MLF联动“降息”，央行逆周期调节加码

在月初下调逆回购利率10BP（基点）后，如市场预期，央行2月17日顺势下调MLF（中期借贷便利）利率10BP。这也是2019年11月以来，MLF利率第二次下调。

本次下调被市场认为是政策利率的联动调整，同时也进一步释放了货币政策在疫情期间加大逆周期调节力度的信号。而在MLF利率调降后，本月LPR（贷款市场报价利率）下调可期。这将有效降低企业融资成本，对冲疫情对经济的负面影响。

渣打银行北亚及大中华区首席经济学家丁爽对第一财经记者表示，未来，降准、“降息”仍有一定空间。预计全年降准100BP，MLF仍有10BP左右的下调空间。

央行“降息”也对A股起到了“推波助澜”的作用。当日，三大股指集体飘红，上证综指报收于2983.62点，涨幅达2.28%，重回节前水平；深证成指涨2.98%，创业板指更大涨3.72%。北向资金连续5日净流入，当日净流入53.62亿元。

加上政策面的支持以及疫情一定程度的控制，有观点认为，成长股结构性“牛市”或进一步确立。

本月已投放流动性3万亿

根据公告，2月17日，为对冲央行逆回购到期等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，央行开展了2000亿元MLF操作和1000亿元7天期逆回购操作，利率分别为3.15%和2.40%，其中MLF利率较前次下调了10BP。

民生银行首席研究员温彬分析称，下调MLF利率，从短期看，有助于提高企业应对疫情影响的能力；从中长期看，有利于增强市场信心，确保全年经济增长目标的实现。另外，此次MLF利率下调距前期逆回购利率下调刚好过去两周，也体现了政策利率的联动调整。

不过，不及市场预期的是，17日央行流动性的投放量并不算多。当日有7000亿元7天期和3000亿14天期逆回购到期，对冲到期资金后，实现7000亿元的大额流动性回笼。“关于流动性投放效果，并不是看投放或者回笼的数字，而是要看市场利率，目前银行间市场7天期质押式回购利率仍处于较低水平。”丁爽对记者称。

事实上，自金融市场开市以来，为维护疫情防控期间流动性保持在合理充裕水平，截至目前，央行通过公开市场操作投放的流动性已高达3万亿元，相较往年节后投放，已属于大手笔。在此背景下，市场资金面趋于宽松。

近日，市场化利率指标纷纷走低。银行间质押式回购利率方面，14日的数据显示，DR001已降至1.22%，DR007和DR014也跌破2%关口，分别为1.98%和1.96%，已明显低于同期限央行逆回购利率。

因此，17日央行的操作并不难理解。此举并非收紧流动性，而是在流动性环境改善的背景下，回笼节后大额流动性投放，以引导资金利率稳健回归。

粤开证券分析称，一方面这是考虑到当前资金利率持续处于低位，银行体系的流动性相对充裕；另一方面，疫情得到初步控制后，机构备付流动性的诉求下降，复工逐渐推进也将进一步带动现金回流，对流动性构成补充。

同时，以“MLF+逆回购”的方式来投放，也体现了央行“长短结合”的操作考量。当前，市场上短期流动性较为充裕，长期流动性需求更高。

Wind数据显示，17日，Shibor（上海银行间同业拆借利率）跌多涨少，除隔夜、7天期、14天期品种有不同程度的上涨外，其余期限品种均出现下跌。其中，7天期报1.4250%，较前日上涨16.90BP，1个月期报2.40%，较前日下降1.6BP。银行间质押式回购利率方面，DR007加权平均利率报2.1094%，较前日上涨12.68BP，DR001加权平均利率报1.4177%，较前日上涨19.40BP。

LPR利率下调可期

在不少业内人士看来，本次新作MLF不仅可以置换部分到期逆回购，拉长资金投放的期限，稳定市场预期，还为本月20日LPR的下降打开了空间。业内普遍预期，1年期LPR将跟随MLF利率同步下调10BP至4.05%。丁爽还预计，5年期以上LPR也将下调10BP至4.7%。

东方金诚首席宏观分析师王青则预计，本月主要针对居民房贷的5年期LPR将小幅下调5BP，因为本次疫情对房地产行业也形成一定下行压力。

此前在2月7日，央行副行长潘功胜在国新办发布会上就曾表示，在量增价降的背景下，整个金融市场利率在下行，而金融市场、货币市场利率变化会影响LPR预期，现在市场预期下次MLF的中标利率和2月20日公布的LPR，会有较大概率下行。

LPR主要由MLF利率加点形成。光大证券固收首席分析师张旭称，MLF、公开市场逆回购等工具的中标利率已悉数下降10BP；开年首日存款准备金率的下降为银行每年节约150亿元的资金成本；1月20日至今中长期限债券的信用利差多数出现了下行。在以上利好因素的共同推动下，本月LPR的下降显然已经水到渠成。

下一阶段，多数观点认为，货币政策将继续保持灵活适度，加大逆周期调节力度，同时提高货币政策的传导效率，切实降低社会融资成本。丁爽对第一财经表示，未来，降准、降息仍有一定空间。“降准方面，我们预计总的是100BP，方式可能采用定向降准与全面降准相结合，释放的流动性相当于两次全面降准；‘降息’方面，全年而言，MLF仍有10BP左右的下调空间，有可能在二季度进行。”他称。

另外，结构性工具也频被提及。张旭提到，当下货币政策似乎正在面临“两难”的抉择。一方面，经济下行压力加大，需要货币政策加强逆周期调节；另一方面，宏观杠杆率仍处在高位，放松货币政策会放大金融风险和固化结构扭曲。基于此，与大水漫灌式的放松相比，结构性工具更能发挥效力，可以在不明显增加流动性总量的前提下，将资金直接输送至受疫情冲击较大的薄弱环节，如小微企业。

还值得注意的是，目前关于存款基准利率调整的讨论也在升温。央行货币政策委员会委员马骏2月7日就提出，可适当下调基准存款利率，为银行降低贷款利率提供空间。更早之前，央行货币政策司司长孙国峰也指出，存款基准利率还将长期保留，未来央行将根据国务院部署，综合考虑经济增长和物价水平的情况，适时适度进行调整。

对此，中信证券固定收益首席研究员明明分析，虽然是否调整存款基准利率仍然值得讨论，但无论是存款基准利率下调、MLF利率下调、降准等政策，引导银行负债成本下行的大趋势已然确立，这一过程对股债均利好。

A股稳中求进

近期，在经历了一波快速上涨后，债市呈现窄幅震荡的局面。2月17日，现券、期货仍延续调整态势。Wind数据显示，截至当日收盘，国债期货全线收跌，银行间现券收益率明显上行。

有券商分析师对记者称，这是由于MLF操作已被充分预期，因而对债市影响有限。不过，这并不代表“债牛”就此结束。从货币政策进一步稳增长和降成本的角度来看，短期内债市仍有上涨动力。

相较之下，A股则延续此前的涨势，再次迎来大幅上涨。

除了2月3日开市首日开盘出现大幅下滑外，从4日起，A股一直呈上涨态势。15日，证监会副主席阎庆民在国务院联防联控机制新闻发布会上表示，A股市场经受住了疫情冲击的严峻考验，目前市场已基本回归常态化运行。

“我认为，总体而言，市场的资金量比较充分，由于疫情得到了一定程度的控制，目前市场情绪也比较高涨。再加上资本市场复工最早、参与度又高，市场流动性的推动效应较为明显。”东方证券首席经济学家邵宇称。

一位来自华南地区的分析师认为，近期市场强势上涨主要有两方面的原因，一是政策面的支持，另外，对于战胜疫情的信心提升也是股市走高的原因之一。

政策方面，2月1日，五部委联合发布了《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，其中直接涉及资本市场的主要有9条措施。14日晚间，再融资新规正式发布，发行价格9折变8折、锁定期减半等大幅松绑措施，也为企业再融资提供了更强支持。

兴业基金认为，A股近期的振幅已显著超过市场之前的预期，成长股结构性“牛市”进一步明确。尽管存在疫情对经济的干扰，今年企业盈利也存在不确定性，但当前市场的强势已经明确了成长股结构性“牛市”的趋势。市场已经发生了长周期的风格切换，未来较长一段时间，市场的风格可能会类似于2013～2015年的成长股结构性“牛市”。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，疫情对于A股市场的影响是属于典型的事件型冲击，并不影响长期走势。目前A股估值处于全球资本市场的洼地，也处于历史大底的位置，因此，疫情的短暂冲击并不会改变A股市场“长牛慢牛”的走势。

不过，兴业基金同时提出，要警惕政策风向的变化，2015年上半年和2019年2月的成长股“疯牛”行情都结束于政策口径的变化。由于疫情的影响，近期政策全面宽松。但经历过2015年的暴涨暴跌后，监管也会警惕市场涨幅过大可能造成的不利影响。因此，建议投资者在珍惜当前赚钱效应的同时，应紧密跟踪可能出现的政策风向变化。