投资、税优推动业绩普涨，A股五大上市险企净利增七成

总投资收益率普遍升至5%以上，共计超260亿元的减税利好影响，使得A股五大上市险企2019年收获了净利润的大幅增长。中国平安（601318.SH）、中国人保（601319.SH）、中国太保（601601.SH）、中国人寿（601628.SH）、新华保险（601336.SH）这五大A股上市险企2019年年报上周五晚收官。第一财经记者统计年报数据发现，2019年五大险企总共实现归母净利润2723.95亿元，相较2018年大幅增长72.2%。

从各家年报来看，净利润在去年实现大幅增长，主要是依靠投资业绩的改善以及去年的减税红利所带来的一次性影响。根据第一财经统计，五大A股上市险企的总投资收益率绝大多数在2019年都超过了5%；同时，去年的手续费佣金减税政策让五家险企取得了超过265亿元的净利润增厚。

投资、税优推动净利润普涨

五大A股上市险企2019年的净利润表现非常亮眼。第一财经记者统计年报信息发现，五大险企2019年共计实现归母净利润2723.95亿元，较2018年增长72.2%，其中中国人寿的归母净利润更是比2018年同期增长了4倍之多，同比增幅最低的中国平安也达到了39.1%的涨幅。

不过，结合各家2018年归母净利润同比增幅来看，中国人寿今年令人咋舌的大幅增长是建立在2018年净利润同比下降64.7%的较低基数之上；而中国平安作为综合金融集团，近年来的净利润涨幅一直较为平稳；新华保险则在2018年同比增幅47.2%的情况下，再次在2019年收获了83.8%的大幅增长。

剖析归母净利润普涨的原因，去年的减税红利和投资业绩的上涨是共同的原因。

根据财政部、税务总局于2019年5月29日发布的《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，保险企业的手续费及佣金支出在企业所得税税前扣除比例，提高至当年全部保费收入扣除退保金等后余额的18%，并允许超过部分结转以后年度扣除，保险企业2018年度汇算清缴按照本公告规定执行。2018年的汇算清缴在2019年进行，因此这样的减税红利也就使得各家险企2019年出现一笔额外的“以前年度所得税调减”。

第一财经统计各家年报发现，上述五家上市险企由于这一原因所带来的对净利润的增加至少超过265亿元，几乎相当于五家上市险企净利润的十分之一。而从去掉包括税优在内的一次性因素之后的营运利润来看，增速明显放缓。披露这一数据的中国平安和中国太保归母营运利润的同比增长分别仅为18.1%及13.1%。

而另一方面，投资业绩的增长也是上市险企增厚利润的重要功臣。

国盛证券表示，2019年全年维持了相对较好的投资环境。2019年全年10年期国债到期收益率整体维持在3.0%~3.4%之间震荡，同时全年上证综指、深证成指和沪深300分别上涨22.30%、44.08%、36.07%。2019年全年保险行业资金运用收益率4.94%，较2018年提升0.64个百分点。

在投资环境回暖的情况下，五大上市险企的总投资收益率均呈现了不同幅度的增长。执行新会计准则的中国平安由于在市场上涨时公允价值变动会更多地反映至净利润中，因此其2019年的总投资收益率较2018年的3.7%大幅上涨至6.9%。而在其他四家上市险企中，除了新华保险4.9%的总投资收益率略低于5%之外，其他几家公司总投资收益率均高于5%，其中中国人寿5.23%的总投资收益率虽然不是最高，但这一水平较2018年显著低于上市同业的3.28%已大幅上升了1.95个百分点，也显示出了中国人寿在“鼎新工程”下对于投资管理体系的转型成效。

增配股票明显

2019年的股市指数表现无疑为上市险企的险资投资注入了一针“强心剂”。从上市险企2019年末的大类资产配置可以看出，它们在年末普遍呈现了明显加仓的态势，而权益性资产产生的超额收益也成为上市险企总投资收益率上升的主要来源。

第一财经梳理上市年报发现，五大上市险企在2019年末对于股票的配置在5%~9%不等，其中配置比例最高的中国平安为9.2%，较2018年末水平进一步上升0.9个百分点；股票配置比例最低的中国人保也从2018年末的3.9%上升1.1个百分点至2019年末的5%；其他三家的股票增配比例均在2个百分点左右。而按照各大上市险企动辄千亿万亿的投资资产来说，2个百分比左右的加仓就涉及到百亿甚至千亿元的增量资金。

注：中国平安已适用新金融工具会计准则

2019年的权益性资产能为上市险企的总投资收益做多大的贡献？中国太保的披露信息提供了一个行业的缩影。根据中国太保在2019年年报中披露的各类资产的总投资收益率，相对于变动不算太大的其他类资产，权益资产类的总投资收益率从2018年的1.1%上升5.2个百分点至6.3%。

而到了今年，上市险企对于股票的偏爱更加明显。从今年年初至今3个月，已经有9次险企举牌发生，其中大部分举牌方集中在上市险企。而多位上市险企的投资负责人也表示了对于今年股市机会和对高分红低估值股票配置价值的肯定，目前来看加仓和大型险企举牌的趋势将会延续。

不过，国盛证券认为，各大上市险企对于非标资产的配置趋势有所分化，而随着其到期期限整体下降和今年疫情的影响，非标资产压力将逐步凸显。

国盛证券数据显示，2019年底中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险非标资产配置比例分别为21.3%、16.70%、22.6%、29.4%，其中中国平安、新华保险较2019年上半年分别下滑1.4个、0.1个百分点，而中国人寿、中国太保仍然抓住了部分项目机会，非标资产规模较2019年上半年分别上升2.1个、1.2个百分点。“当前非标资产名义投资收益率大多仍在5.5%以上，但剩余期限整体下降，平安、太保平均剩余期限分别为3.7年、4.2年，新华预计也在5年以内。当前在疫情影响之下，非标项目开工延期、调研等受到较为明显的影响，同时企业的信用风险或有増加，预计整体非标资产的供给将会进一步下降。”国盛证券表示。