LPR“降息”来了，存款基准利率下调窗口或开启？丨火线解读

贷款市场报价利率（LPR）“降息”如期而至，并创下去年8月LPR改革以来最大降幅。

全国银行间同业拆借中心发布新LPR报价显示，1年期LPR报3.85%，较上月下调20BP；5年期以上LPR报4.65%，较上月下调10BP。

有业内人士分析，下一步包括MLF利率在内的政策利率体系还将趋势性下移。这也意味着短期内LPR报价还有下行空间，不排除二季度内再度下行的可能。

此外，在多位业内专家看来，5年期LPR报价与1年期LPR报价非对称下降传递出房地产市场并未放松的信号。

此次报价符合预期

4月15日，在定向降准落地的同时，央行宣布开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元，中标利率2.95%，较上次下降20个基点。

当时，中国民生银行首席研究员温彬表示，从LPR报价机制以及此前变动规律看，预计4月20日1年期LPR报价将与MLF利率下调20个基点的幅度一致。同时，为保持房地产市场调控政策的稳定性和连续性，5年期以上LPR或下降10个基点至4.65%。

东方金诚报告此前分析称，当前新LPR改按公开市场操作利率加点形成的方式报价，其中公开市场操作利率主要指MLF利率。由此，在MLF利率下调后，4月1年期LPR报价会恢复下行，预计下调幅度也将为20个基点。这将直接推动企业贷款利率更大幅度下调。预计主要针对居民房贷的5年期LPR也将小幅下调10个基点。

LPR报价还有下行空间

自2019年8月LPR改革以来，LPR报价已经出现4次下调，其中3次是非对称降息。

2019年8月20日，LPR形成机制改革后的首次报价公布，1年期为4.25%，5年期以上为4.85%。

2019年9月20日，LPR第二次报价显示，1年期LPR为4.2%，较8月20日首次公布的报价调降5个基点；5年期以上LPR为4.85%，与上次持平。这是第一次非对称降息。

2019年10月21日，LPR第三次报价显示，1年期LPR为4.2%，5年期以上LPR为4.85%，均与第二次报价持平。

2019年11月20日，LPR第四次报价显示，1年期LPR为4.15%；5年期以上LPR为4.80%，均下调5个基点。

2019年12月20日，LPR第五次报价显示，1年期LPR为4.15%；5年期以上LPR为4.8%，与上次持平。

2020年1月20日，LPR第六次报价显示，1年期LPR为4.15%，5年期以上LPR为4.80%，均与此前持平。

2020年2月20日，LPR第七次报价显示，1年期LPR为4.05%，较上次下调10个基点；5年期以上LPR为4.75%，较上次下调5个基点。这是第二次非对称降息。

2020年3月20日，LPR第八次报价显示，1年期LPR为4.05%，5年期以上LPR为4.75%，均与此前持平。

2020年4月20日，LPR第九次报价显示，1年期LPR为3.85%，较上次下调20个基点；5年期以上LPR为4.65%，较上次下调10个基点。这是第三次非对称降息，同时也是下调幅度最大的一次。

新网银行首席研究员董希淼表示，此次LPR再次出现非对称下降，显示货币政策灵活适度的方向：一方面，疫情对我国实体经济短期冲击较大，短端利率下降更多，重在支持实体经济特别是中小微企业度过当前难关，为经济社会秩序全面恢复提供有力保障；另一方面，5年期以上贷款中，个人住房贷款占比较高，非对称下降释放促进房地产市场平稳健康发展的信号。

截至4月20日，相比于去年8月首次公布的LPR报价，1年期LPR报价共下调40个基点，5年期以上LPR共下调20个基点。温彬表示，面对新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击，4月17日召开的中央政治局会议首次提出“以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”，这次LPR下调20个基点，是自去年8月LPR改革以来，降息幅度最大的一次，有利于进一步降低实体经济融资成本。政治局会议还再次重申坚持“房住不炒”定位。

东方金诚首席宏观分析师王青分析，“本次1年期LPR报价20个基点的下调，同样将带动一般贷款利率更大幅度的下行。我们判断，贷款成本下降将有助于激发企业信贷需求，贯彻货币政策逆周期调节力度加大意图。这也意味着3月人民币信贷余额增速上行势头在未来一段时间内还会延续。”

他认为，从稳房价、控制系统性金融风险角度出发，接下来一段时间各地限购、限售、限贷等房地产调控措施不会全面放松。同时为支持住房刚性需求，拉动房地产销售和投资，适度下调房贷利率或是当前的主要政策选择。

温彬分析，这次5年期以上LPR只下降了10个基点，体现了房地产金融政策的连续性和稳定性，有利于促进房地产市场平稳健康发展。他认为，下阶段，按照稳健的货币政策要更加灵活适度的要求，降准和降息仍有空间和必要，在保持流动性合理充裕的前提下，加大对实体经济特别是中小微企业支持力度，继续引导贷款市场利率和企业债券融资利率双下降，切实降低实体经济融资成本。

在王青看来，下一步包括MLF利率在内的政策利率体系还将趋势性下移。这也意味着短期内LPR报价还有下行空间，不排除二季度内再度下行的可能。鉴于银行存款成本刚性很强，他判断，在CPI同比涨幅回落至3.0%以下之前，央行下调存款基准利率的概率不大，近期货币市场资金利率下降无法弥补银行净息差收窄带来的利润损失。由此，未来一段时间贷款利率下行意味着银行体系将持续向实体经济让利。

存款基准利率下调窗口或打开

4月17日召开的中央政治局会议提到，“稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上”。

天风证券首席固定收益分析师孙彬彬认为，中央政治局会议罕有地提出“降息”要求，在银行负债成本居高不下而降成本诉求十分迫切的情况下，存款基准利率调降的可能性大大增加。由于存款利率通常至多在基准利率上浮50%，目前1年期存款基准利率为1.5%，说明存款利率上限是2.25%。从预测结果来看CPI同比三季度可能会回落到2.25%左右，四季度会回落到1.5%左右，因而存款基准利率调整最晚在三季度。不过，由于稳就业、降成本、防风险形势复杂，叠加中央政治局会议提出的“降息”要求，预计央行很可能会提前到二季度操作。

存款基准利率作为中国利率体系的“压舱石”，其下调一方面可以促进银行负债端成本的进一步下行，从而带动贷款利率继续下降；另一方面，其变动具有较强的信号意义，下调存款基准利率可以明确向市场释放央行进一步加码逆周期调节的政策信号，显示官方稳经济的决心。

“当前央行的货币政策主要以降息为主，以调整存款基准利率为途径降低银行负债端利率将释放较强宽松信号，产生更大逆周期调节效果，预计央行将在审慎考虑多方面因素后，于4月末适时降低存款基准利率。”方正证券首席经济学家颜色称。

中信固收明明也表示，在降低实体融资成本的长期目标下，缓和疫情冲击、帮助企业度过难关的紧迫任务都要求货币政策继续宽松，与财政政策的配合成为货币宽松的主要方向，后续仍将从降准和降息的量价两个维度发力。

明明认为在降成本目标下，LPR报价仍处在下行的通道之中。而通过2020年以来LPR报价的历史，1月份、3月份降准落地、资金利率大幅下行都难以引导LPR下行，后续LPR要继续下行则需要进一步降息，包括公开市场操作利率和存款基准利率。

粤开证券首席经济学家李奇霖称，从逻辑上讲，降低存款基准利率对银行支持实体，引导贷款利率更有效，毕竟存款是银行最重要的负债，存款基准利率的下调，对缓解银行的经营压力，提高银行支持实体的能力更有作用。

不过，在工银国际首席经济学家程实看来，由于贷款创造存款，贷款利率的稳步下行将市场化地引导存款利率的下降。相较于“一刀切”地调降存款基准利率，这一方式为金融机构提供了相对灵活的自我调节空间，同时避免了“利率并轨”的倒退。因此，未来存款基准利率调整的可能性料低于此前的市场预期。