全球“抗疫”财政救助各显神通，有望缓解企业现金流压力

自新冠肺炎疫情在全球快速蔓延以来，一系列防疫措施在控制疫情的同时也抑制了经济增长，全球各主要国家和地区的经济都出现了不同程度下滑。疫情下，仅靠降息、“放水”等货币政策已经难以奏效，亟需财政政策发挥更大作用。

“通过对各国家和地区的财政救助政策进行梳理分析，我们发现，美国的财政救助力度较大，速度较快；欧盟成员国内部依然缺乏财政风险分担机制，导致成员国政策加码但空间受限。”中金宏观分析员张梦云在报告中指出。

财政救助各显神通

自疫情快速发展以来，海外主要国家和地区已经出台了相应的财政救助计划，一定程度上缓解了企业和家庭现金流压力。据中金宏观统计，目前海外主要经济体（包括美国、欧元区、日本、英国、加拿大等主要发达经济体，以及印度，巴西俄罗斯等主要新兴市场国家）救助包中包含的主动性赤字规模约为3.1万亿美元(占对应国家2019年国内生产总值（GDP）的5.2%)。

整体来看，美国在这一轮财政救助政策上，无论从反应速度还是规模上，都明显好于其他海外国家。

3月6日，美国宣布发放83亿美元救助，用于疫苗开发及协助州和地方政府应对疫情；3月18日，美国通过1000亿美元的经济救助案；3月27日，美国国会通过2.4万亿美元经济救助，用于家庭现金发放，政府直接支出、小企业贷款、大企业贷款和股权注入。截至目前，美国快速推出的3轮救助案，总规模约为2.5万亿美元。

据当地媒体报道，周二美国参议院就4840亿美元财政救济法案达成原则性一致。

据悉，这一最新的救济法案将会为薪酬保障计划（PPP）提供3220亿美元的拨款，其中600亿美元将被用于支持小型机构。此外，该法案还包括了给医疗机构的750亿美元拨款、600亿美元的经济损失赈灾贷款（包含100亿美元的赠款），以及用于病毒检测的250亿美元拨款和小企业管理局的21亿美元行政费用拨款。

在美国不断加大财政救助力度的同时，欧元区各成员国之间发展不均衡、经济实力悬殊的“顽疾”在此次疫情救助中再次被放大。

经济实力较强的成员国纷纷推出各自纾困计划。其中，财力相对雄厚的德国通过2020年补充财政预算1560亿欧元，并向经济稳定基金(WSF)注入6000亿欧元用于股权注入、贷款及担保；法国宣布规模约1100亿欧元的救助案。政府债务较高的意大利助规模有限，宣布约250亿欧元救助，并为7500亿欧元贷款担保；西班牙也宣布了总价值2000亿欧元的救助案。

在欧洲层面，目前为止共通过了规模为5400亿欧元的三项应对措施：一方面， 欧盟委员会向成员国提供1000亿欧元贷款加强失业保险(SURE); 另一方面，欧洲投资银行(EIB)为 2000亿欧元中小企业贷款担保;最后，欧洲稳定机制(ESM)向成员国提供不超过其GDP 2%的贷款以加强医疗系统，总规模约2400亿欧元。

值得注意的是，欧盟成员国之间关于是否发行以欧盟为信用主体、成员国共同承担还债责任的“新冠疫情债券”产生分歧，由于德国、荷兰等国的反对，这一提议并未获得通过。张梦云认为，由此可以看出欧盟成员国内部依然缺乏财政风险分担机制，未来风险分担的重担仍将继续压在欧洲央行的肩上。

4月7日，日本政府宣布了总规模达到108万亿日元（约合1万亿美元）的救助案，占日本2019年名义GDP比例约19%，令市场颇为震惊。然而，中金宏观在报告中提出，这一救助案初看规模相当大，但细看其中有相当部分“水分”。

首先，108 万亿日元中，称得上是财政救助的仅为39.5万亿，其余为政府估计的所谓“乘数效应”。其次，在39.5万亿日元财政救助中，部分已包含在去年12月及今年2月提出的财政补充预算案中，新增部分仅29万亿日元。最后，除去如财政投融资(FILP)等项目，此次救助案中纯粹新增救助仅为15.2万亿日元，占2019年GDP比例为2.7%。

“虽然2.7%也不算小，但相比19%显著缩水。历史上看，日本经济刺激案往往先宣布一个非常大的数字震撼市场，但投资者需注意挤‘水分’。”张梦云表示。

在其他实施财政救助的国家中，规模较大的还有英国以及加拿大。3月份，英国先后通过3轮救助案，总规模约为1200亿英镑。同时，英国还宣布为3300亿英镑企业贷款担保；加拿大方面，3月27日，该国国会通过了总额为1070亿加元的救助案， 其中720亿加元为对家庭工资补贴及失业救济。

及时救助降低衰退风险

自疫情快速发展以来，各国及时出台的定向救助方案包括为企业和家庭提供更多的收入补助、增加失业救济金、推迟社保税缴纳，以及各类“救急”性的贷款及贷款担保，一定程度上帮助企业和家庭渡过短期的流动性压力考验。

此前，市场普遍担忧疫情会导致2008年金融危机卷土重来，影响可能更大。从金融稳定角度来看，一旦企业和家庭因为现金流断裂而发生技术性违约，那么疫情冲击所导致的衰退，将转变为家庭和企业资产负债表的衰退，并可能进一步威胁银行及金融体系资产负债表而转变为金融危机。中金宏观认为，这种情况一旦发生，不仅处理更加困难，且即使危机结束，后续复苏也会非常缓慢。及时的财政救助有助于降低这一尾部风险。

摩根大通对美国60万家小企业的统计显示，小企业现金流动性仅能支撑27天运营。其中，餐饮企业在手现金仅能支撑16天。家庭层面，工作量的下降导致收入减少，甚至可能因为失业而失去工资这一主要收入来源。最新公布的数据显示，截至4月11日的过去四周，美国首次申请失业救济的人数累计达到2200万人，远高于2009年金融危机时期66.5万人的高峰。

圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)预计，美国失业率有可能短期上行至 30%，而自二战以来，美国失业率最高点为1982年11月的10.8%。

值得注意的是，尽管有较大规模的救助方案，目前市场普遍认为今年全球经济依然面临较大的下行压力。 疫情期间，很多经济活动因为人们避免社会接触而下降，虽然财政刺激有望提振中期尤其是疫情稳定后的需求，但对物理隔离造成的需求和生产下降对冲效果相对有限。

京东数字科技首席经济学家沈建光认为，目前疫情冲击是否会蔓延至金融领域，引发新一轮金融危机尚待观察，疫情持续的时间、纾困政策是否到位是关键。“从这个角度来说，当前的首要任务仍是各国通力协作、加强疫情的防范与控制。通过采取有效隔离和扩大检测等措施，加大科研力量研制疫苗，将外部冲击影响经济的时间控制到最短。同时，采取必要配套社会公共政策、财政货币政策，避免危机向金融领域传导。”