众安申请H股全流通，10亿内资股或成“活水”

之前一直被市场作为H股全流通下潜在标的的众安在线（06060.HK），其10亿内资股开始踏上从不能上市流通的“死水”变为“活水”的路途。

证监会于4月13日公告，接收了众安在线财产保险股份有限公司（下称“众安在线”）《H股公司境内未上市股份申请“全流通”》的申请材料。如果最后获批，则众安在线的10亿内资股均将能够在H股市场上上市流通。

10亿内资股流通对众安在线来说意味着什么？是否会形成抛压？综合接受采访的业内人士观点，众安在线内资股实现全流通之后，能够激励大股东改善上市公司利润动力，并更好实施员工激励措施。全流通后尽管会增加一定的股份减持压力，但实际减持是逐步、缓慢的，且会受到维持控制权等各种因素的影响，而从之前全流通的案例来看，对全流通股票中长期股价影响也较为有限。

众安10亿内资股奔向流通

据了解，众安在线于近日向证监会递交了H股全流通的申请材料，而证监会4月13日对于该笔申请也显示为“接收材料”的状态。

来源：证监会官网

如若申请最终获批，对于总股本14.7亿股，但流通股只有4.7亿股的众安在线来说，意味着其10亿股内资股将迎来上市交易。第一财经就此事采访众安在线，公司并未作出回应。

众安在线于2013年10月成立，成立之初就由于蚂蚁金服、腾讯、平安的“三马”股东光环加身同时叠加我国首批互联网保险公司的特殊身份而备受市场关注。在成立不到4年的2017年成功登陆港股市场。

不过，对于仅在H股市场上上市的众安在线来说，截至4月13日391亿元的总市值中，仅有125亿元的流通市值，而剩下非流通市值对应的10亿股内资股中，有大股东“三马”，也有员工激励平台公司，这部分股票以人民币结算，并不能在港交所流通。可以看出，全流通对于众安在线来说显然意义非凡。

来源：众安在线2019年年报

一名业内人士对第一财经记者表示，在非全流通下，H股的涨幅对持有内资股无法流通的大股东而言是没有利益关联的，而实现全流通之后，将提高大股东在“全流通”下改善上市公司利润的动力，为之前非流通的内资股提供市场化定价机制，像众安在线这样进行过员工激励的公司也能更好地展现激励效果，从而不断完善公司治理结构。同时，在银保监会“偿二代”风险监管标准全面实施的情况下，众安在线以“全流通”形式，可以通过资本市场进一步补充资本并建立长效的资本补充机制，也可增强互联网保险业对广大资本市场投资人的吸引力。

事实上，早在H股全流通被提上议事日程并进行了3家H股公司试点的2018年，众安保险就在当年3月公布了建议修订版本的公司章程。相比此前版本，建议修订版本的公司章程新增了内资股转外资股并在境外交易所上市交易情形的相关规定等内容。这被市场解读为众安在线在为争取H股全流通试点做准备。

对中长期股价影响有限

所谓H股全流通即是指H股公司的境内未上市股份（包括境外上市前境内股东持有的未上市内资股、境外上市后在境内增发的未上市内资股以及外资股东持有的未上市股份）到香港联交所上市流通。

2019年11月15日，证监会发布了《H股公司境内未上市股份申请“全流通”业务指引》，宣布全面推开H股“全流通”改革。据证监会官网披露，之后将按照“成熟一家、推出一家”的原则，进行H股全流通改革。

证监会当时表示，在试点经验基础上稳步推开H股“全流通”改革，有利于促进H股公司各类股东利益一致和公司治理完善，助力境内企业更好利用境内外两个市场、两种资源获得发展，也有利于香港资本市场发展。

根据安信国际的数据显示，截至2019年11月，有160家H股只在港股上市，未实现全流通。而这其中，合计149家公司的非流通占比超过50%，这意味着在所有的H股中，有过半公司的股权结构为非流通股为主。

中金公司表示，目前未流通的H股股份如果最终全部在香港交易所流通，会增加港股流通市值超过万亿港元，有助于支持港股市场做大。而对于上市公司来说，H股全流通之后公司不同股东的权利才真正地一致，有利于改善公司治理结构，有利于公司进行资本运作、股权激励等强化股东回报的措施。

H股全流通政策正式落地后，H股公司申请全流通也成为必然趋势。在此次的众安在线之前，已有天保能源（01671.HK）等多家公司向证监会申请H股全流通。

在去年末全流通政策全面落地时，内资股占比较大、又拥有股权激励计划的众安在线就被部分券商列入了配置建议中，不过众安在线如果实现全流通后，10亿内资股的抛压和对股价的影响也是市场关注的焦点。

对此，中金公司研报表示，H股未流通股份在全流通后，可能会增加一定的股份减持压力，但考虑到全流通推进及股东的实际减持可能是逐步的、缓慢的，中长期对股价的影响较小。另外，根据其对已有的几个H股全流通案例的考察，除了全流通公告日附近可能有短暂的股价波动之外，全流通这一单一因素对股价并未造成持续的影响，股价的中长期走势可能还是更多与公司基本面等因素有关。

万联证券也表示，H股“全流通”后，确实存在套利机会，如果H股相对内资股有溢价，可能出现内资股股东减持行为，进而对H股的股价产生不利影响，但总体上减持压力有限，主要因为H股“全流通”涉及的单H股公司境内未上市股份存量不大，相当于香港联交所上市股份总市值的不足7%，且H股目前估值较低，预计低估值公司相关股东减持动力有限；从众安在线股价表现来看，其4月13日的收盘价为26.6港元，较其59.7港元的IPO价格仍然有一半的差距。另外，受国资管理、维持控制权等因素影响，万联证券预计大股东的交易活动将较为有限。