十年业绩稳步增长，碧桂园展现蓝筹实力

大浪淘沙，沧海横流，2019年复杂的国际国内经济形势，让中国房企经历又一场洗礼，唯有步履稳健、内功扎实者，才在市场的风雨如晦中保存住了实力与定力。

克而瑞研究中心发布的《2019年1-11月中国房地产企业销售TOP100排行榜》显示，百强房企1~11月的累计权益销售金额同比增长6.5%。作为其中的龙头企业，碧桂园前11个月累计实现权益销售额突破5000亿，达5398.40亿元，较上年同期增加501亿元，增长幅度为10.23%。

作为恒生指数中少有的民营地产成份股，碧桂园在2019年仍旧录得高于同行平均水平的增长幅度，成功打破“规模越大增长越难”的魔咒，这一点实属难能可贵。回顾该公司过去十来年的发展脉络，其稳健的增长曲线，总体向上趋势未变，并未跟随市场的波动而出现转折，充分展现了蓝筹地产股应有的硬核实力。

7月22日，2019年度《财富》世界500强榜单揭晓，碧桂园集团第三年上榜，排名177，较上年度的353位提升176名，为入选企业中排名飙涨最多的一家，也是该集团自2018年排名提升114名之后，再一次实现的大幅度跨越。

经营绩效再攀新高

2019年，中国房地产市场经历周期性波谷，调控从严、融资收紧等宏观政策让房企的经营面临重重挑战。碧桂园早在2018年便对市场变化提前预判，顺应市场节奏，采取防御性发展策略，提质控速、行稳致远，果断采取更为稳健的策略，依旧录得极佳的经营绩效。

上半年碧桂园总收入为2020.1亿元，同比增长53.2%。销售规模的连年攀升，集团不含增值税的已售未结转收入达7352亿元，预计于未来1~2年内逐渐释放，较好锁定将来较长时间内的营收增长空间。

报告期内，集团进一步提升内部精细化管理水平，向管理要效益，整体盈利能力和收益质量表现不俗，毛利率在2018年中期26.5%的基础上提升0.7个百分点至27.2%，净利润率达11.4%。

销售规模和毛利率的双双提升下，碧桂园去年合计录得毛利润约548.6亿元，同比增长56.9%；净利润约为230.6亿元，同比增长41.3%。

2019年上半年，国内房地产行业融资渠道进一步收紧，企业融资成本和融资难度均有所提升，碧桂园对此早有预案，凭借在资本市场上较高的信用等级，完成多笔低息债券发行，以替代现有债务，确保公司现金流的稳定性。

与此同时，公司一如既往保持销售去化优势，积极回笼现金。上半年房地产权益销售现金回笼约人民币2659.4亿元，权益销售回款率高达94.3%；经营活动中产生的现金流净额18.1亿；截至6月30日，公司账面拥有现金余额2228.4亿，占总资产比例12.8%，另有未使用授信额度达人民币3133.0亿元。

截至目前，碧桂园已经连续四年实现经营活动现金流净额为正，在行业整体资金趋紧的背景下呈现极佳的财务弹性。

另外，公司截至6月末之有息负债总额约为3318.89亿（含银行及其他借款、优先票据、公司债券和可转股债券）。债务结构中，需于一年以内偿还的短期有息债务为1139.2亿，占总有息负债之34.3%，公司现金余额对于短期有息债务的覆盖比例达2倍，拥有厚实的财务安全护城河。

紧贴未来20年中国城镇化

众所周知，2018年以来，中国房地产行业处于寒冬阶段，但在碧桂园这里，这个冬天并不寒冷，甚至逆势突围，再创佳绩。一边是中小房企的破产清盘，一边是实力房企屡攀新高，碧桂园依靠的是多年来修炼的深厚内功和积累的殷实家底。

今年以来，数百家房企因资金链崩塌而破产倒闭，其中不乏昔日之百强房企，这一现象给行业敲响警钟，一定要高度重视公司的财务状况，谨慎放大杠杆。

作为恒生指数成份股，碧桂园始终将经营风险和财务风险的管控，放在与规模发展同等重要的位置。自上市以来，历经行业发展几轮周期，其间纵使行业杠杆整体提升，但碧桂园始终坚守着既定安全红线，采取稳健高效的财务制度。

今年上半年的数据显示，碧桂园净借贷比率仅为58.5%，同比下降0.5个百分点；总债务覆盖EBITDA倍数为3.5倍，同比下降1.2倍；EBITDA覆盖利息倍数为4.4倍，同比提升0.4倍。

截至目前，碧桂园已连续多年保持了净借贷比率低于70%，这在国内地产一线军团中极为罕见。Wind数据显示，2018年A股30家样本房企平均净负债率达148.16%， H股30家样本房企平均净负债率达115.32%。碧桂园作为龙头房企，在市场规模不断提升的同时，净负债比率始终保持低位，显示出该公司优异的财务管控能力。

严控杠杆水平，让碧桂园在行业周期面前云淡风轻，而在全国范围内完善的布局，则为公司提供穿越周期的实力。

截至目前，碧桂园是国内规模最大之房地产企业，于2018年完成全国所有省份的全布局。截至2019年中期，碧桂园的项目分布于中国内地31个省份、279个市、1235个区和县，项目总数达到2381个。完善而广泛的布局，是碧桂园对于中国经济发展前景以及城镇化进程长线看好的战略性判断。

正如该集团董事局主席杨国强所说：“我的职业生涯历经数次地产行业周期，波动才是这个行业的常态，但中国城镇化是一股不可逆的时代大潮，地产市场未来规模将仍然庞大。当前经济形势复杂，但碧桂园始终对我国经济实现稳定增长、长期向好抱有坚定信心，对十四亿追求美好生活的人们有坚定信心。”

数据显示，2018年中国常住人口城镇化率达到59.58%，离发达国家80%左右的城镇化率还存在差距，城镇化率每提高一个百分点，就有近1400万人从农村转入城镇，不仅增加城市公共服务设施投入，也会释放巨大的衣食住行等消费需求。

从碧桂园的项目分布来看，公司对于经济发展潜力较强的区域仍有侧重，土地资源储备符合人口流动趋势，已获取的项目绝大多数位于常住人口50万人以上的城市或人口净流入区域。

截至2019年6月底，集团已获取及潜在权益可售资源合计2.78万亿。其中98%位于常住人口50万人以上的区域（城市），94%位于人口流入区域（城市），75%位于经济发展潜力较强的五大区域（即长三角/江浙沪皖、广东省、环渤海/京津冀辽晋鲁蒙、长江中游/湘鄂、川渝），以聚焦中国经济命脉发展的城市群作为主要优化布局的逻辑。

尤其是长三角经济圈和粤港澳大湾区，中报显示，碧桂园在长三角（江浙沪皖）已获取货值达到3589亿元，在粤港澳大湾区已获取货值达到3467亿元；深圳目标市场已获得权益货值1993亿。

碧桂园均衡且有重点的项目分布，可以更好平衡楼市的区域性风险，抓住城市轮动的机会，从而抵御周期性风险，减少经营绩效的波动，更好体现公司稳健经营之风格。

资本市场收获好评

2019年6月17日，公司入选香港恒生国企指数，这是继香港恒生指数、富时中国50指数等之后再度入选重要指数，意味着碧桂园不但属于行业内部的龙头企业，更是在港上市的内地企业中的佼佼者，充分显示出投资界对公司市场影响力的高度肯定。

赢得资本市场肯定的，是碧桂园业绩在过往十来年的稳定发挥。稳定，也是企业实现基业长青的根基。数据显示，2009年至2018年，碧桂园每一年营业收入均录得同比正增长，其中，最大增幅近70%，最小增幅也超过20%。

鉴于碧桂园历年来的稳定表现，穆迪于今年第三季度将对碧桂园的展望由“稳定”调升至“正面”。穆迪分析师表示，将展望调升为正面，反映了穆迪对碧桂园的预期，即未来12~18个月内，信贷指标将提升到比当前评级更加强劲的水平。穆迪认为，鉴于碧桂园非常充裕的土地储备、较为明确的推盘计划，以及强劲的销售执行力，预计碧桂园将持续受益于中国的城镇化浪潮，这将支撑碧桂园低线城市产品在未来一两年中的需求。

摩根大通给予碧桂园“增持”评级，目标价16港元。摩根大通认为，碧桂园正在从一个高增长的开发商向一个平稳增长的开发商转变。展望未来，随着利润率进一步稳定，销售增长有望在2019年下半年加快，再融资需求也有望减少。摩根大通认为市场会对碧桂园在低线城市的持续盈利能力越来越有信心。

高盛给予碧桂园“买入”评级，目标价15港元。高盛认为，碧桂园在较长期内将继续保持稳定增长，其广泛的地理位置可满足中国的住房升级需求以及城镇化下的人口迁移趋势。同时，碧桂园的流动性风险很低。碧桂园一直在优化其地理分布，充分利用中国正在进行的城镇化，从而使当前可售资源的分布符合人口迁移趋势。这为碧桂园长期赢得全国市场奠定了坚实的基础。