昊海生科以88.53元/股的价格开盘，直接跌破发行价89.23元/股。无独有偶，上市次日的久日新材也告破发，6日收盘报66.35元，盘中一度低至66.01元，均在发行价（66.68元）之下。

从单个事件看，昊海生科和久日新材的破发，与公司自身问题和大幅高于可比价格的发行价有关。其中久日新材上市之前即负面新闻频传，公司及子公司多次因违法违规行为受到行政处罚，昊海生科的科创板发行价则定在了H股股价近两倍的位置。

从全局看，科创板公司刚上市就破发，对热衷打新的投资者而言教育意义重大。曾几何时，在首日25只科创板股票全天平均涨幅140％的刺激下，投资者对科创板的新股申购热度，一点不亚于主板。但不同的是，主板新股设置了23倍的市盈率红线，科创板新股定价则按照市场化模式进行。

根据科创板新股发行制度设计，监管层不对上市公司本身财务质量和营运能力把关，定价权则充分赋予市场机构，既取消了直接定价方式，也不再设市盈率红线，将询价对象限定在证券公司、基金管理公司等七类专业机构投资者，允许这些机构为其管理的不同配售对象填报不超过3档的拟申购价格，与境外成熟资本市场的发行上市规定相一致。所以，科创板新股上市价格就是市场化的，市盈率不少高达数十甚至上百倍。

不过，即便在市场化定价、业内普遍认为新股很难大幅上涨，以及存在跟投机制及长期资金抽签限售等制度安排的背景下，一开始还是出现了爆炒，甚至出现中一签最高赚十万元的财富“盛宴”，投资者于是义无反顾地申购，中签率也一再走低。

证监会主席易会满日前总结科创板运行百日时，用“符合预期，基本平稳”来归纳，认为注册制试点平稳有序，改革紧紧抓住信息披露这个核心，推动发行人、中介机构、交易所归位尽责，审核注册各环节公开透明，实际效果基本得到了市场认可。的确，从整体上来看，科创板的确达到了预期，但如果要说出其中的不足之处，投资者热衷打新、炒新，“新股不败”神话未破，应该算是美中不足之处。

因此，此番新股的破发，对于科创板而言是一种健康的现象，类似于一剂疫苗，倒逼市场参与者走出迷梦，从“新股不败”的旧梦中醒来，激发投资者主动寻找股票价值、发现价值的能力，既有利于价格发现，也有助于提升整个市场的资源配置效率。

换言之，应正面看待科创板新股破发。因为科创实施注册制和新股市场化发行，与成熟市场一样，破发是一件十分常见的事，未来可能会常态化。而对于投资者来说，亏损将是最好的老师，要让投资者适应和接受成熟市场的规则，“新股不败”是不可能完成的。

值得一提的是，最新公布的十九届四中全会公报提到，要加强资本市场基础制度建设，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系，有效防范化解金融风险。这一表述与监管层近来一直强调的资本市场法治化、市场化改革方向一致，未来A股必然要在制度规则上走向成熟资本市场，无论是新股发行注册制、新股市场化定价，还是退市制度的完善与法治化监管。

总之，希望这一次科创板的破发，能加深投资者对于A股市场化改革的理解，早日调整和改善投资理念，以适应资本市场新变化。