投资人说丨创新力大爆发！消费与科技属性兼备 这个行业的机会来了

嘉宾简介

陈杰, 元生创投创始合伙人，在跨国医疗企业和医药投资领域有20年工作经历，其管理人民币及美元基金规模合计近50亿人民币，投资对象为生物科技、新药研发、医疗器械及医疗健康服务类公司。投资案例包括：景峰药业、华大基因、康宁精神病医院、亚盛药业、复宏汉霖、博瑞生物等等。

观点集锦

• 医疗医药赛道并未遇冷四大细分领域均衡投资
• 行业利润分配格局生变   看好创新药投资
• 创新药估值既是科学又是艺术 最看重创始人
• 医药外包服务类公司同样面临挑战  看好龙头企业
• 集采扩围仿制药承压   或可转型新药研发销售   
• 医药白马股业绩稳定  高估值因可选标的偏少
• 明年主题仍是医保控费    硬科技医疗企业将成亮点

采访摘要

医疗医药赛道并未遇冷  四大细分领域均衡投资 

第一财经 薛一婧：陈总好，很高兴您能接受第一财经《投资人说》节目的专访。您一直专注医疗健康行业的投资，今天我们就来聊聊这个行业的投资机会。在目前一级市场投融资环境遇冷的情况下，医疗大健康这个赛道总体表现如何？

元生创投 陈杰：今年应该说整体市场是遇冷了，但因为医疗医药还是大家继续看好的赛道，在医疗医药行业优秀的项目继续融资募资还是不成问题的。在医疗医药这个领域，我们并不是特别地感觉到冬天的来临。  

第一财经 薛一婧：你们看好哪些细分领域，你们的投资策略是什么？

元生创投 陈杰：我们是一个均衡投资的策略，在药、器械、诊断、医疗服务都是均衡布局和投资。新药投资领域里面，我们比较关注基因治疗、关注于小核酸的新药物，也关注一些新的抗体药和新的小分子药。在诊断这个领域，我们比较关注癌症的早期筛查和诊断。医疗器械，我们比较关注一些高值耗材，特别是门槛高、难度高的一些高端的医疗器械的投资。

行业利润分配格局生变   看好创新药投资

第一财经 薛一婧：最近有一些医药界的大事，中国的本土医药在治疗阿尔茨海默症上取得了重要突破，另一款自主研发国产抗癌新药在美国获批上市。同时，我们看到医保渗透率从04年不足30%到2018年接近95%，医保迎来了存量时代。在这样的背景下，医药行业的利润分配格局会怎么变？

元生创投 陈杰：我觉得这个蛋糕会重新来切。对一些传统的不能给病人真正带来临床价值的、一些疗效不明确的辅助用药或者一些疗效不明确的药，国家会减少这方面医保的报销或者医保支出。这样我觉得对一些做创新药的企业，对一些好的医疗器械或者好的诊断的产品的企业，它们能享受到政策的红利。那么所以利润也就随之会转移到这些企业的业务上面。

第一财经 薛一婧：创新药你们关注哪些细分领域？

元生创投 陈杰：中国目前市场上一些急需的，或者说市场刚性很强的、还没有的药，比如说癌症这方面是我们重点关注的方面。 还有像疫苗，虽然现在已经有一些狂苗，但是还有很多其它的疫苗品种没有上市，比如更有效更方便的宫颈癌疫苗、新型佐剂的带状孢疹疫苗。还有针对眼科的药，这个市场虽然不大，但是在高速成长。还有一些药是跟我们的代谢相关，比如糖尿病。因为中国是全世界最大的糖尿病国家，那么糖尿病方面的药，还有代谢疾病方面的药，都是我们关注的领域。

创新药估值既是科学又是艺术   最看重创始人 

第一财经 薛一婧：你们在投资一家创新药企，尽调时看什么，怎么估值？

元生创投 陈杰：新药的估值是一个科学，更多的是一个艺术。临床前需要看体内体外的数据、毒性的数据、毒理的数据，包括创始人过往做药的经验、团队的经验等等。要看临床上它表现的数据，跟竞争的其它药品数据的横向对比，这是大量的数据分析，是一个很复杂的科学分析的过程。但为什么又说是一个艺术？因为所有的数据都没有清晰的答案，创始人要根据他的经验，根据对行业未来发展方向的判断，做出自己的决断。特别是估值上高了低了，也是双方的合理讨论和谈判的结果。最主要的，我们还是看重创始人，能不能把这个平台做大，不仅仅只是一个品种，而是把他的团队和平台做大，把整个公司研发能力的价值体现出来。

第一财经 薛一婧：创新药的研发九死一生，临床试验越到后面成本越高。您如何评估其中的风险？

元生创投 陈杰：就是一个综合的平衡，把项目的估值、上市后的收益、失败的风险的预期来做一个预期风险的计算。我们尽量选择一些我们认为成药性高、最后上市可能性高的品种和团队来介入，回避在三期临床失败导致颗粒无收的项目，这种我们做得很少。

第一财经 薛一婧：可不可以透露一下，一级市场整体来看，创新药研发的投资回报率大概能有多少？

元生创投 陈杰：坦白说，我这里还真没有整个行业的平均回报率。以我们元生创投为例，我们投的两家药企今年一家在香港上市叫亚盛医药，另外一家博瑞生物在科创板上市，我们在这两家医药企业的投资，目前的回报都是在十几二十倍。

第一财经 薛一婧：这算是一个什么水平？

元生创投 陈杰：在我们这边算是中上。

医药外包服务类公司同样面临挑战  看好龙头企业  

第一财经 薛一婧：在整个新药产业链上，CRO（合同研发业务）和CMO（合同生产业务）企业这些服务公司也是很重要的一环，有人把它们比作淘金时卖水的公司。那是不是可以这样理解，相比于新药，这些为创新药服务的公司会有更大的确定性，它们未来会不会有更大的收益？

元生创投 陈杰：相对来说，这些行业的风险没有新药投资那么高，但是它们也有它们的挑战。因为你要把业务做大，以CRO（合同研发业务）公司为例，需要不断扩大规模、增加人手。那么，怎么样能高效的、有质量的提供好的CRO（合同研发业务）服务，这变成是一个挑战。那么CDMO（合同研发生产业务）的企业也是一样，很多CDMO（合同研发生产业务）的企业要扩大产能在你产能扩大的同时，可能也有些单子会流失。它的跨国公司，或者说一些客户的业务，有些是阶段性的。那么这只有把CDMO（合同研发生产业务）的业务做成长期性的，而且把业务的基础客户数不断扩大，才能保证一个长期的增长。这里面永远只有龙头企业会表现不错。

集采扩围仿制药承压   或可转型新药研发销售   

第一财经 薛一婧：随着“4+7”带量采购政策的扩围，对仿制药来说，应该怎么转型，将来仿制药会不会很难赚钱了？

元生创投 陈杰：“4+7”带量采购的影响，我们还在继续观察。我们抱一个中性偏负面的看法，仿制药企将来要靠仿制药挣大钱是比较难了，因为国家在这方面的价格不断降低，给它们的成本带来压力。一条转型的出路就是进入到新药的研发和销售，那么利用原有的生产能力，原有的研发能力，迅速在新药的布局方面形成一个新的增长点。如果能转型成功的话，原来的仿制药带来的现金流，可以支撑新药方面的研发投入，我觉得会是一条出路。

医药白马股业绩稳定  高估值因可选标的偏少

第一财经 薛一婧：来看二级市场的医药股，从前大家觉得医药股投资逻辑是它的大消费属性，渠道品牌为王，现在医药股创新的科技股属性是不是更加突出？二级市场的投资逻辑和一级市场有没有不同？

元生创投 陈杰：二级市场很多一些优秀的企业，有点相当于是大白马。一方面，它有原来一些传统药仿制药的收入利润，一方面借助于它原来的优势，也有很多新药的上市，很多研发管线很强。所以随着国家在新药方面的政策支持，随着人口老龄化各方面的一些因素，龙头的利润的增长是很稳定，而且是可预期的。

第一财经 薛一婧：但是二级市场一些医药白马股现在的市盈率80到100倍了，怎么看待这样的高估值？

元生创投 陈杰：这些白马股的高估值既合理也不合理。合理的就是，因为整个投资群体，对于中国的医疗医药行业大的方向和趋势是看好的。说它不合理，是因为目前在中国的二级市场，优秀的医疗医药公司的标的还是不够、还是偏少，大家的资金只能往这些企业，一些看得到的企业身上去投资。

随着我们科创板的改革，包括我们创业板的发行的改革，会让更多的优秀的医疗医药的企业在科创板、创业板和主板上市，给大家的选择会越来越多。如果资金量一方面没有大的增加的话，我觉得整个估值的中枢会往下走，会让市场的估值趋于合理，甚至可能跟欧美二级市场的医疗医药股，或是香港二级市场的医疗医药股会趋于一致。

明年主题仍是医保控费   硬科技医疗企业将成亮点

第一财经 薛一婧：医疗健康行业也是受政策影响比较大的行业，我们最后来前瞻政策，后续政策会怎么引导？

元生创投 陈杰：未来的一两年，我们觉得还是医保的控费还是一个主题，国家还是要进一步的压缩，目前医保支出里一些不合理的、浪费的一些支出，让医保的使用更有效率。总体来说，肯定是一个从紧和偏紧的一个原则。

第一财经薛一婧：那明年行业的大趋势会是什么？医疗健康行业的景气周期会持续多久？

元生创投 陈杰：整个行业的景气我们认为会继续向好，因为基本面没有发生变化。科技技术的进步，推动了很多的产品和服务的上市。明年大家可以关注一下有硬科技的医药、器械和诊断公司，疗效很明确、而且市场上大家特别需求的治疗的品种。那么不管是药、器械还是诊断，一旦这些品种上市，就会给这个企业带来爆发性的增长，这些我觉得会是明年的一些亮点和趋势。