中金：第三波疫情对全球可能产生哪些影响

近期东南亚、南亚、拉美、中东北非、新兴欧洲等地区新冠肺炎确诊病例上升较快，成为第二波欧美之后的全球第三波疫情，其中以土耳其、巴西、俄罗斯、印度、墨西哥及印尼等大型新兴经济体为代表。我们预计，如果第三波疫情持续发酵，可能对全球跨国交流“解封”节奏、制造业产业链和大宗原材料供给、全球需求以及金融稳定等造成影响。我们建议需密切关注相关国家政策应对，及全球投资者资金动向。

全球新冠肺炎疫情发展：土耳其、巴西、俄罗斯、印度、墨西哥以及印尼等大型新兴经济体晚于欧美1个月左右进入疫情暴发期；疫情正从第二波向第三波发展。

3月中旬开始，东南亚、南亚、拉美、中东北非以及新兴欧洲等地区疫情相继进入暴发期，较欧美晚了1个月左右。其中土耳其、巴西、俄罗斯、印度、墨西哥、及印尼等代表性大型新兴经济体，累计确诊人数在3月中旬超过100例后，进入快速指数增长阶段。截至4月19日，土耳其、俄罗斯、巴西及印度累计确诊人数分别达82329、36925、36793和16365人。而且，考虑到这些经济体检测能力短期受限，真实感染人数可能更高。

首先，第三波疫情涉及国家人口规模更大，且“封锁”力度尚待加强；如果持续发酵，可能影响全球跨国交流“解封”节奏。

从人口规模对比来看，第三波疫情涉及主要国家，如土耳其、巴西、俄罗斯、印度、墨西哥以及印尼等国，人口规模超过20亿。相比之下，第一波疫情中，中国人口约14亿；第二波疫情中，欧美日韩及伊朗等国人口约11亿。从各国“封锁”节奏看，除印度已经宣布全国性封锁外，其他主要新兴经济体封锁力度尚待加强。另外，相比发达国家，这些新兴国家医疗基础设施更差，国家“抗疫”能力更加薄弱。

总结看，在这些新兴经济体中发酵的第三波疫情，其控制难度可能超过前两波。从全球“抗疫”角度看，即使全球第二波的欧美疫情得到控制，且国内开始“解封”，但第三波疫情发展，可能令全球跨国人员物流交流“解封”推后。

其次，第三波疫情发酵可能冲击制造业产业链及大宗原材料供给：

1. 全球制造业产业链可能受冲击，尤其是偏初级产品产业链如焦炭石化、纺织服装、玻璃水泥等。根据OECD数据，疫情发展较严重的6个大型新兴经济体（土耳其、巴西、俄罗斯、印度、墨西哥、以及印尼），2015年占全球制造业增加值比重约10%，且为全球制造业生产11%的中间品。其中，焦炭石化（23.3%）、纺织服装（16.5%）、食品饮料（16.4%）、玻璃水泥（11.8%）以及基本金属（11.7%）等行业，这6大经济体生产的中间品占全球比重较高。

2. 大宗商品，如原油、煤炭、铁矿石、农产品（小麦、大豆）供给可能受影响。其中，俄罗斯、巴西均是重要的原油出口国。印度、印尼、俄罗斯、土耳其等国都是全球重要的煤炭生产国。巴西同时也是全球重要铁矿石供应国。俄罗斯及巴西均是重要的农产品生产和出口国，尤其是俄罗斯的小麦，以及巴西的大豆。如果这些国家疫情加剧，相应大宗商品的全球供给可能受到影响。

第三，新兴经济体承压，可能冲击全球金融稳定性。

疫情较严重的土耳其、巴西、俄罗斯、印度、墨西哥及印尼等国家，经济体量相对较大；相应地，全球投资者对其风险敞口也较大。截至2019年二季度，全球投资者持有60%印尼国债，50%墨西哥国债，39%土耳其国债，以及25%俄罗斯国债。BIS统计数据也显示，截至2019年三季度，海外跨国银行对上述六大新兴经济体风险敞口约1.4万亿美元。这些风险敞口集中在欧洲（7930亿美元）、美国（约2907亿美元）、日本（约1585亿美元）的跨国银行。欧洲敞口最大的国家为西班牙，达3820亿美元，主要是对巴西和墨西哥的贷款。随着疫情加剧，这些风险敞口发生违约的概率可能加大，甚至存在演化为新兴市场债务危机的可能。一旦这一情形发生，全球金融机构健康、乃至金融体系稳定性均可能受冲击。

第四，新兴经济体进入封锁导致其内需下降，也将令本就疲弱的全球需求雪上加霜：

1. 新兴市场进口可能下降。过去20年，新兴经济体在全球的重要性显著提高。2019年，六大新兴经济体占全球进口比重约9.3%；相比之下，2003年末这一比重为6%。

2. 跨国公司在新兴经济体收入可能下降。疫情可能影响部分海外公司在当地的运营，从而拉低母公司整体收入及现金流，甚至影响其全球投资计划。据在线金融资讯服务商FactSet统计，MSCI发达市场指数收入中，约9.4%来自中国之外的新兴经济体，其中Stoxx欧洲600指数为13.8%，标普500指数为8.6%，日经225指数为7.2%。

特别关注印度全国封锁对全球溢出效应。

印度2019年GDP约2.8万亿美元，是新兴经济体中体量仅次于中国、且增速较快的国家。因而，其全国封锁可能的影响较大。我们特别关注三个方面：1）印度、乃至较多新兴市场，是全球包括中国电子产品的重要市场；2）印度也是全球科技产业链的重要一环，因为较多科技产品代工厂设立在印度；3）印度也是全球重要的软件服务出口国，甚至包括部分的软件后勤服务中心。

向前看，关注新兴市场经济体疫情发展，以及政策应对。

对全球第三波疫情，后续我们需要密切关注这些第三波疫情涉及国家的抗疫措施如经济封锁等的推出节奏。同时，也要密切关注这些国家面临下行压力过程中，经济救助政策的出台力度和速度。这其中，尤其需要关注全球投资者信心的变化，以及因此带来的全球资金流动变化。此前，2月下旬至3月下旬欧美疫情发展加剧阶段，全球投资者风险偏好下降，资金从新兴市场大幅撤出。国际金融协会数据显示，这期间全球投资者从新兴市场撤出约950亿美元，速度远快于2008~2009年全球金融危机时期。随着近期欧美疫情边际缓和，及全球各类救助政策快速出台，流出压力也略有缓和。我们提示，随着第三波疫情在新兴市场本土发酵，全球投资者可能转为关注新兴市场债务风险，并再度撤出资金。

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