对话但斌（下）：什么可以“躺赢”股市的脱线？丨问策2020

股市投资总会遭遇“风刀霜剑”，而价值投资一直被视为“人间正道”！价值投资真的可以穿越暴涨暴跌？似乎素有“巴菲特中国门徒”之称的但斌掌舵的东方港湾能够给我们一些信心。

在恐惧中淬炼“勇敢的心”

主持人：市场可能会有一个下跌的话，对于那些拿到了核心资产的人们，在持有的过程中怎么控制心态？因为人很难克服恐慌。

但斌：这也就是为什么我们常说投资这个事业是非常难的，做好投资是需要经过千锤百炼的，同时需要你有科学的判断，在此基础上，你其实就不会特别恐慌或者担心。

主持人：但在投资过程当中，会不会自我反复追问？比如我的逻辑是不是值得推敲？会不会出现一些问题是我没有看到的？

但斌：当然你会在这个过程中做类似这样的反思和求证，但是在你求证的最后，如果你认同自己的想法了，那是否就不用担心了呢？ ！

事实上，投资并没有什么对错之分，就是你要坚信你自己相信的东西，并且坚持按照这个路子走就行了。当然做私募基金可能比一般的投资者稍微更难一些，因为它有专业投资的制度体系、设计体系等，实际上是更难的，跟一般老百姓炒股票还是不太一样的，它可能在某种程度上增加了一些投资的难度和心理压力，所以说投资并不是特别容易做好的。

主持人：怎么去克服它？

但斌：首先，比如有一些非常优秀的私募，就会要求双方合作的前提，就是不设止损线，这是一种方式。那么另外需要的是对风控的判断和把握。

主持人：我们现在看到消费好像有整体进入到平台的状态，部分消费品种都有一个阶段性的下跌，所以我们还要继续看好他们吗？

风口总在变 消费永无眠

但斌：风口总在变，但消费永不眠。实际上从人类历史的角度来看，消费是占据非常主流位置的行业和板块。为什么消费永不眠？因为不管怎么样，吃喝是人类的必然需求。实际上在我们看过去100多年的岁月当中，真正胜出的行业大都体现了人类永恒需求的特点。像我有两个女儿一懂事就往脸上抹东西，追求美是人类的天性，所以说化妆品行业也是个永恒的需求是吧。另外比如医药品行业，医药品为什么在美国仅次于互联网，因为医药行业也是生老病死都需要的一个行业。还有软饮料、烟草等行业，也是伴随着人类的历史。食品加工行业中的部分公司也表现的不错。

我们说便宜和贵都是一个相对的概念，比如好的公司，它是全球定价的，投资是一种世界性语言。东方港湾从成立时起就在A股、港股、美股做投资，假设你是欧洲或日本的投资人，你在负利率的情况下，把汇率锁定，然后你投资中国这些好公司，如果你投100亿的话， 5年赚100亿，这在国外是非常好的回报了。

主持人：给广大投资者提出一些忠告？

生命诚可贵！ 践行“投资”拒绝“投机”

但斌：我觉得还是要买好的公司。我们说投资比较担心的是灭失性的损失。所谓灭失性，比如说你买到某只股票，最后退市了，或者比如香港的仙股，一天跌90%，后来就没了。投资就是怕遇到这种情况。如果你买了好公司，它也会跌，但是跌了之后能回来，这就叫波动了。股市不可能没有波动，再好的公司都会有波动的，但是波动完以后它又回去了，他又创新高了，为什么？因为比如说一个公司，它今年是10个亿的利润，明年12个亿利润，后年15个亿，再后年20个亿，然后再之后30个亿利润，如果一个企业的利润是这样增长的话，那么它今年可能稍微跌一下，但后续又回去了，创新高了。

所以如果你投资的方式和逻辑都是买好公司的话，时间是站在你这一边的。为什么用“时间的玫瑰”来比喻投资？因为投资实际上是用生命换取财富的一个游戏，时间很宝贵，但是如果你用自己宝贵的生命去投机，那就可能跟大多数人一样，可能不太会有好的结果。

主持人：好公司真的不会见顶吗？

难以估量“百年老店”的复利收益！

但斌：我们可以看到，全世界最古老的15家公司，5家是酒类公司。全世界超过1000年的公司有10家，其中9家在日本，一家在德国，那是一家生产啤酒的公司。当一个公司能够在长期的岁月当中不断发展的话，它就会做到基业常青。人的生命是非常短暂的，最多也就是100年。 这100年在人类历史长河当中就是一瞬间，但好的公司是能够穿越漫长岁月的，可能不只是100年。所以说投资就是比谁看得远，看得准，敢重仓，能坚持。

主持人：但我们中国很难看到百年老店。

但斌：在日本，百年以上的企业有2万多家，差不多3万家了。所以，当一个社会成熟以后，它就会出现这样的情况。当我们从跨越周期这个角度去看待问题，情况就不一样了。我们说，财富传承它不是一代人的事情，它是几代人的传承，所以投资本身并不是说今年或者明年如何，它是个长期如何的问题。

价值投资的基本原则

主持人：依照这些投资逻辑，大概有哪些具体的指标，可以跟我们分享一下？

但斌：我们曾经从全球上市的6000多家中国企业里，筛选出上涨超过10年、超过10倍的公司，其实仅33家，这些公司都有一些共同的特点：首先，是行业龙头；其次，是盈利能力非常强，R0E平均高达18.5%；第三，是强者恒强。因此，好的公司都有一些共同的标准，也就是找到好公司的一些具体指标。

当然你说如何选择具体的公司，我们基本上是首先看行业空间，看这个公司是不是有非常好的空间；其次是它的商业模式，是不是轻资产、高盈利、有较深厚商业壁垒的；然后是企业文化等。

你在一个不太赚钱的行业当中，就算能找出最好的公司，也赚不了太多钱。换句话消费公司当中，这个行业每个公司都赚钱，找出最赚钱那么一两家，你会赚很多钱，是吧？！所以说投资逻辑是一个长期的逻辑。实际上你可以通过公开的基金看到5年赚一倍的基金实际上不太多，但是说一年赚一倍的很多。所以说就是一个长期眼光，一个短期眼光的问题。

主持人：如果要从现在这个时点，挑选出下一个消费龙头代表企业，该如何做呢？

产业结构变迁的“大年”到来了吗？

但斌：投资，我觉得它有一个大年、小年的问题，就跟NBA选秀一样，它不可能每年都选出科比和詹姆斯是吧？！他是每隔10年一个大年，每隔5年一个小年，投资也是一样的，产业结构的变迁也是有一个时间过程。 5G到来以后，可能又出现一批新的商业模式，但我觉得这个不能着急，到了那个时刻，你只要有洞察力，你会找到这些公司的。

实际上，我们在美国也都是投资类似的好公司，所以说，我觉得投资，你只要有洞察力，每个时代它一定会有它更好的选择，不要着急，一定会有，但是重要的是什么？一定上市的时候不要太贵，不要让它透支了很多年。所以我们说注册制为什么这么重要，也是这个道理，只有当注册制到来，才有可能让很多股票以很便宜的价格卖给你。