勿忧通胀，难言通缩

部分消费品物价上涨已经成为当前国民经济运行中一个比较突出的问题。据统计数据，10月全国CPI（居民消费价格指数）同比上涨3.8%，其中食品CPI同比上涨15.5%，为近十年来最快增速，引发了社会对通胀的担忧。在CPI上涨的同时，三季度GDP增速下降到6%，比二季度低0.2个百分点，比一季度低0.4个百分点，经济增速下行压力加大,社会上关于滞胀的说法开始流行。

通胀说法缺乏经济基础

实际上，我国当前CPI上涨压力主要来自于猪肉价格，10月猪肉价格同比上涨101.3%，直接抬高CPI涨幅约2.43个百分点。猪肉价格上行带动鸡鸭牛羊等肉类价格上涨，间接抬高CPI约0.41个百分点。如果扣除猪肉因素，CPI同比涨幅1%左右，这个数据放在世界范围内都是比较温和的，也是社会可以接受的。

应该说，这轮CPI涨幅主要是由猪肉引起的，并不是大面积的物价上涨，剔除猪肉影响因素后，CPI增幅基本在可控范围内。猪肉价格主要是生猪生产、非洲猪瘟、猪肉进口等因素叠加影响，与经济宏观面关联不大，通胀缺乏经济基础。

在CPI上涨的同时，PPI价格却出现了下行。10月PPI（生产价格指数）同比下跌1.6%。其中，生产资料同比下降2.6%，带动PPI下降1.95个百分点，统计监测的50种重要生产资料中，有31种市场价格下降，下降面超过了60%，煤炭、石油、化工、有色等行业低迷，黑色金属主要品种全面下降，其中螺纹钢下降1.3%。

PPI和CPI同是物价的重要指标，相互之间存在着一定的关联性，从历史趋势来看联动并不强，主要是我国PPI向CPI的传导机制比较复杂。一方面，PPI对CPI直接推动作用有限，PPI对CPI构成直接传导的是进入到消费环节的工业品，从批发出厂进入到商品零售，这部分工业品在PPI中只占到25%左右，比例并不高。另一方面，PPI与CPI还有很多不一致的地方，如CPI中还包括了进口商品、人工服务等，这些与PPI并无直接关系。此外，PPI中包含比重较大的生产资料和中间投入品，虽然最终也会向CPI传导，但是存在时滞性，也存在不确定性。

为什么不能认定我国经济进入通缩状态

PPI指数下滑表明了工业原材料生产出现了过剩，也显示了工业上游行业的需求不足。从当前的产能利用率来看，今年三季度全国工业产能利用率为76.4%，低于国际上通行的79%至83%的合理区间，总体来看产能利用不足，这一指标也印证了总需求不足。但是，需求不足并不意味着通货紧缩，也不能就此认定为我国经济进入了通缩的状态。

理由是：其一，经济中流通的货币充裕。10月末，M2余额达到了194.6万亿元，同比增长8.4%，比去年同期提高了0.4个百分点。资金价格也保持了稳定，10月份同业拆借加权平均利率为2.56%，没有出现大起大落，市场资金面总体宽裕。

其二，就业保持稳定。一方面，新增就业岗位目标提前完成，失业率继续保持在低位，10月全国城镇调查失业率为5.1%；另一方面，居民可支配收入增长6.1%，其中工资收入是主体，应该说，就业市场的供给和需求相对比较稳定，劳动力没有出现大量闲置。

其三，金融系统稳健。全国银行业拨备覆盖率超过180%，商业银行的资本充足率达14.54%，金融机构的拨备和资本充足。这些基本面的支撑情况较好，不存在物价大面积下降的基础。

但是，有些指标变化需要引起重视，比如工业企业利润总体上出现了下滑，今年前三季度利润总额同比下降了2.1%，工业利润的下滑将会导致员工收入的下降，进一步影响消费支出，容易陷入“通货紧缩螺旋”，需要引起高度重视。

宏观政策更加聚焦稳增长的目标

宏观政策已经加大了预调微调力度，财政政策方面，加大了专项债的发行力度，提前下达明年专项债券限额，目前地方政府已经完成了申报工作，预计年底前会分配到地方。货币政策方面，政策性利率有所下调。继MLF（中期借贷便利）一年期操作利率下降5个基点后，央行7天逆回购利率再次下调5个基点。新一轮LPR利率报价中，1年期品种和5年期品种都下调了5个基点。宏观经济政策把稳增长放在了更加突出的位置，这对于物价稳定具有重要作用。

防止PPI物价下跌导致通货紧缩，必须注重宏观政策合理调控，更加聚焦稳增长的目标，并适时释放积极信号。我国经济政策还有很大空间，无论是在赤字率上还是在政策利率上。

一是稳定社会预期。始终坚持稳健货币政策基调，保持货币供应量M2与GDP增长相匹配，向市场合理投放流动性，防止货币市场利率紧张。

二是在大规模减税降费的基础上，继续实行结构性减税。工业尤其是制造业是国民经济的“压舱石”，在财政可承受的范围内，继续推行结构性减税，对制造业税收进一步降低，防止企业出现大面积亏损，确保“基本盘”。

三是扩大内需。可以适当提高财政赤字率，进一步加大基建项目投资力度。加快收入分配改革步伐，培育消费市场，助推消费升级。

四是加大财政与货币政策配合，如国库资金的收缴与支出会给金融市场带来波动。加强财政与金融联动，平抑金融市场波动。

五是加快改革。由于银行信贷投放受到资本充足率、存款准备金率等因素的制约，导致信用扩张受限，应当更加重视资本市场建设，进一步扩大LPR改革范围，切实降低企业融资成本。

（作者单位：湖南省委财经办）